研究：05年铝市供需两旺 后市有望进一步走高(3)

　　六、基金动态

　　国外而言，随着商品牛市的启动与加速，更多资金进入了商品市场。其中，指数基金、共同基金、养老基金通过被动的操作策略进行商品指数投资，各种金属合约的比例相对固定。所以，商品牛市吸引的额外资金在铜铝持仓差异与成交差异方面贡献较小。同时，根据LME市场历史状况，众多追涨杀跌的CTA基金由于采用短期的操作策略，更加偏爱期铝合约。一方面，伦铝走势与汇率关系较其他金属更为密切；另一方面，技术分析在伦铝走势上更加有效。所有这些主要源于偏重技术分析的CTA的较大持仓比例。在ManFinancial的一篇分析报告中，FredDemler表示，CTA基金在金属中的资产分配比例为:铜24%与铝41%，铜铝比率为1.7。考虑到其中的价格差异，这个比率是非常高的。铝上的多空均相对集中，这可以从LME公布的持仓头寸得到反映。远期上多头集中程度超过了空头，预示了基金对后市的乐观态度。

　　以下是LME期铝1月11日持仓报告：

多头 /空头	持仓集中度	至 1月18日	至 2月15日	至 3月15日
多头数量	5-10%	3	1	4
多头数量	10-20%	1	0	1
空头数量	5-10%	0	3	1
空头数量	10-20%	3	0	2

　　国内投机资金前期对铝关注程度不高，近来则出现明显改观，铝的成交持仓均大幅增加，跟上国外的步伐。铜价持续攀升，市场普遍认为上涨的空间非常有限，同时波动幅度将会明显增加。在这种背景下，逐利资金将会持续涌入沪铝市场。

　　

上海铝--伦敦铝比价运行图

　　国内铝价偏低的情况一直存在，有望在资金介入下得到改善。

　　七、氧化铝

　　原铝的生产工艺大体遵循这样的原料配制：一吨铝=两吨氧化铝+0.6吨阳极碳块+30千克冰晶石+20千克氟化铝+15000度电。由上可知氧化铝的价格及供应直接影响到铝的生产。

　　全球氧化铝供需：单位万吨

2005			2006
产量	需求	缺口	产量	需求	过剩
6131	6230	99	6607	6567	40

　　2005年我国氧化铝进口约690万吨，同比增长18%；2006年国内氧化铝产量约1130万吨，供需缺口约685万吨。即使考虑到补充库存因素，明年我国进口氧化铝不会超过715万吨，比今年增加进口25万吨，增长3.6%，增幅将大幅回落14.4个百分点左右。

　　

1999--2004年中国氧化铝季度产量

　　国家试图通过联合减产降低氧化铝进口数量，来控制氧化铝价格上扬。但首先这一方法产生效果需要一定的时间；其次如果国内需求旺盛，那么这样的人为控制也很难奏效。前车之鉴就是国储的抛铜。

　　八、展望

　　2005年涨幅巨大的原材料基本上都能直接或是间接与我国发生关联，而2006年我国很可能成为铝的净进口国，所以2006年原材料最大的炒作可能在铝价上。以下是一些国际知名机构对近两年基本金属价格的预测：

　　2006年价格预估2007年价格预估

	2006年价格预估						2007年价格预估
	铝	铜	铅	镍	锡	锌	铝	铜	铅	镍	锡	锌
荷兰银行	90	150	38	530	305	74	78	110	32	440	315	64
安泰科	91	190	48	544	322		79	160	42	454	311
巴克莱	107	206	49	662	318	91	100	172	43	635	308	84
花旗集团	95	138	41	513	293	69	81	110	30	450	301	65
德意志银行	110	205	50	645	305	100	98	166	40	588	297	96
EIU	86	150	39	538	319	78	79	96	33	574	326	66
高盛	105	216		620		85	108	223		663		88
汇丰	95	170	45	563	290	78	83	130	35	475	260	60
JP 摩根	94	180	43	593	315	81	81	120	37	519	300	60
麦格理银行	105	160	38	575	303	80	100	120	33	575	300	78
Man	103	198	48	568	287	87	104	163	41	454	250	91
美林	100	165	38	600		70	86	145	32	500		58
三菱银行	98	161	42	596		67
摩根士丹利	95	200	48	650		95	85	170	43	750		110
标准银行	93	166	39	590	295	77	90	129	34	490	305	81
瑞银集团	110	180	50	620	320	90	90	145	40	560	290	90
05 年均值	86.1	167.1	44.3	668.3	334.3	62.7

　　由上表可以看出：除了镍和锡以外，各机构对2006年金属价格的预估基本都超过2005年的平均值；而2007年价格有所回落。铝在2006年仍有较乐观的估计。

　　2004年铝供应短缺45.6万吨，11月初的LME金属年会预测，2005年铝市缺口达16万吨，2006年则扩大至18.8万吨。在当前全球经济处于景气周期的大背景下，铝需求旺盛仍是不争的事实，也是当前国际铝市走势强劲的重要因素之一。根据目前的币值和能源成本，铝价有望进一步走高。

天地期货　黄小波

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