资金严重缺失市场低迷 郑州棉花再次踏上跌途

　　经历了5月和6月上旬的反弹后，郑州棉花期价从6月中旬开始再次踏上跌途。主力合约609从6月13日的最高15065持续下跌到6月28日触及14200，相对跌幅接近6%。与漫漫下跌过程相配合的是成交量和持仓量的继续大幅萎缩，同时期货和现货的价格差异继续缩小，临近交割的合约已经出现了低于现货价格的局面。该品种的交易状态和现货市场基本没有差异。

　　在这个阶段关于国家增发进口棉花配额的利空消息和在央行提高存款准备金率背景下，农发行收缩信贷规模，进一步导致参与市场的资金持续流出，可以说是其中最大的原因。

　　棉花做为曾经热门的品种沦落到几乎无人问津的地步，实在让人遗憾和困惑，但我们认为：作为全球最大的棉花需求国和进口国，中国棉花将必然跟随美国棉花一起走向牛途。现阶段的关键就是需要有先知线觉的资金来关注它。下文阐述。

　　一：基本面分析

　　国际：

　　美国美国农业部的6月月度供需报告中，再次下调全球产量36万包至11464万包，同时增加消费量46万包，达到12246万包。06/07年度，全球棉花的供需缺口放大到782万包。这一差异较5月报告中增加82万包。由于期初库存量调高了60万包，这个变化使期末库存只是再次调低33万包。但我们需要注意的是供需缺口增加这个基本事实。

　　就报告中的中国部分，我们注意到：实际上全球产量的调降将可以基本归结到中国部分，正是中国棉花产量从2800万包调降到2750万包直接催生了这个结果。中国消费维持5100万包，进口量维持2000万包不变，期末库存减少50万包降到1101万包的水平。年度供需缺口接近350万包，对库存有大的消耗，将库存消费比从05/06的28%降低到06/07年度的21.5%。继续向利好方向变化。

　　实际上我们注意到：从美国农业部对06/07年度的棉花的供需展望来看，都在传递出向好的信息。

　　最新的数据：美国农业部6月30日公布了对美国棉花播种面积预估的数据，从3月的1463.4万英亩增加到1527.6万英亩。这个数据远高于市场平均预期的1455.6万英亩，同时也解释了美国棉花在6月下旬突然连续大幅下跌的原因。但我们注意到：在交易中，期价低开走高，显示市场对这一消息有充分的消化。

　　同时，根据美国国内的展望看，由于主产区在过去两个月内遭遇严重干旱，市场预期棉花产量将受到很大的损失，普遍预期将会低于1800万包，相对美国农业部的预测数据降低14%。最新的生长报告表明：截止6月25日，美国棉花生长优良率仅为43%，远低于去年同期的63%。

　　国内

　　近期流传在市场上的很多消息被逐渐澄清。关于国家发改委增发170万吨进口棉花配额的传言已经被否定，发改委负责人已经明确表示：近期没有增发棉花的进口配额，同时表示国内供应目前不存在缺口。截止5月，发改委已经发放棉花进口配额259.4万吨，而05年全年为256.92万吨，我们注意到：棉花进口速率过快，是使国内棉花价格直接受压的主要因素之一。

　　同时郑州商品交易所在5月31日下发《关于修改棉花期货合约、部分细则及管理办法》的通知，此次修改合约内容为：合约由现行的11个月减少到6个月；交易保证金降为5%；涨跌停板幅度缩减为3%。事实上，合约的修改已经表明有关方面注意到市场资金参与不足这个根本问题，合约数和保证金的减少将更有利资金运做。并适应棉花现货市场价格波动特征。

　　简言之：国际和国内皆没有出现新的利空因素。

　　二：技术面分析

　　国际：

　　对于美国棉花指数周线运行，我们引用在4月月报中的分析结论：这个调整是针对42~58美分这个区间的回档调整，不是什么大级别的转势信号。其调整0.618分位也正是52美分，而回调的0.5分位则是50.7美分。两者皆对应于周线上的成交密集区间。这个区间支撑强劲。从过去2个月的运行看，这个结论成立。

　　那么也就是说：在大的浪型级别上，目前美棉正运行在从28美分开始向上以来的第三主升浪的第2平台调整浪型结构中。这个主升浪从42美分开始。目前只要等待美棉向上突破58美分的压力，我们就可以确认新的主升浪，这个升浪将超越42~58美分这个级别。

　　图一：美国棉花指数周线

　　

美国棉花指数周线图（来源：文华财经）

　　国内：

　　我们对文华郑棉指数周线图进行分析，简要阐述要点。

　　图二：文华郑棉指数周线

　　

郑棉指数周线图（来源：文华财经）

　　第一：本次下跌从2月10日15750开始，连续调整时间19周，已经接近21周的重要时间窗口；

　　第二：对郑棉上市以来的波动区间做黄金分割，指数已经击破调整的0.318分位14329，向下寻求的支撑在14000整数关口和调整的0.5分位13890。由于远月合约有较高的升水，自然使下行的目标受到约束；

　　第三：从长期趋势看，郑棉指数已经击穿上市以来的上升支撑线；并似乎进行了对下破有效性成立的回抽确认。我们认为，这个状态等同对美棉的下破有效性的反证，其有效性并不成立。反而有从4月28日开始构筑一个小扩散形态的迹象，那么这个扩散形态的下沿也自然延伸到14000~13890这一线；

　　第四：问题的关键就是在于资金不断的离场，持仓量始终处于一个失血的状态，没有推动行情的关键性要素，期价无法提振。

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