豆油宽幅震荡一涨一跌 后市弱市不改涨跌互见

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　　———— 宽幅震荡 一涨一跌

　　2006年第二季度(4月—6月)大连豆油期货合约价格，在基本面供需`因素(主要是国际豆油价格与国内豆油价格的倒挂以及进口毛豆油到港数量的减少)的影响下，在豆油现货价格的带动下出现了“宽幅震荡、一涨一跌”的走势，大致可以分为以下2个阶段：

　　2006年第二季度大连豆油期货走势(Y0609)

　　

2006年第二季度大连豆油期货走势图（来源：首创期货）

　　第一阶段——“快速上扬 冲击前高”

　　4月10日——5月12日是大连豆油期货春节过后的第一次快速上扬的阶段，这段时期的周K线形成了四根由小到大、长长的阳线。虽然在最后关头没能有效地突破前期高点，但这也是自大连豆油期货上市以来较为“壮观”的涨幅了！究其原因主要是因为：

　　1、“五一假期”的节日需求效应拉动豆油价格的上涨

　　这段时期国内精炼油厂陆续进入了“五一”长假前的集中备货期，国内四级豆油和毛豆油价格将因此出现稳中上涨态势，原料采购成本的增加也带动了一级豆油价格的上涨。受当时“五一”长假的临近国内豆油需求增加所起到的拉动作用，大连豆油期货价格才出现了这一轮较大的上涨行情。

　　以4月中下旬的国内豆油市场为例：受美盘和大连市场大豆期价大幅上涨的影响，当时国内油厂豆油和豆粕出厂报价全面上扬：广东地区油厂散装一级豆油报价为5350-5360 元/吨，四级豆油报价为5020-5030元/吨，较4月上旬上涨50元/吨—60 元/吨；华北地区油粕价格上涨，目前当地油厂43%蛋白豆粕报2420-2440 元/吨，较4月上旬上涨40元/吨—60 元/吨，一级豆油出厂报价5250-5280 元/吨，较4月上旬上涨80-100 元/吨。

　　大连、南通、湛江豆油现货价格走势

　　

大连、南通、湛江豆油现货价格走势图（来源：首创期货）

　　2、国内油脂企业较低的开工率对豆油价格构成支撑

　　需要指出的是，“五一”长假前国内豆油价格上涨的除了主要是由于外盘期价大幅上涨的拉动作用之外，还与当时较低的开工率所造成的油、粕供应量的相对紧张有关。

　　由于当时国内养殖企业仍处于恢复阶段，养殖户禽畜存栏率仍然较低，禽畜养殖的饲料需求仍保持较低水平，养殖效益持续低迷等一系列因素造成了一段时期内豆粕市场需求无法得到有效提振，豆粕价格持续一路下滑的局面；而豆粕价格的低迷不振又使得油脂压榨企业的压榨效益陷入了亏损的境地！

　　在这种情况下国内的油脂压榨企业为了最大限度地降低亏损，只好一方面采取少开工甚至不开工的方式以尽可能的压缩企业的运营成本。(在不到一周的时间内，山东地区两家大型油厂先开始了停工，随后广东东莞和天津地区又各有一家大型油厂停工，其中天津地区油厂停工的主要原因就是豆粕的库存量过大)。另一方面努力维持豆油的出厂价格，而油厂开工率的不足也确实导致了四级豆油供应的相对紧张。

　　大连、江苏、广东压榨利润走势图

　　

大连、江苏、广东压榨利润走势图（来源：首创期货）

　　3、进口毛豆油与国产四级豆油价格的倒挂导致了到港豆油数量的减少

　　一段时期以来在国际投机基金的不断推动下，以原油为代表的国际能源期货价格始终处于居高不下的态势，从而也带动了作为原油替代品的“生物柴油 ”价格的一路走高。而美国和南美豆油中有相当一部分是作为工业原料制成了“生物柴油”，被当做了原油的替代品消费了，因此国际原油价格的据高不下也必然带动了CBOT豆油价格的上涨。

