天胶跨期套利研究二： 持仓差普遍存在先降后升(2)

　　六、反向套利操作主要注意事项

　　交割风险

　　

月度交割量统计图（来源：安高资讯）

　　从目前交易所月度交割情况统计看，交割量约占当月持仓量的2%左右，自2005年以来平均月交割量为1268手。在套利交易操作中，反向套利(卖近、买远)最大的风险就是近月合约价格进入交割月时市场出现多逼空格局。一旦面临此种情况我们建议投资者在近月合约进行实物交割，同时对冲远月合约多头持仓。

　　交割具体费用

　　上海期货交易所天然橡胶交割所涉及的具体费用如下：

　　设：D=F-S(F、S分别为远期合约价格和近期合约价格)；

　　增值税=D×13%÷(1+13%)=0.115D(一般纳税人增值税率13%)；

　　仓储费=0.8元/吨·天×30天=24元／吨；

　　交易手续费=单边4元/吨

　　交割手续费=单边4元/吨

　　过户费=每次过户10元/吨

　　入库费＝每吨15元

　　检验费＝每吨20元

　　资金利息=6%÷12×S=0.005S(假设资金年利率为6%)。

　　交割注意事项

　　上海期货交易所关于天然橡胶交割的有效期有如下规定：

　　(一)国产一级标准橡胶在库交割的有效期限为生产年份的第二年底，超过期限的转作现货。当年生产的 国产一级标准橡胶如要用于实物交割，最迟须在第二年的六月份以前入库完毕，超过期限不得用于交割。

　　(二)进口3号烟片胶在库交割的有效期限为商检证签发之日起十八个月，超过期限的转作现货。用于实物 交割的3号烟片胶须在商检证签发之日起六个月内进库，否则不得用于交割。

　　(三)在库天然橡胶的商检证、质检证(或检测 /鉴定报告)自签发之日起90天内有效。期满后，其相应的商品须重新检验合格后方可用于下次交割。

　　投资者应当充分了解交易所库存结构，以有效防范此类风险。

　　套利资金的容量问题

　　天然橡胶属于小品种合约，交投不很活跃，需要控制好头寸数量，防范流动性风险。考虑到天然橡胶本身市场容量, 假定以+5%的持仓对行情走势方向不会产生影响的话,以成交活跃相邻两个月份的持仓和成交量总和来计算,天然橡胶套利资金的市场容量可以在1200万----2520万之间, 此金额的计算是根据成交活跃的相邻两个月份持仓, 成交总和的5%的所需保证金的范围. 此范围因各个年度具体情况和各个月份的活跃程度不同而不同. 如需要交易时, 需对具体的合约月份进行确切的计算。

　　

本周库存变化与MA5库存对比图（来源：安高资讯）

　　目前市场交投状况处于平稳发展过程中，总持仓接近7万手，月成交量保持在25万手左右，预计后市仍有进一步扩大的趋势。当前市场流动性基本可以满足中等规模的资金进出有利于套利交易。

　　中汇安高 顾海鹏 梁春峰

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