研究：玉米运行牛市格局当中目前仍是修正超涨

　　最近被基于厚望的农产品龙头品种——玉米走势相当疲弱，主力合约703实际上走出1550~1450的区间震荡格局。虽然期间曾一度站上1520的强压力位，但缺乏现货价格的积极跟进支撑和受到周边工业品走低的影响，仍是选择向下回落，修正相对现货价格的超涨。

　　关于玉米的争论很多，我们认为：就大趋势而言，玉米仍运行在明确的牛市格局当中。当前的价格回落和2005年4~8月、2006年3~4月的所发生的一样，就是休整相对现货的超涨，这个一个主动的过程。下文阐述。

　　一、基本面

　　影响最大的基本数据仍是来自美国农业部的报告。根据USDA在6月9日所发布的数据，我们得出以下分析。

　　国际：06/07年度，全球产量达到68213万吨，但总消费量却可能达到72034万吨，供需缺口竟高达38321万吨，导致库存从期初的13039万吨，急剧下降到9218万吨。预计06/07年度末期，全球的玉米消费库存比降低到12.8%，低于05/06年的18.8%。就美国而言，库存消费比为11.5%，而05/06则为24.2%，降幅52.5%，这是最大的基本面。

　　我们注意到，在1998/1999年度以来，11.4%的库存消费比是第二低值。仅高于03/04年的9.3%，当年的高点为335美分/蒲式耳。而有同样库存消费比的02/03年，期价高点出现在285美分/蒲式耳，价格连续出现的跳跃性看，几乎雷同于当前的美国玉米期价运行状态。由于高油价刺激美国进一步转向对替代能源的开发和利用，使美国玉米的消费将继续增长，库存数据的继续下降也是可以预期的现实。

　　图一：美国玉米期货价格与消费库存比对比

　　

美国玉米期货价格与消费库存比对比走势图(来源：倍特期货)

　　国内：美国农业部对06/07年度中国玉米的供需数据做了两个调整，一是产量提高300万吨，达到13800万吨，二是国内消费提高400万吨，达到14100万吨。其结果是期末库存从3500万吨下降到2810，相应的，库存消费比为19.9%，收次低于20%。我们认为：这个数据基本正确反映了国内玉米的整体状况，并对前期低估的工业用玉米消费总量做了向上的修正。

　　就美国农业部报告所传递的宏观消息，皆是是明确的长期向好的导向。这一点不需要有任何疑问。

　　二、国内现货运行

　　图二：中国玉米现货价格运行

　　

中国玉米现货价格运行走势图(来源：倍特期货)

　　从图二可见，从4月下旬以来，玉米主销区、主产区和主要中转地价格均有小幅回落。我们以3个最重要的地区：吉林主产区、大连和广东黄埔的玉米价格变动进行说明。

　　吉林主产区：玉米出库价从1160上涨到1240元/吨，涨80。由于深加工能力的增加和收购主体的多元化，收购价格竞争激烈。目前农民的余粮不多，收购日益困难。价格支撑在1200元/吨。

　　大连地区港口平仓价格：从1250元上涨到 1350元/吨水平，涨100。在经历了出口停顿的短暂低迷后，南方省份对玉米消费的增加，刺激了价格恢复到上行通道中。港口和周边库存库存100万吨左右，内贸正常。价格支撑在1320~1300元/吨。

　　销区代表地广东黄浦：从1330元上涨到 1450元/吨水平，涨120。养殖业逐步恢复是推动价格上行的主要动力。目前港口库存略偏低。由于短期价格涨幅略大，且近期养殖业有偏空消息影响，玉米价格后期有向1420~1400元/吨回落的要求。

　　最后值得注意的是另一重要中转地上海，一个半月内，价格从1280元/吨启动一路上涨到1450元/吨，涨幅最为巨大。

　　从产、销、中转三地的价格运行看，都是在强势的上行过程中。推动价格最主要的原因是饲养业消费逐步恢复和收购难度增加。

　　目前需要注意的是：短期累计涨幅偏高，有进行适当修正的要求，广东黄埔报价已经开始从1450元/吨下调到1440元/吨。从以往价格的运行看，存在从销区依次向中转地、产区传导的过程。

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