　　CBOT市场豆油期货价格在3月3日创出了自2005年10月以来的新高25.01美分/磅，已经逼近了1月3日创出的前期高点25.01美分/磅。而且正在逼近两年来的历史高点26.31美分/磅(2005年6月21日)。国际豆油期、现货价格的不断上涨也导致了这一时期进口豆油价格与国产四级豆油价格的严重倒挂——当时三月船期阿根廷毛豆油C&F报价为524 美元/吨，折合到岸完税价为5300 元/吨左右，较国内四级豆油价格高出250元/吨—300 元/吨，根据正常的成本计算进口毛豆油的价格应该低于国产四级豆油100元/吨—150元/吨。当时市场中对“国产豆油应该补涨”、“应该与国际豆油价格相呼应”的呼声也很高。

　　进口毛豆油的价格与国产品豆油的价格严重倒挂，导致了这一时期进口豆油的数量大幅度地减少。尤其是四月中旬到五月初的这段时间，国内基本没有进口毛豆油到港，随着当时国内贸易商备货量的增加，精炼油厂只好把采购重点转向了国产四级豆油，因此对当时的国内四级豆油价格形成了有力的支撑；而且在当时节日需求的拉动下国内豆油期、现价格开始止跌趋稳，并且由国内四级豆油市场价格率先走出了这一轮反弹的行情。

　　第二阶段——“冲高回落 震荡下行”

　　5月中旬过后一直到6月中下旬大连豆油期货价格出现了快速上涨之后的快速下跌行情，从图形上看几乎就是在5月12日的当天就出现了“当日反转”的走势。

　　究其原因主要是因为：在这段时期内国内油厂的进口大豆压榨利润普遍较高，有的地方甚至超过了100 元/吨，丰厚的压榨利润刺激了油厂开工率的提高，高开工率水平也使得国内豆油和豆粕供应量不断增加，各油脂压榨厂普遍加大了豆油的促销力度，豆油的价格(尤其是四级豆油)也因此一路下滑。以山东地区为例：其四级豆油价格由月初时的5220元/吨一路下滑至中旬的5000元/吨，有的地区甚至还出现了4980元/吨的实际成交价格！

　　与此同时，这一时期进口毛豆油到港数量的增加也对当时国内的豆油市场产生了不小的冲击：由于进入五月份以后国际原油价格出现了较大的回落，从而也带动了CBOT豆油价格的下跌，受此影响进口毛豆油和国内四级豆油价格倒挂的局面发生的较大的改观；再加之前期国内豆油的期、现货价格在节日需求的拉动下出现了较大的上涨，国内精炼油厂的利润也获得了较大的提高，在这些因素的共同作用下进口毛豆油的需求被有效地带动了起来

　　根据当时我国装运南美豆油的进度推算，6—7 月份我国从南美地区装运毛豆油量接近25 万吨，其中6月份进口豆油到港量在15万吨左右，并且进口商在5月初的时候就已经开始预售6月中下旬到港的毛豆油了，报价为5020-5050 元/吨。后期随着进口毛豆油不断到港，进口成本也大幅降低，阿根廷进口毛豆油的C&F 报价最低的时候曾经达到过278 美元/吨，折合到岸完税价仅为4800 元/吨；受此影响，当时国内进口毛豆油报价接近5000 元/吨，平均成交价为4950 元/吨，这对国内豆油价格造成了很大的压力。

　　不仅如此，国产豆油和进口豆油价格的持续走低也使得精炼油厂和贸易商普遍看空后期豆油价格，也影响了其大量采购、囤积豆油的积极性。在他们完成了“五一劳动节”前后豆油采购的基本备货量之后，国内油厂豆油的出货数量一直保持了较低的水平，豆油价格也始终保持着弱势整理的态势。

　　国内豆油期、现货价格也出现了双双回落，并且豆油期货价格的回落速度要大于现货价格。以Y0609合约为例：该合约在5月12日至6月21日的这段时期内，期价从最高时的5340元/吨一路下滑到5086元/吨，最大跌幅曾经达到254元/吨。至此，大连豆油期货价格在经历了第一阶段的快速上涨之后，在国内外双重因素的共同作用下开始了“冲高回落、震荡下行”的走势，以Y0609合约为例期货价格目前的盘整区间恰恰是较为合理的“现货价格+升贴水”价位！

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