持仓分析周报二维持仓分析法基金动态一网打尽

一、二维持仓分析法

　　1、基金对行情的影响力

　　经验与实证表明，基金对各商品期货品种的行情往往起到推波助澜的作用，是影响商品期货价格走势的主要因素之一。通过统计分析发现，基金的净多头寸与期货价格的走势高度相关。因此基金持仓分析成了研究期货价格的重要内容之一。

　　2、目前的基金持仓分析方法

　　目前大多数的持仓分析主要是通过表格或者时间序列图来展示基金持仓的动态变化，且基本上是针对一个品种来研究。然而，这种方法有一定的局限性，它不能横向比较基金对不同种类商品的操作动态，从而无法满足大资金客户对构造期货投资组合的需求。

　　3、基金二维持仓分析法的提出

　　2004年，国内期货市场新品种不断推出，品种的日益多样化使得大资金客户构造期货投资组合不但成为了可能，而且越来越迫切。现代金融理论告诉我们，“不要将鸡蛋放在一个篮子里”，要分散投资，从而分散风险、稳定收益。不同品种的期货价格波动往往是有差异的，如果您在帐户中买卖了几个不同的期货合约，一般情况下，每天您会发现并不是所有的头寸都盈利，但整个帐户总的来说是盈利的，这其实就是投资组合的优势。

　　构造期货投资组合，必须要解决三个问题：如何选择期货品种、如何针对不同品种制定相应的交易策略和如何配置可交易的资金。为解决前面两个问题，我们必须对不同品种的基金操作动态了如指掌。受

股票基金如何选股及如何制定交易策略启发，笔者原创设计了一种可以横向比较不同品种的基金操作动态的持仓分析方法——基金二维持仓分析法。

　　4、基金二维持仓分析法的详细说明

　　分析基金持仓，一般主要关注两个数字：基金净头寸(=多头寸—空头寸)以及基金净头寸变化，这两个指标就基本可以刻画某品种的基金操作动态特征。为了便于直观比较各品种基金操作的动态特征，我们可以将基金操作动态特征值(基金净头寸，基金净头寸变化)投影到二维的“x-o-y”坐标系(图1(a))上，让y轴表示基金净头寸，x轴表示基金净头寸变化，坐标轴交叉点为原点0。这样意味着，y轴表示基金净头寸静态的状况，而x轴表示基金净头寸动态的状况，一动一静，全反映在同一个二维的坐标上，直观明了。在x轴上方的点，即y>0，表示基金持有净多单；在x轴下方的点，即y<0，表示基金持有净空单。在y轴右边的点，即x>0,表示净头寸在增加；在y轴左边的点，即x<0，表示净头寸在减少。综合起来看，如图1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的点，表示基金净多加码；在第二象限(x<0，y>0)的点，表示基金净多减磅；在第三象限(x<0，y<0)的点，表示基金净空加码；在第四象限(x>0，y<0)的点，表示基金净空减磅。需要注意的是，在图1(b)中用暖色调表示净多，用冷色调表示净空，加码\减磅的数量对应于x轴的数值。

　　基金净头寸变化是指当周净头寸与上周相比的变化值，即当周基金净头寸减去上周基金净头寸。为了得到稳定的图表，我们分别取(基金净头寸，基金净头寸变化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐标系上。

　　不同品种的持仓量一般不一样，有些甚至不在同一个数量级上，这会使得有些品种之间的基金净头寸及其变化没有可比性。因此，为了满足可比性，我们可以把绝对量全部换成相对量之后再进行比较，即用基金净头寸及其变化都分别除以该品种的总持仓。

　　图1 基金二维持仓分析法示意图

（a）坐标轴说明

　　

（a）坐标轴说明

（b）基金动态描述

　　

（b）基金动态描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均来自美国期货市场，根据我国期货市场的品种现状，暂时选择3大类14种商品作为我们的分析对象：

　　贵金属(2种)：黄金、白银

　　工业品(6种)：铜、原油、汽油、取暖油、天然气、白糖

　　农产品(6种)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麦、棉花

二、最新基金动态(截至9月20日当周)

　　基金大幅增持贵金属净多头寸

　　因外国投资人增加持有美国资产，使美国经常帐赤字自2003年以来首度缩小，且美联储第11次升息，美元指数上周初大幅高开高走。周三因担心飓风丽塔造成损失，减缓美国经济成长，美元曾出现回调。然而，周四飓风丽塔由五级转弱为四级，原油随之下跌，经济减缓的忧虑消退，美元指数大幅上扬，周五报收89.29。受工业品期货价格推动，CRB指数大幅走高，周涨幅高达1.91%。

