成品油定价机制改革支撑 沪油期价再次中期盘升

  　2月份以来，原油期价的表现反复曲折，峰回路转。相对于去年的波段走势而言，1季度后半段的原油期价运行节奏上易变性增强，并逐步转向横向振荡过程。目前在大的调整形态上，原油期价逐步形成了大三角形调整的模样，3月份以来的振荡低点小幅上抬，这比本人先前预计的强势平台走势要更为稳定。随着基金的持仓状态在反复摇摆中逐步趋向均衡，今年的淡季需求时段原油期价表现能否摆脱历史常态束缚？国内沪油期价在成品油定价机制改革预期下的演化又将如何展开？以下我们的分析从基本的供需数据讨论入手，以期抛砖引玉。

　　一、主要能源分析机构的数据解读：

　　1、OPEC关注非欧佩克供应的增长拐点

　　在市场运行的不同阶段，市场注意力对于供需变化的着眼点不同。OPEC的2月期石油市场报告将关注重点放在非欧佩克石油供应(non-OPEC oil supply)的短期展望上，研读报告要点分析部分，有两个地方引人关注，一是着重提示了非欧佩克石油供应的增长拐点，二是表明需求淡季落差的维持。与去年下半年以来的评估基调相比，本次报告给人的感觉是支持价格上行的乐观预期有所减弱，这里面的主要原因在于需求增长的预期已经被市场锁定，而有关供应变化的预期准备相对不充分。

　　图一、2000-2008年非欧佩克石油供应增长变化

　　

2000-08年非欧佩克石油供应增长变化图（资料来源：OPEC,石油市场月报2月期）

　　OPEC对于2006年全球石油需求增长量的预估水平是160万桶/日，与2005年度的全球石油需求增长量100万桶/日水平相比，年度总需求增长量重新恢复增长势头，在去年底到今年初的市场走势预期中，这一点是主要的升势支持因素。在与2006年度的全球石油需求增长量水平对应的供应变化上，主要的增长来自非欧佩克供应方面，预计2006年度非欧佩克石油供应的增长量将达到140万桶/日的水平，在此情况下，石油市场对于欧佩克原油的总需求量将保持在日均2850万桶，与2005年度的欧佩克原油需求量2860万桶水平基本相当。也就是说，2005年度原油需求增长压力集中在欧佩克原油供应方面的局面，在2006年度将得到有效缓解。图一所示的年度供应增长数据评估表明，2006年开始非欧佩克石油供应增长量将形成向上的中期拐点，这也意味着在同样的剩余产能情况下，今明两年的市场供应稳定度将有效改善。同样的供求数据，视角变化了，市场的解读效果也就不同，在价格变化上的预期效应也就发生微妙变化。

　　代表需求方角度的IEA评估认为，2006年度的非欧佩克供应增长量水平为130万桶/日，2006年度的OPEC供应方面的可持续剩余产能预计增加100万桶/日，对欧佩克原油的年均需求量水平为2860万桶/日，IEA对供应变化方面的评估与OPEC方面的数据结果基本一致。

　　2、需求淡季落差明显，旺季需求回升温和

　　在分季度的原油需求水平变化上，OPEC2月月报数据显示，一度引发业内争议的今年的“淡季需求落差”并未减缓。OPEC方面评估的2006年四个季度的对欧佩克原油需求量分别为，一季度为3020万桶/日水平，二季度为2760万桶/日，三季度和四季度需求量分别为2790万桶/日和2830万桶/日。从上述分季度的需求变化水平看，一季度和二季度的需求量差距变化较为明显，淡季需求落差的绝对数量仍然保持在250万桶/日水平左右，而下半年的需求回升牵引力度却相对温和，以市场对于欧佩克原油需求量的季度变化数量衡量，今年淡季供应缓和的力道要明显强于旺季供应紧张的压力。另外，今年二季度对欧佩克原油需求量的年比增长还可以维持，但三、四季度将形成年比需求下降状态，在这种前后挤压的背景下，今年二季度的价格承压预期将较去年更为明显。

　　图二、对欧佩克原油需求的分季变化对比

　　

欧佩克原油需求的分季变化对比图（资料来源：OPEC,石油市场月报2月期）

　　IEA方面对于下半年需求增长的预期要明显乐观。从图三的近三年分季度需求变化对比看，今年四季度对欧佩克的原油需求量还将超出一季度水平，需求明显回升的势头将在年内继续，这与OPEC方面评估的结果有明显差异。IEA与OPEC对于分季度石油需求评估中相同的地方在于，一是今年二季度的需求量落差值将保持与2005年相同水平，220万桶/日的季均需求量落差继续维持；二是今年三季度的对欧佩克原油需求量将出现首次同比的下降，这将导致淡季需求后的旺季需求回升恢复效应延缓，原油期价的走升强度预期减弱。

　　图三、IEA对欧佩克原油需求的分季对比

　　

IEA对欧佩克原油需求的分季对比图（资料来源：IEA，石油市场报告2月期）

　　综合而言，主要供应和需求当局的数据信息显示，今年在非欧佩克石油供应量出现增长拐点情况下，原油供应在弱平衡下的稳定度有效改善，二季度需求落差明显，原油期价承压预期加重；今年三季度对于欧佩克原油供应的需求出现同比下降，这是近年来的首次，原油期价展开新上升趋势段的强度将比预期减弱。

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