近期豆油弱势整理维持盘整 但中长期依旧看好 (2)

　　CBOT豆油期货期权净持仓

　　

CBOT豆油期货期权净持仓走势图（来源：中大期货）

　　五、多空因素分析

　　(一)、利多因素

　　1、国内外豆油价格倒挂

　　按目前外盘相关期价折算，今年3 月船期的进口美国大豆，到港预期成本在2610 元/吨，与目前正在到港的进口大豆成本相当；5月装船的进口南美毛豆油，其折算成本高达5620元/吨-5660元/吨，明显高于目前港口地区4950 元/吨-5000 元/吨的市面报价，这无疑对国产豆油市场构成潜在的预期支撑。

　　2、油厂停工局部增多

　　近来国内华南、华东和华北地区，由于豆粕、豆油整体销售迟滞，以及2 月份进口大豆供应的局部偏紧，当地油厂的停工减产再度增多；此外，北方地区国储豆油的季节性轮库仍在进行，而目前小包装(精炼)豆油的市面价格较稳定，也对相关散油市场带来间接抑跌支撑。

　　3、我国禽流感疫情全部扑灭

　　据农业部统计，2005 年以来，我国共发生35 起高致病性禽流感疫情，共有19.4 万只禽发病，死亡18.6 万只，扑杀2284.9 万只。据日前最新消息，所有疫情都已扑灭。中国有效控制住禽流感，这将为豆类市场底部蓄势积聚了相当的上冲能量。

　　国内豆类市场环境改善，豆油也将受到利多引领。

　　4、基金全力以赴建多

　　通过笔者对CBOT豆油每周基金持仓的追踪，基金看多豆油的立场是显而易见的。最近一周CFTC持仓报告显示，商品基金仍在CBOT豆油期货和期权上大量增持净多单。

　　(二)、利空因素

　　1、终端需求季节性低迷

　　3 月中上旬期间，国内豆油市场总体成交平淡无奇，各地油厂的陆续停工限产，并未明显提振中间商对豆油的入市采购意愿，多数厂商仍在执行前期合同，加上小包装(精炼)豆油市场价格未有明显波动，促使各地相关散油市场进入持续平整阶段。

　　2、供应日显充裕

　　3 月份之后，进口油籽、油料数量的有增无减，国内厂商对进口大豆的采购趋于活跃，促进国内油脂市场供应能力的相应提高。按目前的装船定购情况来看，3、4 月份大豆的到港量均明显超过2 月份仅112 万吨。

　　与此同时，今年年初国家取消对进口油脂的关税配额管制，加上大商所(DCE)豆油期货合约的正式挂牌上市，包括部分地区国储豆油的季节性轮库，提振进口毛豆油的同期到港水平也维持在较高水平；据业内人士分析，第1季度期间，国内进口毛豆油的月均到港量将维持在20 万吨左右，明显超过去年同期的水平。近来市场普遍预期，3 月份我国进口大豆的势头强劲，同期进口毛豆油的到港数量也将有增无减，这也令豆油整体价格缺乏逆市冲高的强劲支撑。

　　3、美国和

马来西亚豆油库存利空

　　美国全国油籽加工商协会(NOPA)发布的数据显示，2 月底美国的豆油库存为23.16亿磅，高于分析师的平均预测值—22.15 亿磅。在美国豆油库存统计数据利空的影响下，投机资金进行卖油买粕的期货套利，打压美国豆油期价继续走低。3 月10 日，美国农业部出台3 月份农产品供需报告。其中，美国农业部将美豆油年度结转库存预估由上月的24.54 亿磅调增至26.79 亿磅。而马来西亚棕榈油发布的2 月份数据显示，2 月底马来西亚棕榈油库存达到创纪录的164.5 万吨，高于前一个月的154 万吨。这从一定程度上使得豆油盘面承压。

　　六、小结

　　目前国内已有效控制住禽流感，对于豆类市场无疑是雪后逢春的好消息。国内豆油在豆类市场改善的环境中也将获得利多支撑。但是由于豆油和豆粕需求方面呈一定的负相关作用，国内禽流感的结束可能使得目前的豆油滞后于大豆、豆粕反弹。目前美国和马来西亚利空的库存使得基金调整了油粕套利，对于前期一度以“生物

柴油”炒作的豆油或许失去了一些热情。

　　而本周基金仍在豆油期货和期权头寸上大举建多，表现了其对豆油期货依然强烈看多的态度。总体而言，对于目前弱势整理的豆油中长期依旧看好，近期维持盘整，预计这种态势将持续至4月份。操作上，暂以观望为主，如回调较深，可考虑战略性建多。

　　中大期货 灵隐

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