国储拍糖观望气氛偏重 但糖价的下跌空间有限(2)

　　5、SRB拍卖

　　本周二华商储备商品管理中心进行了9.17 万吨国储糖拍卖。与第四次竞拍相比，本次结果要好于预期。其中本次最高价为4930 元/吨，同比第四次4850 元/吨高80 元/吨；最低价为4770 元/吨，同比上一次4630元/吨高140元/吨；平均价4855.2 元/吨，同比上一次4742 元/吨高113.2元/吨，比前一天广西现货价4730 元/吨(同比上一次4650元/吨)高125.2元/吨。郑糖主力合约成交活跃，配合走出上涨行情。不过此后外盘疲弱累及内盘，加之主多资金强力拉升行情后并未恋栈，因此各合约未能守住升势，在经历短暂上涨后纷纷回落。结合目前主产区现货市场销售情况来看，我们认为4700～4800元/吨一带仍属于供销双方较为认可的价位区间。因此，即使下周二再进行一轮拍卖，最终成交价跌出这个范围的可能性非常之小，最有可能的情况依然是与本周二的拍卖结果接近。

　　图5、国内各地糖价综合指数图

　　

国内各地糖价综合指数图（来源：中大期货）

　　注：产区报价-黑线；销区报价-蓝线；综合均价-红线。

　　利空因素

　　1、金属、能源等周边商品期货以及CRB期货指数表现疲弱

　　美元兑全球主要货币自上周走强，相对美债市场的大幅上扬，原油、金属等周边以美元计价的商品期货和CRB 指数出现不同程度深幅下跌，直接导致本周三纽约期货交易所原糖价格的大跌。笔者认为这亦是造成近期原糖弱势行情的首要原因。经济全球化的同时，原糖以其特殊的能源属性已无可避免地与相关市场形成一荣俱荣，一损俱损的格局。结合长期图表来看，年初美盘原油期货一路走高直接拉动原糖期货上行，至四月原油突破75 美元/桶历史新高后触顶回撤，原糖期价亦配合走出自三月末高位回落盘跌走势。笔者认为两者之间存在联动关系。因此后市原油期市表现值得进一步关注。

　　至于美元汇率，我们认为--尽管布什政府一再宣称奉行“强势美元”政策，并于2004年中开始连续16 次提升短期利率，但其居高不下的“双赤字”问题必然导致该政策难脱雷声大雨点小的结局。FED最近公布的美元兑FED最广泛贸易伙伴一篮子货币汇率指数显示自4月初以来下跌了4%左右(这其中包括中国和新兴亚洲等美国最大贸易伙伴)即是佐证。通过美元贬值亦有助于直接降低其对外贸易逆差进一步扩大，因此美元长期走弱的局面很难出现根本扭转，这相对于以美元计价的商品期价而言无疑将构成一定支撑。旬日内美元出现的短暂升势，我们更倾向于将之归于技术性调整。

　　图6、NYBOT原油期货近月合约收盘价连续

　　

NYBOT原油期货近月合约收盘价连续走势图 （来源：中大期货）

    图7. 美元指数日K线

　　

美元指数日K线走势图 （来源：中大期货）

　　2、全球食糖供需缺口缩窄

　　根据国际糖业组织(ISO)最近公布的3 月份月度报告中预计，05/06榨季全球的缺口大约为96.6万吨，2月份时该机构认为缺口为220 万吨。ISO 指出，糖价的高涨将继续抑止消费的增长和发展中国家的食糖进口量。进入06/07榨季之后，巴西和印度的增产，加上泰国、中国和东欧地区产量的恢复将使得全球的食糖供应量和消费量趋于平衡。

　　3、巴西06/07榨季食糖出口增长

　　由于本国酒精供应吃紧，巴西中南部主产区自3月提前开榨，目前中南部地区06/07榨季的生产节奏一路加速，向国内和国际市场提供的新糖和酒精不断增加。据巴西当地船公司Williams 公布的统计数据显示，在巴西各港口的糖船数量又增加至22 艘。在今后1 个月中，约有77.515 万吨食糖将被运往国际市场，高于前一周统计的55.2465 万吨，增幅为40.4%。

　　4、印度新榨季增产 政府加大储备糖投放

　　作为世界第二大蔗糖主产国, 今年印度有望增产。在10 月份开始的下一榨季，印度的蔗糖产量将达到创纪录的2200 万吨。业内人士认为，充足的雨量、对蔗糖较高的市场需求以及出口增加等一系列因素促成了今年甘蔗种植面积的增加。由于本榨季的价位较高，榨厂能够及时向农民支付款项，且往往比政府规定的收购价格要每公担至少高出5 到10 个卢比。这些因素刺激了农民种植甘蔗的积极性。印度蔗糖榨厂协会主任S·L·贾殷说，几乎各个甘蔗产区的种植面积都有上升，比如在比哈尔邦甘蔗的种植面积增加了30%。04/05榨季印度的食糖产量减产至1300 万吨。印度政府月初亦表示，今年5月他们将从国库中拿出145 万吨是食糖投放到公开市场上，这次投放量比去年同期将多出35万吨。不过鉴于印度食糖泰半用于自给，因此我们认为其产量增长对于国际糖市影响有限。

　　5、投机基金换月抛售

　　本周美盘原糖期价持续回落，刺激了投机商的获利回吐和自营商逐日多翻空。据CFTC 最新公布截止5月23 日持仓报告显示, 基金减持13436 张多单，同时增持3127 张空单，基金净多由上周的77988 张减至本周的61425张。综合分析基金长期持仓情况，我们认为这至少说明以下两点，：

　　（1）、基金近日针对7 月/10 月合约间差价的抛售显示其换月操作已经开始；

　　（2）、自年初以来基金方面不断增持其净多部位，后市作多意图明显。近日减持多单至61425 张，较近四个月持仓而言已回落至相对低位水准。我们倾向于将之视为正常的技术性移仓所致，并不意味着其做多目标已发生本质转变。

　　图8、CFTC#11原糖基金净多持仓变化

　　

CFTC#11原糖基金净多持仓变化走势图 （来源：中大期货）