研究：大豆市场目前总体基本面仍然以利空为主

 　一、3月份市场行情回顾

   3月份CBOT大豆连续以593美分/蒲式耳开盘，随后在欧盟购买豆粕的传言下快速冲高至当月最高的607.5美分，但是禽流感的不断扩散，终结了这次短暂的上冲，随后期价开始震荡走低，当期价回落到前期震荡区间下轨570美分一线时，市场遇到了技术支撑。由于在3月底将会召开美联储的议息会议，还会公布季末库存报告和农作物播种面积预估报告。所以，市场技术性空头回吐和指数继基金的推动下走高。3月底在美国农业部利空报告的打压下，市场大幅收低至当月最低的570.75美分。

   1、禽流感疫情继续扩散，打压市场需求

    3月份禽流感疫情继续在全球范围内扩散，亚洲方面，中国、印度、印尼、

马来西亚、阿富汗、哈萨克斯坦等地，继续有禽流感疫情的零星发现。其中中国先后在广州、浙江和上海等三地发现了人感染禽流感病毒并死亡的病例。欧洲方面，禽流感疫情暴发的面越来越广，法国、德国、捷克、波兰、阿塞拜疆、瑞典、匈牙利、塞黑、

罗马尼亚、以色列、丹麦都发现了禽流感疫情，但是基本上是候鸟天鹅感染禽流感病毒死亡的案例。没有发现大面积的家禽死亡和类似土耳其的人感染病例。非洲方面，继二月份在尼日利亚首次发现禽流感疫情后，埃及、尼日尔、喀麦隆、约旦相继发现了禽流感疫情，其中埃及的开罗地区甚至发生了人感染禽流感疫情而死亡的病例，约旦的病例是埃及人在开罗感染后，再进入约旦的。

    欧盟25国是全球豆粕进口量和消费量最大的地区之一，同时欧洲人对于卫生安全注重的程度在全球也是相当高的。禽流感在欧洲的传播，对豆粕消费的影响还是相当大的。虽然从绝对量的角度看，非洲发生禽流感对于豆粕消费的影响不大，但是非洲的医疗条件和人民生活水平比较低，这使得禽流感病毒变异和在人类之间传播的危险性提高了较多。

　　基金净多头与CBOT大豆连续收盘价

　　

基金净多头与CBOT大豆连续收盘价对比图（来源：实达期货）

　　2、继续升息预期，提升指数基金买入商品意愿

    3月28日美联储召开议息会议，决定连续第15次升息，将联邦基金利率调升1个基点至4.75%，在会后声明中，FED重申可能需要进一步紧缩银根,以保持通膨和经济增长面临的上档和下档风险大体平衡，并暗示乐见金融市场对指标利率在几个月后将升至5%的预期。

    由于，美联储暗示市场还有进一步的升息空间，就表明美国仍然存在相当的通胀风险，因此为了对冲通胀，指数基金继续买入商品，原油、金属和多数农产品在3月下旬，价格持续走高。

　　

基金净多与商业净空对比图（来源：实达期货）

　　上图是CFTC公布的大豆持仓报告中，非商业净头寸与商业净头寸的对比图，从图中我们可以清晰地看到，从1998年以来，3月份是这两者之间差距最大的一次。截至3月28日非商业净空头寸达到了33954手，而商业净多头寸达到了72410手，是前者的两倍多。我们知道通常非商业头寸为CTA基金的头寸，而商业头寸为现货商的头寸。这两年商品指数基金的兴起，其头寸也归类在商业头寸中。以目前的基本面来看，市场总体上是严重的供过于求，加上农产品的保质期的限制，所以传统的现货商持有大量的多头保值头寸的可能性较小，加上目前市场的总持仓为历史最高。所以，我们认为目前市场的大量净多头为指数基金所持有。

    3、创纪录的库存和播种面积预期打压市场

    3月31日美国农业部分别公布了一季度的季末库存报告和美国大豆播种面积预期报告。季末库存报告预计截止3月1日的美国大豆季度库存为创纪录的16.69亿蒲式耳，较去年同期增加2.88亿蒲式耳，与市场平均预测的16.78亿蒲式耳水平基本相当；美国大豆播种面积预估报告，预计美国2006年大豆播种面积为7689.5英亩，较去年增加475.3万英亩，远高于市场预测的7405亿英亩平均值以及7300-7522万英亩预测区间。

　　

3月初美国大豆库存量走势图（来源：实达期货）

　　

美国大豆种植面积3月预期与实际对比图（来源：实达期货）