全球棉花库存巨大压力 棉价仍将保持弱势震荡(2)

　　3、CCC 贷款库存大量赎出，但NYBOT 登记库存对美棉形成较大压力

　　图5：2006年3月以来郑棉仓单注销(流出)情况 2005年郑棉仓单注销(流出)情况

　　

郑棉仓单注销情况对比图（资料来源：中国棉花信息网）

　　从图 可以看出，CCC 贷款库存本月初开始大量的赎出，主要是因为纽约棉花期货价格上涨，使纽期棉与世界调整价格(AWP)的价差拉大。但之后纽约棉花期货价格的暴跌，可能再次导致CCC 贷款库存囤积，这样后期CCC 贷款库存流出时导致棉商在NYBOT 市场进行卖出保值，从而对美棉形成压制。

　　而NYBOT 登记库存从2 月份以来快速的上升，截止6 月26 日，库存总数已达到14.3 万吨，对美棉形成了较大的压力。而在8 月1 日美国将取消棉花出口补贴，那么NYBOT 登记库存及CCC 贷款库存将会尽可能在8 月1 日前出库，享受政府补贴，因此，在7 月NYBOT 登记库存及CCC 贷款库存可能明显流出，将导致7 月份棉花将供远大于求，市场压力明显，价格回落探底。库存的流出将释放美棉市场的压力，市场将带来生机。

　　图6：纽约棉花连续与交割仓库登记对比

　　

纽约棉花连续与交割仓库登记对比图（来源：中国国际期货）

　　二、天气状况不容乐观

　　2004、2005 年全球主要产棉国的风调雨顺，导致两年棉花产量大增，期末库存增加。但从今年的天气情况来看，天公不作美。棉花播种时，天气可谓一波三折。先是3 月底到4 月中旬的持续低温，使棉花播种时间普遍推迟。同时北方地区大面积干旱，土壤墒情不足，其中河北省更是出现了55 年的特大旱天气。4月下旬，新疆及黄河流域的棉花播种基本结束，大风、沙尘、低温、冰雹等不利天气不时光顾刚刚破土的棉苗，新疆、山东等地均有部分棉田进行了重播。5 月，全国各个地方的灾情连续不断的出现，长江中下游地区强对流天气引起强降雨，　新疆一边干旱一边洪灾不断，冰火两重天，全国气温较低，棉花发育进程较慢。

　　图7：6月份旱情监测情况(左)与未来10天的天气情况(右)6月23日起

　　

6月份旱情监测情况(左)与未来10天的天气情况(右)（数据来源:中国农业部）

　　2006 年我国棉花生产开局不利，苗情相似于2003 年同期，也是近5 年以来最差的一年，同时区域之间不平衡，其中北疆、河西走廊、特早熟以及华北平原北部因受灾面积大而苗情最差。据中国气象局预测，今年我国气候年景中等偏差，不会出现04、05 年风调雨顺的天气。而且由于北方干旱天气和新疆持续低温、阴雨等原因，导致了部分地区发生较重棉蚜、麦蚜等虫害，同时出现棉花立枯病等病害。6 月，国内的天气有所好转，北方地区的干旱有所缓解，但总体上还在持续，而新疆的灾情也偶尔偷袭棉区，中旬兵团棉区再次遭受冰雹的袭击。后期　的天气情况十分的关键，天气的好坏直接决定棉花的产量，应该重点关注。

　　美国棉花主产区德克萨斯州持续干旱的天气随着一场暴雨有所缓解，但美国国家气象局预测干旱天气后期还将继续，天气情况不容乐观，而且后期进入飓风频繁季节，新一轮的天气炒作即将到来。

　　三、市场热点

　　1、农发行将在8 月底贷款“双结零”

　　根据农发行贷款规定，农发行将在8 月底对所有的棉花贷款“双结零”，随着农发行的催收贷款，前期囤棉的企业必须在8 月底前将棉花出售，归还贷款，准保新年度棉花收购贷款的顺利申请、审批，因此后期棉商的资金压力更加明显。

　　2、出口退税制度调整

　　国家可能对出口退税制度进行调整，减少国际贸易顺差。出口退税制度的调整，对纺织行业的影响较大，我国是纺织品出口大国，出口退税制度调整，将较大程度上缩减了纺织企业利润，整个行业将承受较大的压力。

　　3、国家宏观调控的连续性

　　由于经济过热，出口增长过快，货币流动性较大，国家从4 月份开始进行新一轮宏观调控。从投资过热、产能过剩的行业进行结构性指导建议、提高贷款利息到定向发行央行票据、提高存款准备金一系列政策，说明国家宏观调控的连续性，那么后期国家可能进行财政政策和外汇政策调控，财政政策可能提高存款利息，外汇政策可能是人民币升值。不管是加息还是人民币升值，对纺织行业的影响都比较严重。

　　图8：纽约棉花期货价与基金净多持仓比例的变化

　　

纽约棉花期货价与基金净多持仓比例的变化图（资料来源：CFTC）

　　4、纽约期货基金持仓

　　从纽约期货基金持仓情况来看，6 月份基金空头持续减仓，共减仓7000 多手，多头则呈现先增后减的格局，最终减仓近400 手。可以发现，基金认为纽约期棉下跌基本到位，往下的空间不大，逐步减持空头头寸，但短期内认为纽约期棉单边上涨的可能性比较小，可能震荡为主，因此持币观望。

　　第三部分 后市展望

　　随着全球棉花供需转变，供求缺口出现，而且国际棉价处在历史较低价位，全球经济保持良好增长，在此背景下，棉价长期上涨的空间存在，长期看涨，但短期内由于全球库存的巨大压力，棉价上涨的时间窗口在7 月份很难出现，7 月份国际棉花价格将保持弱势震荡。而国内，期货、撮合市场仓单的巨大压力、农发行催收贷款、增发配额的预期及国家的宏观调控，导致在7 月份棉花价格上涨的希望渺茫，期货市场可能震荡下跌，拉大期现价差，释放仓单压力。因此，7月郑棉市场将再次下跌探底，但跌度不大，重点关注仓单流出情况、天气变化和　资金动向，而8 月份棉价可能上涨。因此，建议投资者观望为主，纺织企业可以在期现价差贴水的情况进行买入保值。

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