预计原铝供应量出现过剩 未来铝价将会维持弱势(2)

　　2、原铝产能

　　根据CRU 的预测，2006 年一季度全球原铝出现供应不足，这也成为铝价上涨的主要原因。然而值得注意的是，尽管现在全球原铝产量不断上升，但是产能利用率却没有出现明显提升，这表明全球原铝产能的扩张也同样迅速。因此决定了只要条件允许，产能转化为产量的速度将会很快。

　　随着铝价的上涨，闲置产能将会释放预计在三季度原铝供应将会满足需求，并且在四季度出现一定程度的过剩。在这样的情况，需求增长导致的铝价上涨的基础将有可能发生变化。

　　全球原铝产能与产量

　　3、库存与升贴水

　　通过观察LME 近2 年来的库存变化情况可以发现，在2006 年2 季度，LME 库存量大幅升高，峰值曾接近80 万吨。虽然，LME 库存同价格的关系相关性较弱，但是仍可以从价格的变化中感觉到库存增加对价格形成的压力。高库存量表明，目前现货铝供应相对充足，在期货价格较高的情况下，有大量的现货铝进入到期货市场交割。库存增大反映了现货的供应充足的情况。

　　LME 库存与现货升贴水

　　另外，LME 现货对3 月期价格升水也反映了现货供应充足的情况。2005 年底，现货升水曾一度达到35 美元/吨，而到了2006 年二季度，变为现货贴水45 美元/吨。

　　现货供应充足是导致80 美元/吨的现货升贴水变化得主要原因。预计后期，现货供应充足仍然对铝价构成一定的压力，虽然这不能导致铝价的直接下跌，但是至少可以限制铝价走高。

　　4、中国因素

　　中国铝产量相对需求量过剩，原铝大量出口是解决目前国内供需情况，稳定铝价的重要途径。然而在中国政府实施电解铝出口征收后，国内原铝出口量逐步下降。相对于原铝，铝半成品和铝材出口仍然享受13%的出口退税政策，这刺激了贸易商由原铝出口至铝材出口的转变。因此我们就看到，在产量提升的同时，中国原铝出口量没有发生明显变化，甚至减少，而铝材出口量却出现了稳步提升。

　　有消息称，明年国家将下调铝材出口退税率，这又将改变铝材出口的现状。预计2006 年下半年，国内铝材出口量将会出现明显增长。

　　中国原铝、铝材出口量

　　现在的铝贸易环境决定了，中国原铝出口亏损，限制了铝出口数量，然而铝材和铝合金出口量的提升已经弥补了原铝出口量的下降。2006 年5月，中国原铝净出口4.12 万吨，铝材出口4.18 万吨，铝材出口首次超过原铝出口量。同时5 月份，原铝、铝材、铝合金共计出口10.06 万吨，这已经接近2004 年底中国原铝月出口量。因此，中国原铝出口量下降并不能直接理解为在国际市场铝供应量减少。相反，大量得铝材出口会对国际铝价构成较强的冲击

　　中国原铝出口与铝材出口利润

　　三、后期价格预测

　　通过分析我们认为，现在氧化铝情况已经表明，在2006 年下半年，氧化铝供应量仍然会增加，并且将会出现明显的供应过剩，这会导致氧化铝价格进一步回落，因此成本推动型的价格上涨基础瓦解。虽然经济向好会刺激全球原铝需求量增加，可是供应量增加的速度更快，因此2006 年将出现铝供应过剩的情况。这与今年一季度认为铝需求大幅增加，供应将　出现不足的预期相悖。在这样的大环境下，铝价上涨将会十分艰难。中国原铝出口量下降的同时，铝材及铝合金出口量上升，弥补了在国际市场，中国原铝出口量下降引起得铝供应量减少。因此，我们认为2006 半年，铝价将会保持弱势，价格不可能出现大幅上涨。如果情况继续恶化，铝价将面临大幅下跌的风险。

　　未来铝价预测

首创期货 朱劼