沪铝受到外盘走高推升 库存变化将成上涨关键(2)

　　二、 经济的增长是消费稳定的源泉

　　1. 全球经济状况发展良好

　　从图中我们可以看出，全球的制造业指数继续维持稳定，特别是欧洲的制造业指数已经进入了稳定的增长过程，这种经济的增长势头只要是已经启动了就将会延续下去。而日本、美国的制造业指数也在55 左右的强劲增长线之上。本身也说明了经济发展从全球范围看还是维持稳定的。

　　图4: 制造业活动在主要国家保持强劲

　　

本制造业活动全球的制造业指数图（资料来源: Macquarie 研究）

　　2. 中国的经济增长稳定

　　中国经济增长的状态已经成为了金属消费增长的焦点。也是全球的焦点。

　　下图中我们就可以看到，即使是在04 年的宏观调控以后国内的工业增长就一直维持在16%左右的增长速度。并且维持稳定。而1 季度的最新统计数据中，国内的GDP 增长达到了10.2%的速度，比市场原先的预期还要强劲。这进一步说明了中国经济增长的能量还在扩张。这也进一步说明中国的经济将会继续朝着有利于金属铝消费的方向发展。

　　图5: 中国的工业生产增长

　　

本周库存变化与MA5库存对比图（资料来源:国家统计局）

　　3. 全球铝消费状况分析

　　美国国内铝市场继续处于上升势头，定单在三月份剧烈地上升，根据最新的美国铝协会公布的统计数据：总的国内定单(不包括铝罐库存)月比增长了12%，年比增长了12.1%, 在去年同期相对较弱的基础上出现加速增长。

　　不同定单指数显示，所有产品的定单三月份都上升。显示了铝消费复苏的全　面性以及可延续性。

　　图6: 北美铝定单回升

　　

本周库存变化与MA5库存对比图（来源: 铝协会, Macquarie 研究）

　　中国的工业增长以及固定资产投资的增长速度还维持强劲，这些从建筑行业上推动国内的铝消费，而汽车销售在这个阶段也在进一步增长，使汽车的产量在今年同步增加。种种这些都显示了铝消费的启动。

　　全球范围内的铝消费正处于一种良好的启动氛围之中。

　　4. 全球铝产量的增长在延续

　　铝产量的增长还是相对的稳定的。欧洲以及美洲由于高油价的冲击继续面临减产的威胁，同时，中国的产量随着氧化铝供应的增加以及电解铝价格的走高所带来的利润，吸引了不少闲置产能的启动。这些构筑成了铝产量增加继续维持稳定的态势。预计其仍然会是2.5%左右的增长幅度。

　　5. 库存所反映的供需状态

　　从下表中我们可以预计06 年1、2 季度由于消费的快速增长就带来了供需短暂缺口的出现，并且随着2 季度消费旺季的深入缺口会进一步加大。也就带来了国外对于报告库存减少的预期。而IAI 统计的数据以及日本港口的库存统计数据也正显示了这种状态。这进一步验证了供需正在从巨大的过剩中慢慢发生改变：

　　可能大家对于中国增加的库存有部分异议，但中国增加的库存不足10 万吨，而　仅仅日本的库存就在这个阶段减少鳓万吨。并且IAI 统计的库存同样在3 月份也减少了9 万吨左右。而消费商的库存同样比较低。种种这些都显示了一个信息：

　　供需体现在库存里面将会是继续减少的。从而也会构成对未来的价格走势有利　一面。而随着旺季的深入，相信交易所的库存在这阶段还会继续减少。

　　经济增长的稳定带来了消费走好的预期，北美定单的稳步增加已经说明了消费的状态。而这个阶段库存的减少也进一步验证了大家对供需逐步短缺的预期，并且5 月份还将会消费旺季的深入。这些就是5 月份供需缺口进一步加大，库存将会减少以推动价格的走高。从而形成对价格的有利推动。

