铝库存减少市场偏紧 期价上涨仍需投机力量支持(2)

　　1、利益驱使高于政策限制

　　中国国家环保总局重申他们将对铝，钢铁，铁合金和焦碳等行业新建和扩建的项目实行更严格的控制。这种行政力量并不能使中国的铝产量真正得到严格控制，相反，在氧化铝供应快速增长，进口需求减少，价格回落，铝价上涨的情况下，国内闲置铝产量的开启可能性越来越大。

　　2、中国氧化铝产量快速增长

　　随着中铝氧化铝产量的扩大，和民营氧化铝厂的快速兴起，3月份中国氧化铝产量折合年率达到1200万吨。

　　图5：中国氧化铝产量(月度折年率)

　　

中国氧化铝产量走势图（资料来源：Macquarie）

　　未来氧化铝产量增长速度将进一步加快。其中比较大的项目有，山东魏桥可能在4月份投产40万吨，茌平信发将在2006年5月增加100万吨氧化铝产能，下半年，南山集团可能投产40万吨，鲁能晋北可能形成40-60万吨产量。

　　3、氧化铝进口依存度降低

　　氧化铝产量的增加降低了氧化铝进口需求，也就是进口依存度降低。2006年2月和2006年3月，进口氧化铝占国内氧化铝供应量的比例分别为30%和35%，跟前几年相比有大幅度下降。

　　图6：中国氧化铝进口量占供应量的比例

　　

中国氧化铝进口量占供应量的比例图（资料来源，有色金属工业协会，国家海关）

　　4、铝冶炼闲置产能可能开启

　　到2005年底，中国电解铝产能为1079万吨，3月份国内电解铝产量折合年率为836万吨。目前，主要的闲置产能有关铝华圣(20万吨)，焦作万方(8万吨)，豫港龙泉(7万吨)，桥头铝业(7万吨)，茌平信发(7万吨)等。

　　资金力量失衡加剧价格失衡

　　4月份以来，国内铝价的上涨幅度明显低于伦敦，两市比价持续下滑到历史新低位置。是因为国内的供应状况很差吗？是伦敦的基本面很好吗？这些应该都不是能够令人信服的理由。

　　伦敦铝价的上涨更多来自市场和投机资金对铝价上涨的认可程度越来越高。而在国内市场，一方面是由于供需方面没有出现特别明显的改观，在“五一”节前，现货市场一度出现消费商和贸易商积极买入的好转势头，但是市场仍然有较为充裕的供应。更为重要的是，多头买入的力量始终没有凝聚起来，虽然从沪铝的持仓和成交的数量来看，交易并不算清淡。

　　图7：国内外现货和三月期货价格比值

　　

国内外现货和三月期货价格比值图（资料来源：SHFE, LME, 华通报价）

　　哪些因素能够推动国内铝市场?

　　1、国内铝库存大幅度下降，铝市场偏紧

　　缓解国内铝供应压力只有两个途径：消费和出口。消费增长的速度是稳定的，因为目前交易所和市场上的库存以及未来可能形成德国生产量需要出口进行分流。

　　图8：中国原铝和铝合金月度净出口量

　　

中国原铝和铝合金月度净出口量走势图（资料来源：国家海关）

　　出口也包括两个部分，加工贸易出口和一般贸易出口。一般贸易出口的条件目前也已经形成，虽然大量出口的局面还没有形成，但是对出口数量的增加是一种推动作用，预期5-6月份，一般贸易方式的现货出口会有一定数量增加。

　　即使加工贸易，在4-5月份的出口量可能也不在少数。加工贸易形式的铝锭出口基本上会在5月份之前进行，到7月份，手册出口的形式基本完成。3月份，中国铝和铝合金出口11.5万吨，其中原铝出口7.8万吨，铝合金出口3.7万吨，比1-2月份已经有了明显增加。

　　对于中国铝产品出口的最大风险是政策变化，包括提高出口关税，降低铝加工材出口退税率等出口限制政策。

　　如果铝出口有比较明显的增加，可能会出现库存较大幅度减少，市场转而偏紧的局面。需要注意的是，供需变化具有一定的滞后性。

　　2、国内投机多头力量凝聚

　　库存减少可以推动现货市场的发展，而期货价格的上涨仍然需要投机力量的支持。

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