　　基金动态方面，截至9月20日当周的CFTC持仓数据显示，在我们跟踪的14种商品中，基金持有9种商品的净多头寸和5种商品的净空头寸，其中豆油9月13日当周多翻空，本周又掉头空翻多。从基金动态二维图可以看出，黄金、白银、铜、豆油和白糖等5种商品处于净多加码状态；汽油、取暖油、大豆和豆粕等4种商品处于净多减磅状态；原油和小麦处于净空加码状态；天然气、棉花和玉米处于净空减磅状态。从5周平均角度看，黄金、白银和白糖处于净多加码状态；天然气、玉米和小麦处于净空加码状态；棉花处于净空减磅状态；其余7种商品均处于净多减磅状态。

　　从基金动态一维图可以看出，在我们跟踪的14种商品中，上周增持净多和净空头寸的商品数量之比为8：6。基金净头寸绝对值变动最大的是黄金和白银，增加净多头寸分别为3.1万手和1.8万手。基金净头寸百分比变动最大的也是黄金和白银，净头寸变动占总持仓的比例分别是8.6%、15.2%。

　　从基金的动态可以看出，基金在不断推高贵金属的价格，上周期金就触及17年的新高。7月26日当周基金在黄金上的净多头寸不足5万手，而目前已经接近了16万手净多，占了总持仓的43.5%，在此期间期金被推高了约10%。黄金等贵金属为何受基金追捧？原因有两个：第一，最近因墨西哥湾飓风肆虐，对美国的石油生产造成破坏，使得油价节节攀升，引发通胀担忧；第二，飓风频繁光顾，对美国造成的损失不可低估，从而在一定程度上拖累美国经济成长。因此，为了规避通胀与经济成长放缓的风险，基金自然会不断买入贵金属期货。

　　统计表明，贵金属价格与工业品价格高度相关，如果黄金和白银节节攀升，那么一般情况下工业品是不会见顶的，因此，未来几周国内铜、燃料油和天然橡胶还会维持高位运行态势。操作上，建议依然要保持做多思维，不宜战略性放空。

　　农产品方面，金秋10月即将到来，大豆料将震荡筑底，下跌空间非常有限。玉米受收割推迟刺激，已经启动了上涨行情，两周的累计涨幅接近5%，期价创了9周的新高。根据玉米和大豆的高度相关性，估计大豆在国庆节后将启动上涨行情。强麦则依然处于区间震荡之中，5月合约横盘震荡，1月合约震荡走低，因此适合做“买5卖1”的跨期套利。

　　1、基金动态一览表

商品	总持仓	基金多仓	基金空仓	净头寸	MA5	净头寸变化	MA5	净头寸%	MA5	净头寸变化%	MA5
黄金	363315	219963	61837	158126	133939	31328	104	43.5	41.5	8.6	-0.5
白银	117718	49008	15548	33460	19972	17951	1824	28.4	17.2	15.2	1.6
铜	100852	34780	27885	6895	8626	644	-1574	6.8	8.4	0.6	-1.6
原油	846588	110078	123181	-13103	7565	-4855	-10700	-1.5	0.8	-0.6	-1.2
汽油	138657	29894	4025	25869	31482	-1414	-3607	18.7	21.5	-1.0	-2.4
取暖油	171899	20460	18680	1780	8716	-3245	-3285	1.0	4.8	-1.9	-1.9
天然气	562344	70730	78011	-7281	-8182	3500	-1290	-1.3	-1.5	0.6	-0.3
白糖	486938	189775	31513	158262	132088	9957	8820	32.5	27.7	2.0	1.8
大豆	248126	59238	49371	9867	19637	-6069	-5657	4.0	7.9	-2.4	-2.3
豆粕	125469	16336	12337	3999	6863	-784	-1080	3.2	6.0	-0.6	-0.9
豆油	140203	29744	26906	2838	2061	3157	-367	2.0	1.5	2.3	-0.3
玉米	706916	127751	155827	-28076	-24500	9119	-7099	-4.0	-3.4	1.3	-1.0
小麦	281695	45158	89539	-44381	-43550	-3627	-427	-15.8	-16.2	-1.3	-0.2
棉花	104347	20329	34348	-14019	-19086	104	1144	-13.4	-18.2	0.1	1.1

注： 1 、第 2 至第 8 列的单位是手；

2、净头寸=基金多仓—基金空仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓；

3、净头寸变化=本周净头寸—上周净头寸，正负号的具体含义请参见图1(b)；

4、净头寸%=（基金多仓—基金空仓）/总持仓，该数值为正值，说明基金持有净多头寸，为负值说明基金持有净空仓，该值的绝对值越大说明基金控盘能力越强；

5、净头寸变化%=本周净头寸%—上周净头寸%，正负号的具体含义请参见图1(b)；

6、MA5表示相邻的左边一列的5周移动平均值；

7、基金动态一维图和二维图的数据均来自上表相应的列，以下不再说明。

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