棉价已经接近年度内底部 下行的空间基本封闭(2)

　　基金持仓净多增长，市场投机做多意愿强烈，库存压力未减。

　　截至6 月2日，纽约棉花期货投机净多头率为10.6%，较前一周增加9.5 个百分点。当周近期7 月合约均价51.97 美分/磅，较前一周大涨179 点。基金持仓结构中，投机多头5006张，投机空头减少11869，多头套保减2567 张，空头套保增14308 张。未平仓合约增加2439张，达到177453 张，总持呈现继续增加态势。

　　纽期所棉花期货持仓在本月表现为净多增长，同期合约均价也快速上行，表明基金持仓对美棉价格的影响开始逐渐增强。由于美面出口销售近期尚未见大幅增长态势，国内消费保持平稳，结合近期基金持仓结构观察，其投机多头增速远高于投机空头增速，可以看出目前市场做多力量偏于短线投机，套保持仓结构变化不大则显示现货商抛盘仍是当前主要的做空动能。

　　

　　

基金持仓与近期美棉合约均价对比图（来源：中大期货）

　　截至6月2日，纽约期货上登记库存为653492 万包，虽较上周略有下降，但仍居于1年多来的库存高位，总体现货压力明显。本月下旬受中国产棉区天气不佳传闻的影响，美棉一度大幅上行。但综合来看，在美棉基本面无较大变化的情况下，市场的投机做多空间应当有限，现货抛盘将在后期制约美棉的上行空间，因此，对近期美棉的强势上扬应保持谨慎的态度。

　　纱线市场表现平淡，纱线价格的抗跌将支持棉价。

　　本月国内纯棉纱代表品种月均价走势较上月均价继续下滑100-200 元/吨，市场总体运行平淡。价格难以波动，销售以走量为主仍是目前主要的市场特征。其中高支纱供大于求压力略有显现，其余各类品种销售价格平稳，销售量不甚稳定，或增或减。本月纺织品出口退税即将降低和呼吁配额增发的市场消息也对纱线市场造成了一定压力。

　　从纱线价格波动趋势来看，由年初开始至今，纱线抗跌能力始终强于棉花抗跌能力，且一季度纱产量344 万吨，同比增长20.7%，呈现了良好的增长态势，前期棉价下跌的压力没有完全传导至纱线价格，棉价与纱线价格之间未能较好的体现成本传导特征，该状况应与产业链中风险均摊不平衡有关。预计后期纱线价格仍会保持较强的抗跌性，上游棉价也将可能由此获得支持。

　　

国内纯棉纱代表品种月均价走势图（来源：中大期货）

　　替代品价差收缩至中期较低数值，将为国内棉价止跌提供支持。

　　截至6 月2日，美棉CA M 1.3/32到港报价为62.25美分/磅，折算为滑准税下的港口提货价为13236 元/吨，国内同等级CC Index 328 当日报价为14038，内外棉价差为802 元/吨；折算为1%关税配额下港口提货价为12740 元/吨，内外棉价差为1298 元/吨。5 月份国内328 价格单边下行，而同期美棉价格触底上行，内外价差呈现了持续收缩的态势，截至6月初，内外棉价差已开始接近于1 年半内的较低价差水平，内外棉价差对国内棉价的影响也将随价差收缩由拖累变为支持，若当前内外棉价差水平能继续保持或进一步收缩，国内棉价有望获得上行支持。　　

　　

美棉CA M 1.3/32到港报价与CC Index 328走势对比图（来源：中大期货）

　　截至6 月2 日，粘胶短纤和涤纶短纤主流市场报价为13650 元/吨和10750 元/吨，CCindex 328 与两类品种的当前价差为388 元/吨和3288 元/吨，价差水平也接近1 年来较低水平。短纤价差近2月呈现持续收缩的态势，其替代优势持续减弱。同时国际原油的上涨，使得短纤企业原料购进变得更为谨慎，在原料价格上涨、短纤——棉价差收缩的状况下，纺织企业配棉比的重新选择将有利于棉价止跌。

