资金严重缺失市场低迷 郑州棉花再次踏上跌途(2)

　　三：问题的关键

　　实际上，我们都已经注意到目前困扰这个品种的关键：资金！截止6月30日，棉花双边持仓40336，单边为20168。而最新的仓单数据是：4746张，折合期货持仓18984。期货与仓单的对应比例高达94%！而一周前，这个比例甚至高达99.8%。市场没有资金参与。

　　我们注意到，在期货持仓量下降的同时，注册仓单数量却在快速的增加过程中。导致这个反差的主要原因是：

　　1、前期新棉收购价格偏高，现货商有套期保值的需要；

　　2、进口棉花速度太快，比价偏低，国内棉花销售不畅，现货销售压力大。根据新发布的进口棉花价格指数，目前进口棉花的高、中、低等级价格均稳定在12940~12960之间，相对国内328B的中等级棉花仍有一定的价格优势。；

　　3、期价在前期的炒做中，投机性升水偏高，现货交割有很大的吸引力。

　　图三 郑州棉花仓单变化

　　

郑州棉花仓单变化图（来源：倍特期货 李攀峰）

　　目前的状态：

　　经过期价的下跌后，期现之间的价格差异已经明显缩减。见下图

　　图四 郑州期价与现货价格差异

　　

郑州期价与现货价格差异图（来源：倍特期货 李攀峰）

　　从图中可见，截止6月30日，期线价格差异为228，连续10日稳定在[150-，300]这个区间内。而临近交割的607合约相对现货更是偏低300~400元/吨。这种反差或者是不合理将在相当程度上激发有现货流通渠道背景的资金介入，通过逐步消化仓单压力，而有效活跃行情。我们注意到在2005年的8月中旬同样曾经出现过一次期价低于现货价格的状况，仅仅维持了4个交易日，其结果是双双确认13200元/吨的支撑，而后转入一波幅度为2500点的单边升势。

　　而现在这样的迹象已经开始出现。事实上，郑州棉花仓单已经从6月9日开始逐步下降，而05年仓单下降的时间点为6月17日，两者几乎完全重合。通过下图我们不难发现，05年7~8月，伴随期现价格差异的减少，仓单流出的速度也在不断加快。最近4周市场也在出现这个特征。

　　图五 仓单变化与期现价格差异对比

　　

仓单变化与期现价格差异对比图（来源：倍特期货 李攀峰）

　　我们提醒大家注意607这个合约，目前的持仓为7100手，单边持仓折合仓单为887.5张。由于价格显著低于现货，大规模交割是可以预期的，这将使仓单压力继续减少。

　　从持仓规模对比看，05年6~8月中旬，持仓规模也经历了大幅的缩减，这与目前的状态也有一致的地方。但目前资金流出更加严重。

　　当前的核心问题就是：资金严重缺失，参与主体匮乏。市场低迷。

　　结 论

　　目前继续围绕基本面或者技术面进行争论的意义已经不大充分。真正的关键就是要有资金入场参与，应该说：目前参与的条件对2005年7、8月间出现的情况已经基本吻合。

　　我们只能等待仓单压力的继续释放，同时关注期价与现货价格的差异。从历史经验看，期现价差缩减到100元/吨内，同时单周仓单注销接近1000张，就是棉花价格重新抬头的时刻。

　　从资金有效参与这个要点来说：只有资金敢于承受现货压力，价格才有充分上扬的空间。

　　倍特期货  　　李攀峰

　　

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