　　三、 美圆走势与油价发展继续有利铝价

　　对于原油价格的走势来说，这个阶段还存在着巨大的不确定性：伊朗的局势动荡将可能加剧原油价格的波动，而全球范围内的新增原油产能有限以及夏天来临所带来的汽油供应的瓶颈可能加速了油价的上涨过程。未来的原油价格并不存在大跌的条件。从这点看依然是有利于铝的生产成本并可能在其进一步上涨的推动下推高铝价的。

　　美圆的走势在加息周期的接近尾声后也开始有所回落。随着时间的推移，越来越多的机构开始预计美国的加息周期已经完成。而加息周期的完成以后必然会对美圆的汇率形成巨大的冲击，从而使资金重新外流而不利于美圆的走势。而美国的高赤字还在延续，这个阶段并没有找到解决办法，其也将会通过美圆的贬值来达到减少赤字的目的。总之，高赤字以及加息周期的完成都将会使美圆的走势进一步低迷。从而形成有利于铝价上涨的作用。

　　四、资金坚定的看涨预期推动铝价走高

　　大多数时候在基本面有利的时候我们都会看到资金的积极参与。而在资金的积极参与的时候我们同样可以看到基本面在未来的一段时间内的转好。也就是基金的积极持仓可以坚定我们对价格的进一步看涨的预期。在其它商品中我们已经看到了这种状况。而在铝市场中本月的持仓量在进一步增加的同时价格也同步创出了新高。并且在月底的一段时间基本还是减仓伴随着价格上涨的。这进一步说明了空头在这个阶段有认输的意愿。对于56 万手的历史持仓来说，未来的价格仍然是处于看涨的氛围的。毕竟在这个市场中资金的流向基本可以代表了价格的走势，而资金也基本是趋于做多的(资金抛空如果没有实货做基础的话很容易被它资金所挤兑而只能认赔出局)。由此也就显示了在目前这样的持仓状态下我们有理由相信价格将会进一步被资金所推高。

　　五、技术走势分析

　　从下图中我们可以看出铝价在进入04 年以后的三轮上涨行情之中都是处于涨3 退1 的交易趋势，目前的价格已经突破了前期高位2677 美圆以后，使我们对5 月份的铝价有进一步走高的期待。简单的从技术比较分析来看，价格在这个阶段将会达到3000 美圆/吨以上，3、4 月份的铝价走势已经构筑成了另一个上涨的圆弧底形态，其趋势也是上涨的。技术分析的角度依然显示了对铝价有利的一面。

　　图7: LME铝日K线分析图

　　

本周库存变化与MA5库存对比图（来源: 中国国际期货）

　　4 月份铝走势展望：LME：伦铝价格在基本面消费进一步受到经济增长稳定的推动下有利于供需的转换，也有利于缓解目前库存量巨大的压力。5 月份的库存能否重新大幅减少将决定了铝价的上涨是加速还是缓慢的过程。而资金的积极参与继续使我们有理由相信价格将会继续走高。而美圆的走势以及原油的波动方向继续成为对铝价波动加剧的作用。预计5 月份的铝价将进一步振荡走高。生产商的积极保值使铝价的上涨是曲折的，但基金的看涨意愿将使价格在5月份维持振荡走高的趋势。

　　SHFE 铝：国内的铝价在成本的稳定下而稳定，但氧化铝新增产能的转化使其上涨受到限制，也反过来使铝厂在铝价大幅上涨以后加大抛空的保值力度。因此，随着铝价的上涨国内的抛盘压力会进一步加大。但LME 铝价的上涨会使沪铝价格维持相对的稳定，也可能会在5 月份诱发出国内的出口铝锭而阶段性有利于未来的铝价的上涨。国内的消费企业库存量的低下同样会有利于价格的上涨。由此我们预计沪铝价格将继续受到伦铝的走高推动而上涨。国内的保值抛盘使沪铝盘面依然是相对伦铝的弱市难以改变。关注国内资金的介入以及出口铝锭的增加以及库存的变化将是我们判断5 月份铝价上涨速度的关键。

中国国际期货 林煜晖

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