国内棉价仍将继续探底 但后市下行空间相对有限(2)

  　基金净多持仓和同期合约均价大幅下滑，多翻空意愿显现。

　　截至 3 月 24 日，纽约棉花期货投机净多头率为 1.3%，较前一周减少 10.1 个百分点。 当周近期 5 月合约均价 52.89 美分/磅，较前一周下跌 140 点。本月纽期所棉花期货投机净 多头率与同期合约均价同步下降，截至 3 月末，纽期同期合约均价在当月共下跌 241 点，基 金净多持仓缩减 15.5 个百分点，基金持仓变动对价格的影响力显著增强，显示基金多翻空 意愿明显。

　　

基金持仓净多比例近期合约均价（来源：中大期货）

　　综合来看，美棉本月出口销售的增长并未能为做多提供有利的支持，究其原因，可以 理解为 2点：其一、国内需求和出口销售虽有增长，但总体产大于需的国内格局难以改变， 同时中国消费状况呈现出不稳定。其二、纽期库存自 1 月初以来，呈现直线上升的态势。截 至 3 月 15 日，纽期库存总量已达到 406759 包。实盘压力明显。

　　由于后期美棉出口销售尚未见可预期的高速增长，库存压力和基金投机可能令美棉继续保持弱势整理。 现货价格受外棉与新疆棉冲击走低，纱线价格为棉价后期企稳提供了一定支持， 替代品价差收缩趋势明显。

　　本月纺织企业库存水平较上月略有下降，大多数仍维持一月库存。纺企对进口棉青睐 有加，大部分企业进口棉使用比例已经达到 60%-70%。新疆棉供给的继续增长令地产棉境地 更加尴尬。部分棉商还贷压力略有显现，抛售情绪增加，而纺企买涨不买跌的心态使得本月现货价格不断惯性下滑。

　　本月国内纯棉纱代表品种月均价走势较上月均价下滑 100 元/吨。基本保持平稳，而同期国内棉价跌幅远高于纱线跌幅，棉纱抗跌性的增加说明纺织企业下游市场价格压力已有所 缓解，若后期纱线价格继续保持平稳运行，将为棉价的止跌提供一定的支持。　　

　　

国内纯棉纱代表品种月均价走势图（来源：中大期货）

　　截至 3 月 31 日，美棉 CA M 1.3/32 到港报价为 63.60 美分/磅，折算为滑准税下的港 口提货价为 13589元/吨，国内同等级 CC Index 328 当日报价为 14117，内外棉价差为 528 元/吨；折算为 1%关税配额下港口提货价为 13079 元/吨，内外棉价差为 1038 元/吨。由于 本月国内棉价下跌幅度高于外棉走低幅度，内外棉价差水平较 2 月有所收缩。　　

　　

美棉CAM 1.3/32到港报价与CCIndex 328走势对比图（来源：中大期货）

　　本月短纤市场在前半月继续了下滑态势，后半月略有反弹，走势平稳。3 月 31 日粘胶 短纤和涤纶短纤主流市场平均报价为 12950 元/吨和 10500 元/吨。CC index 328 与两类品 种的当前价差为 1167 元/吨和 3617 元/吨。短纤替代价差整体未有太大变化，对棉价企稳支持有限。

　　年内人民币汇率可能继续高位运行，纺织企业生产管理的谨慎心态难以改变。

　　3 月 31 日，银行间外汇市场上美元兑人民币中间价报于 8.0170。较上月末报价 8.0379下滑 209 个基点。人民币本月升值幅度为 0.26%。

　　本月中旬海关署公布的我国 2 月份贸易顺差仅为 24.5 亿美元，环比减少 70.4 亿美元。 其中纺织品出口环比减少近 25 亿美元。06 年1-2 月我国出口 1191.9 亿美元，同比回落 10.7 个百分点，而进口同比上升了 19.1 个百分点。本月人民币汇率走势受到贸易顺差变化的影响有所反复，但总体还是保持了继续升值的态势。贸易顺差的收缩是否具有趋势性，后期仍有待观察。从目前国内货币政策导向上来看，下半年国内的升息压力是极大的，但顾虑到来自房地产、企业和银行等方面的因素，预计升息幅度应当有限。后期贸易顺差如果形成收缩趋势，将缓解汇率上行压力，但国内升息又会对人民币升值形成新的支持，其影响可能互有冲销，个人认为，下半年人民币汇率大幅贬值概率不大，可能会维持高位震荡运行。由此来 看，纺织企业生产管理的谨慎心态也难以改变。　　

　　

美元兑人民币 走势图（来源：中大期货）

　　撮合市场交投活跃，现货与远期市场走势分化，仓单压力无法解决。

　　本月撮合市场交投活跃，成交量与订货量较上月分别增加 73940 吨和 9650 吨，MA606和 MA607 月均价较上月分别下跌 766 元和 781 元。撮合整体走势在后半月较为坚挺，表现强 于 328 现货和期货走势。CC Index328 报价本月呈现单边下跌，显示现货市场继续疲软，郑 棉走势居于两者之间。现货市场与两类远期市场之间走势出现分化，间接表明市场短期需求依然不振，但远期看空意愿已开始淡化。

　　截至 3 月 31 日，郑棉仓单总量为 6131 张(含有效预报)，折算为 122620 吨，继续刷新郑棉仓单注册量新高，并较 2 月末增加 798(含有效预报)张。3 月末郑棉合约总持仓仅29446 手，估算实盘承接能力不足 2 万吨，目前仓单压力未有任何可见的缓解方法。

　　投资策略

　　内外棉价差收缩和纱线价格平稳虽为棉价企稳提供了支持，但仓单压力的无法化解直接制约着棉价的反弹空间，汇率因素也使得纺织企业的需求难以在短期内大幅提升。预计国内棉价仍将有一个继续探底的过程，由于下行空间已相对有限，操作上前期的空头头寸可在 下探过程中逐步平盘离场，保持观望。受棉商购棉成本区　　14600-14800 的影响，目前点位建 多不宜。

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