投资价值报告：白糖的能源属性催生长期牛市

　　一、 白糖的能源属性催生长期牛市

　　1. 原油价格和白糖价格关系

　　(1)相关性图

　　全球能源短缺导致原油价格一路高涨，未来原油的价格中枢会进入一个持续的上升通道，因此许多国家纷纷开始尝试寻求新的能源材料。酒精就是一种已经被市场接受的新型燃料。酒精是甘蔗制糖过程中的产品，如果制酒精就不能制糖。从实际价格走势来看，糖价和原油价格的关联程度很高。参见下图，从图中可以看到国际原油期货价格与11 号糖价、及郑糖期货价存在较强的相关性。

　　1998-2006年美原油价格与11号美糖价关联图

　　从图中可以看到，1998-2003 年间表现出较强的相关性，2003-2005 年间出现一定的偏离，2005 年底相关性增强，2006 年以后逐渐出现偏离。

　　我们将2006年以后的价格关联性图作放大比较，可以看到，2006年以来的偏离比较明显的，尤其是从5 月中旬以后，呈现出较大的喇叭型偏离，从后市来看，糖价有向原油价格收敛的趋势，因此，糖价上涨具有较强的动能。参见下图：

　　2006 年以来原油价格与11 号美糖的关联性

　　对郑糖来说，走势与美糖走势具有相当强的相关性，参见下图：

　　11 号美糖与郑糖的相关图

　　因此，样本期内相关性较好，对郑糖期货价格来说，未来有修正的要求，国际原油在高位运行将会导致糖价回升，长期出现涨势。

　　(2)关联度的模型定量研究

　　选择1998.9.24-2006.6.8 间，美原油期货连续价格日数据，11 号美糖连续价格日数据(持仓量最大的和约价格数据链接)，去掉不匹配的数据，最后得到数据1533个。作模型检验，首先作Granger 因果关系检验，检验结果如下：

　　Granger因果关系检验结果

　　LNF表示美原油价格对数， LNS表示11号美糖价格对数。

　　结论：

　　 Granger 因果检验显示：美原油期货连续价格对11 号美糖期价的引导概率是99.365%(滞后1阶检验结果)，11号美糖期价对原油引导作用很弱。

　　 表示11号美糖价格走势受美原油影响极大。

　　其次，作基于Johansen的极大似然估计的协整检验，检验结果如下：

　　取滞后1-4 阶，取最大特征根对应的协整方程为：

　　LNS＝0.697283 LNF- 0.334866

　　从协整方程可以看到：美原油期货价格与11 号美糖期货价格存在长期的均衡关系，原油上涨一个百分点，11号美糖上涨0.7 个百分点。

　　(3)美原油走势长期利好糖价

　　以下，我们作出原油价格走势图，从图中可以看到国际油价在对伊朗核问题的担心下涨破75 美元，已创历史新高，但考虑通胀因素后仍低于1980 年，原油仍然具有较大的上升空间。原油价格长期处于高位对糖价将会产生长期的利好。

    国际原油价格历年来走势图