影响商品指数基金作多大豆的因素分析与策略

　　一、商品指数基金介绍

　　指数基金是一种以拟合目标指数、跟踪目标指数变化为原则，实现与市场同步成长的基金品种。

　　指数基金的投资策略是指数化投资策略。商品指数基金作为指数基金的一种，通常参照的主要指数为高盛商品指数(GSCI)，买入并持有一篮子商品，不采用杠杆(将保证金之外的资金进行无风险投资)，持有商品期货，并向后展期。这种基金的代表为：宏观基金，共同基金和养老基金。这种投资的核心理念就是：(1)指数化投资，分散投资风险。(2)获取商品的内在收益。

　　二、影响商品指数基金作多大豆的因素分析

　　商品指数基金进入期货市场做多商品的主要依据为：(1)商品的基本面利多(2)美元的长期贬值和预期通货膨胀率上升。由于商品期货大多以美元计价，美元的贬值导致商品的美元报价上升。

　　商品具有规避通货膨胀的功能，商品的价格与通货膨胀具有极强的负相关，(3)现货较近月期货合约有较大的升水。由于期货合约有到期的特点，长期的投资需要不断的向后展期，这就存在展期收益或展期成本。展期收益或成本的存在是期货投资和现货投资的一个最大的不同点。

　　(一) 大豆基本面分析

　　美国大豆04/05 和05/06 连续两个市场年度出现了大丰收。南美尤其是阿根廷大豆04/05 年度也是大丰收，目前南美大豆正值05/06 年度的播种期，根据美国农业部12 月份公布的报告显示，南美大豆05/06 年度继续高产，世界大豆总产量在05/06 市场年度达到2.22 亿吨。

　　连续两个市场年度的丰收，使得世界大豆的结转库存无论从绝对数还是从相对数来讲都节节攀升。根据美国农业部12 月份的报告显示，05/06 年度美国大豆结转库存为4.05 亿蒲式耳，较上一年度增加 1.49 亿蒲式耳,增长58%。世界大豆结转库存为 4811 万吨 ，较上一年度增加602 万吨，增长14%。世界大豆的库存消费比高达22.3%，为近20 年来的新高。

　　

世界大豆产量和消费走势图（来源：USDA）

　　

世界大豆的结转库存及世界大豆结转库存消费比走势图（来源：USDA）

　　目前美国大豆出口环境变得相对恶劣，其主要原因为：(1)由于全球大豆的连年丰收，世界大豆出现了供过于求的局面。(2)南美大豆出口增长强劲，美国大豆在中国的市场份额在降低。根据海关统计显示2005 年11 月份中国从美国进口大豆910 万吨，占中国进口总额的38%，比去年同期下降7%。中国往年中国在美国大豆收割以后将转向主要从美国采购大豆，而今年11 月份中国仍然从南美购买了大量大豆。据巴西外贸部提供的数据显示，巴西11 月大豆出口135 万吨，较去年同期的48.5 万吨增加180%。(3)由于欧亚大陆由于受到禽流感疫情的影响，大豆表现为整体需求不振，中国的进口速度明显减慢，相应的美国大豆出口速度表现地更加缓慢。截止到12 月初，美国2005/2006 年度大豆销售累计1240.32 万吨，为去年同期1657.61 万吨的75%，销售水平及出口装船量均处于1998 年以来最低水平。最新的USDA12 月份报告已经将美国2005/2006 年度大豆出口量下调为2776 万吨，较去年的3001 万吨减少了225 万吨。

　　　

美国大豆出口销售走势图（来源：CBOT 海富期货）

　　总体来看，目前全球大豆供过于求，基本面利空大豆。

　　(二) 美元走势分析

　　美元在经历了连续多年的走低后，在2005 年出现了一定的反弹。从美国的利率走势来看，利率期限曲线平坦，说明美联储有望在近期停止加息的步伐，结束这轮加息周期。而美国经济的结构性问题，巨额的财政赤字和经常帐赤字，在相当长的时间内不会得到解决，将导致美元中长期走低。

　　

世界经常帐严重失衡走势图（来源：IMF 海富期货）