原油价格调整即将结束 国际油价后市必创新高(2)

　　3、原油库存

　　今年以来，原油库存一直处于较高水平。根据IEA的统计，目前OECD原油总库存量为978百万桶，是近6年来的最高水平。然而，在原油库存不断增加的同时，油价却逐渐上涨，库存同价格的关系完全颠倒。唯一可以解释这一现象的原因就是，人们更担心未来石油供应问题，目前油价体现对未来价格的预期，而不是代表当前供需关系。尽管石油是不可再生资源，在没有合适的替代品出现前，其价格的长期曲线应该是上升的，但是以目前的情况来看，供应并不紧张。因此我们现在比较担心，一旦人们对未来价格预期发生改变，认为在一定长的时间内原油供应充足，那现在高库存的状况对价格的压力将会十分严重，油价能否继续维持在目前的高水平值得怀疑。仅就库存问题分析，三季度OECD原油库存有可能持续稳定在950百万桶左右，高库存对油价的压力依然存在。

　　4、美国汽油供需

　　进入5月，美国开始了夏季驱车高峰季节，这也就意味着美国汽油消费进入了全年旺季，汽油供应及需求情况将会直接影响到油价的变化。

　　美国汽油需求量同油价的关系

　　

美国汽油需求量同油价的关系图（来源：首创期货）

　　目前，美国汽油需求量达941万桶/日，已经处于3年来较高水平。并且按照以往规律，随着时间的推进，美国将在7月达到汽油需求的最高峰。从上图我们可以发现，原油价格与汽油需求出现15至30天的滞后期，因此可以判断，如果今年三季度汽油需求量继续攀升，那在今年8月份前后，油价仍有可能出现新的高点。

　　另外值得关注的就是美国汽油库存变化，虽然美国汽油库存比较充足，但是在每年7月份，美国汽油库存将有可能出现大幅度的下降，相信今年也不会例外。现在，汽油库存已经有开始下降的迹象。后期汽油库存减少对价格构成一定的利多。

　　美国汽油库存同油价的关系

　　

美国汽油库存同油价的关系图（来源：首创期货）

　　5、基金动向

　　从最近几周投机基金持仓结构来看，投机基金对价格的推动力似乎在减弱，净多持仓出现了连续8周的下降，而油价却停留在较高水平。我们认为，这样的现象表明基金正在获利离场。目前投机基金仍然持有净多头寸，并没有转变持仓方向为净空。因此我们认为在投机基金持仓结构为净多的情况下，油价不大可能出现明显的下跌。

　　投机基金净持仓比例同油价的关系

　　

投机基金净持仓比例同油价的关系图（来源：首创期货）

　　投机基金净持仓量与油价的关系

　　

投机基金净持仓量与油价的关系图（来源：首创期货）

　　5、地缘政治

　　长久以来，地缘政治问题一直成为影响油价的重要因素。今年初，伊朗与欧、美在核问题上产生了较大分歧，石油供应安全受到威胁，导致油价上涨并创出75.53美元的历史最高价。进入到二季度，伊朗问题日趋复杂，从事态发展情况看，虽然短期之内伊朗核问题不会得到妥善解决，但是因伊朗产油国的特殊背景，以及中、俄等国的介入，伊朗问题激化的可能性很小。

　　如果说，伊朗核问题是油价从65美元开始上涨的诱因，那后期即使伊朗问题得到妥善解决，油价也不应该跌落至65美元下方。尼日利亚、委内瑞拉、伊拉克等产油国的动荡政局也对石油供应安全构成一定的威胁，不过这些都难以对油价形成长期的影响。随着近期中东局势再度紧张，地缘政治因素在2006年仍然会对油价变化起着非常重要的作用。

　　6、飓风天气

　　进入6月，墨西哥湾地区开始了夏季飓风季节，天气成为决定油价能否上涨的重要因素。2004年，2005年连续两年，美湾地区受到飓风侵袭，石油生产和运输设备遭到严重破坏，油价因此出现暴涨。根据最新一期的美国国家气象局飓风气象中心预测，2006年夏季，将有85%的可能出现超出正常水平的飓风，15%的可能出现较为正常的飓风，仅有5%的可能性出现低于正常水平的飓风。也就是说，今夏美湾地区将极有可能再次受到飓风的侵袭。

　　从下图可以明显发现，红色区域是今夏北大西洋飓风形成的主要区域，一旦出现较大规模的飓风，美湾地区的石油生产、运输必将会受到严重影响。同去年和前年情况一样，三季度天气因素会给油价一定的支撑。

　　三、油价预测

　　通过分析我们可以发现，供需、库存、地缘政治等问题对油价均属于较长期的影响因素。如果不发生意外，今年全球供需情况年基本稳定，这也决定了供需因素在三季度很难对油价发挥太大作用。在最近一年的时间里，石油库存一直处于较高水平，而油价并没有因库存高企而出现大幅下跌，相反却是不断攀升。因此库存因素在短时间内不会对油价产生决定性影响。地缘政治因素是二季度推动油价上涨的重要因素，产期以来，以伊拉克、尼日利亚、委内瑞拉等为代表的产油国政局一直处于动荡之中，油价早已包含了这部分溢价。即使伊朗核问题妥善解决，油价也不可能低于65美元的水平。因此三季度地缘政治因素可以限制油价跌幅，但却很难继续推动价格上升。

　　我们认为，三季度对油价起到决定作用的将是汽油供需情况和天气。只要汽油需求保持强劲，供应方面出现任何问题都将引起油价出现明显上升。未来，油价更有可能出现上涨，一旦美湾地区遭到飓风侵袭，油价将创出新高。

　　未来油价预测

影响油价的因素	利多	中性	利空
供需情况		√
原油库存			√
汽油供需	√
经济因素			√
基金持仓	√
地缘政治	√
飓风天气	√

　　注：表中＊为预测值

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