经济研究：欧洲央行在加息后货币政策依旧宽松

　　一、经济述评

　　上周美国发布了第四季度国内生产总值修正值，国内生产总值环比折年率从先前的1.1%上调到1.63%，还是2002 年第四季度以来最疲软的一个季度(见图一)。拉动第四季度国内生产总值下滑的主要原因是消费和投资增长率双双向下落(见图二)，尤其是消费，增长率从第三季度的4.07%下降到1.15%。

　　图一、美国国内生产总值增长

　　

美国国内生产总值增长图（来源：西南期货）

　　图二、美国国内生产总值：消费和投资

　　

美国国内生产总值：消费和投资对比图（来源：西南期货）

　　不过从新年前后发布的数据看，不用太担心第四季度的回落，我们认为这是暂时的，今年第一季度的增长率应当可以反弹到4%以上。看好第一季度的主要理由在于美国就业状况和收入逐步上升，消费一定会反弹。上周发布的一月份美国个人可支配收入环比上升0.54%，同比上升5.4%，是去年年中以来的最高增幅。一月份个人消费同比增长率大幅上升到6.8%，是去年八月份以来的高点(见图三)。从这些数据上可以看出，美国的个人收入和支出都从去年第三和第四季度的下滑状态中走了出来。收入增长支撑消费增长，就业增长又是收入增长的基础。自从去年九月份飓风袭击导致失业率骤然上升以后，美国的就业状况一直在好转，到目前为止，无论是就业增长额、失业率还是申请失业救济人数都恢复甚至好于去年八月份的水平。

　　就业好转必然改善工资水平，工资水平提高就对成本和物价形成压力。美国的小时工资同比增长率一月份达到3.2%，是2003 年年初以来的最高水平，看来还会继续增长(见图四)。从这个角度说，虽然一月份的核心个人消费物价同比增长率继续降低到1.8%，但联储肯定还要为资源利用率过高而担心。

　　图三、美国个人收支状况

　　

美国个人收支状况分析图（来源：西南期货）

　　图四、美国小时工资增长率

　　

美国小时工资增长率（来源：西南期货）

　　拉低第四季度的另外一个因素——投资增长率降低预计在第一季度也会反弹。我们曾经在前几次周报中说过，从去年底到今年初的美国订单状况看，企业的投资意愿依旧强劲，订单增长率正从去年第三和第四季度的下滑中恢复过来。上周公布的制造业ISM 指数进一步证实了这种看法。二月份制造业ISM 指数反弹到56.7，遏止了去年十月份以后的降势，而且新订单指数上升到61.9，说明制造业还有增长潜力。

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