　　综合来看，近期替代品价差仍会维持在较低水平，有望为国内棉价提供上行支持。

　　人民币中长期升值趋势未变，短期可能维持横向波动。

　　6 月2 日，银行间外汇市场上美元兑人民币中间价报于8.0214，与5 月初报价8.0090下跌了124个基点。

　　本月人民币汇率走势波动较大。上旬受到美元贬值和市场投机作用影响，人民币汇率一度突破8.00 的心理关口。其后美国公布CPI 和核心CPI 数据高于预期以及市场预测联储可能进一步加息令美元止跌企稳，带动人民币走贬。进入下旬后，中国央行报告将增加人民币汇率弹性刺激人民币汇率强劲反弹，但次日美联储在5 月会议纪要上公布再度加息促使美元走强，使得人民币走势随之回软。

　　国际产业格局和中国国内投资结构失衡是造成中国贸易顺差的两个根本因素，中国贸易顺差的修正需要极长的时间；受到基础条件的制约，循序渐进的人民币汇率改革也难以在短时间内完成；在央行开始警惕通胀，调升贷款利率后，近日公布国内银行5月放贷速度有50%以上的下降，但仅仅放贷速度的下降并不足以确定紧缩政策已开始有效发挥作用。银行间市场流动性过剩和地产金融的问题在后期仍会持续对国内利率调整形成压力。中长期来看，贸易顺差、利率与汇改等因素并未有可以预见的根本性改变，因此，人民币中长期的升值压力会依然存在。

　　短期来看，美元走势和日本利率变化对人民币汇率走势存在较为直接的影响。今年以来美国零售指数表现偏于疲软，房屋市场出现降温，受到持续加息和对经济预期的担忧，美国个人消费动力有减缓迹象；但同时能源价格上涨等诸多增加通胀风险的因素和强势美元的货币政策取向，令投资者对美元加息的实际效用存在较大分歧，受到加息预期的支持，美元短期内再度走出大幅贬值行情的可能偏低。

　　日本的投资、就业以及经济增长等数据表明日本经济复苏迹象明显，停止宽松货币政策，进入加息进程已成市场共识。但当前日元走强和其国内资本市场，尤其是股票市场波动较大，即时加息将可能对经济产生影响，预计其加息进程有可能后延。

　　综合上述因素，短期内人民币汇率可能将维持在8.00 一线横向波动。　　

　　

美元兑人民币走势图（来源：中大期货）

　　远期市场看多意愿显现，虚实盘比例严重失衡将制约近期棉价上行空间。

　　本月撮合市场走势与郑棉走势相近，MA0608 合同成交波动较大，但订货量平稳增加，显示交易者价格分歧在逐步缩小。现货市场继续单边下跌态势，其表现远弱于两类远期市场，近远期市场之间分化走势进一步扩大，市场远期看涨意愿显现。期货市场流动性随交易所规则修改而有改善迹象。

　　截至6 月2日，郑棉仓单总量5691 张(含有效预报)，较4 月末减少473 张，折算仓单总量为113820 吨(含有效预报)；郑棉总持仓23813手，实盘承接能力仅为12000 吨左右，虚实盘比例仍严重失衡，现货压力明显。

　　投资策略

　　作为推动今年棉价下行的三类主要因素：内外棉价差、人民币汇率和库存压力在近期存在不同程度的变化。替代品价差因素对国内棉价的作用已由前期的拖累转为支持。人民币汇率走势在短期内也有望进入横向波动，纺织企业采购和生产意愿也因此会较前期会有所松动。比较近几年内中国产需缺口的变化和棉花均价波动范围，目前棉价应已接近于年度内价格底部，下行空间已基本封闭。

　　受到国内产需缺口刚性的影响，9月新棉的上市极可能促使市场价格重新趋于活跃。操作上可以逐步确立长线看多思维。但应当注意，受到库存仓单压力和棉商还贷因素的制约，棉价虽有望逐步走强，但7，8 月份合约上行空间有限，14800 一线接近于棉商成本区，应警惕仓单抛售压力。同时，郑棉目前流动性仍显过低，若流动性不能快速增长，上涨空间将受限。因此做多品种选择以9月后的合约为宜。

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