天胶跨期套利研究二： 持仓差普遍存在先降后升

　三、投资受益比较分析

　　一、投资规模：500万人民币。

　　二、期限：自2005年2月至2005年12月

　　三、操作原则：以不超过50%最大资金量进行卖近、买远反向套利操作。坚持时间相同、数量相等的原则进行操作。

　　交易情况记录

时间	卖出合约	买入合约	价差	收益状况 ( 元 / 吨 )
2005-2-1	5 月合约	6 月合约	-55
2005-3-16	6 月合约	5 月合约	515	570
2005-3-15	6 月合约	7 月合约	-120
2005-4-8	7 月合约	6 月合约	225	345
2005-5-16	7 月合约	8 月合约	-5
2005-5-27	8 月合约	7 月合约	175	180
2005-6-8	8 月合约	9 月合约	-170
2005-6-24	9 月合约	8 月合约	140	310
2005-7-1	9 月合约	10 月合约	-100
2005-7-28	10 月合约	9 月合约	200	300
2005-7-28	10 月合约	11 月合约	-95
2005-8-31	11 月合约	10 月合约	180	275
2005-9-12	1 月合约	3 月合约	20
2005-10-17	3 月合约	1 月合约	385	365
2005-10-11	3 月合约	4 月合约	-160
2005-12-29	4 月合约	3 月合约	195	355

　　上表是我们按照合约基差变化关系列出的2005年天胶套利交易情况。从表中可以看到，我们总计完成了8次套利交易，其中最低收益为每吨180元，最高收益为每吨570元，平均每吨收益337.5元。在8次套利交易中用时最短的24天、最长为79天，平均持仓时间为45.6天(包括节假日)。

　　实际资金收益

每次买入、卖出保证金合计	动用资金比例 %	单个合约持仓数量	盈利状况（元）	资金收益比	投资收益比
9818	20	100	285000	28.5	5.7
10908	30	137	236325	15.8	4.73
10334	30	145	130500	8.7	2.61
11188	40	178	275900	13.8	5.52
11752	40	170	255000	12.75	5.1
13694	40	146	200750	10.04	4.02
13496	50	185	337625	13.51	6.75
14600	50	171	303525	12.14	6.07

　　通过实际交易测算，(保证金按合约收盘价的8%计算)我们的资金平均使用收益率14.41%，累计盈利总额202.46万，总投资收益40.5%(以500万计算)。

　　

保证金支出与单手盈利对比走势图（来源：安高资讯）

　　根据目前情况，预计未来天胶市场套利操作依然存在较大空间，年度投资收益率大约保持在20%-40%之间，建议投资者重点关注。但是在此过程中我们发现随着价格上涨保证金支出水平逐渐增加，而单手获利情况呈现出下滑迹象。这一点希望投资者在未来套利操作时予以关注。如果希望追求更高的收益率，我们建议可以适当提高资金使用比例。

　　四、天然橡胶季节性规律分析

　　1995年以来6、7、8、9、月合约在4-8月份的表现

	6 月合约		7 月合约		8 月合约		9 月合约
时间	上涨次数	下跌次数	上涨次数	下跌次数	上涨次数	下跌次数	上涨次数	下跌次数
4 月	3	7	3	6	5	3	2	3
5 月	7	3	5	4	4	6	2	4
6 月			4	5	7	3	2	7
7 月					3	8	6	5
8 月							5	5

　　

沪胶季节性分析（来源：安高资讯）

　　通过采集了从1995年以来的沪胶市场的橡胶价格数据，我们运用SPSS拟合了橡胶价格指数，沪胶的价格的季节性特点比较明显，从11月份开始，橡胶价格开始回落，回落的趋势将持续到3月份，3月到4月价格开始反弹，但总体水平仍然相对较低，直到5月份以后期价开始进入季节性上涨过程，并在10月份形成高点。特别是在6月份以前的这段时间内，市场价格上涨的速率比较大。

　　但是我们提醒投资者注意我们拟合的是价格指数，而不是价格，因此图中指数的高低只有相对意义。但是通过价格指数我们可以判断价格运行的高低规律。根据历史价格运行情况，预计2006年4月价格将进入季节性上涨周期内。因此建议投资者在判断天胶后市价格走势时，应考虑目前市场所面临的季节性特征，适当向上调整价格重心。

　　五、近期仓单注对价格的影响

　　

价格与仓单对比图（来源：安高资讯）