市场供需仍陷利空格局 大豆依旧保持弱市盘整

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　　一、月内事件

　　 本月内，基本面消息表现几近平淡，除了禽流感持续在世界各地零星发生外。巴西，阿根廷地区间或出现零星亚洲锈病案例。但市场对此均表现平淡，盘面尚待实质性消息对其进行有效刺激。

　　二、基本面分析

　　市场供需仍陷利空格局

　　根据美国农业部3月份公布的月度供需报告，2005/06年度巴西大豆产量5850万吨，较上一年度的5300万吨增加550万吨，增幅10.38%；阿根廷大豆产量4050万吨，较上一年度的3900万吨增加150万吨，增幅3.85%。尽管截止到3月中下旬，关于巴西大豆的最终产量各国分析研究机构仍存在一定歧义，但产量预测普遍集中在5600-5850万吨，也就是说2005/06年度南美大豆丰产已经成为铁定的事实。尽管年初大豆市场也曾因为指数基金的重新介入掀起一轮反弹行情，但是在接近一亿吨的南美大豆庞大产量压力之下，市场最终还是没有出现如同去年年初的连续上涨行情。

　　2005/06年度巴西、阿根廷两国为代表的南美大豆丰产带来的直接后果是世界大豆供过于求的供需局面进一步加剧，这也在很大程度上造成了2006年第一季度以来芝加哥大豆期货价格很难呈现一轮明显的上涨反弹行情。根据美国农业部3月份公布的供需报告，05/06年度世界大豆总供应量3.34亿吨，其中产量2.24亿吨，期末库存5442万吨，库存需求比25.45%，总供应量为历史新高，库存需求比仅次于68/69年度的25.57%。

　　图1：1990——2006世界大豆库存供需比

　　

1990—2006世界大豆库存供需比图（来源：美尔雅期货）

　　05/06年度美国大豆销售进度滞后

　　04/05年度南美大豆以及05/06年度美国大豆全面丰产，对美国新季大豆销售构成了较大的压力，2005年10月份以来05/06年度美国大豆的销售进度一直较往年同期滞后。根据美国农业部的出口销售报告，截止3月23日(周四)一周的出口销售报告。当周美国大豆净销售29.53万吨，处于市场预测的20-40万吨区间内。其中2005-06市场年度(9月1日起)大豆销售22.07万吨，较前一周及前四周平均分别下降5%和41%。本市场年度迄今美国大豆累计出口装船量为1904.40万吨，低于去年同期的2424.80万吨水平。

　　更为重要的是，截止到2006年3月份，04/05年度的南美大豆仍保持着较为强劲的出口势头，这也是较为罕见的现象，主要原因还是04/05年度南美大豆产量过于庞大，以及禽流感疫情在一定程度上削弱了世界大豆的饲用需求。伴随着2006年4月份以后05/06年度新季南美大豆的全面上市，可以预见美国大豆后期的销售状况难有起色，并将在较大程度上对芝加哥大豆期价上涨构成抑制作用。美国农业部3月份的月度报告已经将2005/06年度美国大豆出口预期下调至2449万吨，较上一年度的3001万吨减少552万吨和18.39%。

　　图2：美国大豆出口状况

　　

美国大豆出口状况走势图（来源：美尔雅期货）

　　商品基金在芝加哥大豆上举棋不定

　　长期以来商品基金在芝加哥大豆市场上一直充当着举足轻重的角色，基金的主动买盘或者抛盘经常成为市场单边行情的推动力量，因此商品基金在大豆上的持仓结构以及持仓方向在很大程度上决定着期货价格的走势。2006年第一季度芝加哥大豆始终未呈现明显的单边行情，主要的外在原因之一是在此期间商品基金在大豆上的态度一直模棱两可或者举棋不定，净多或者净空单边头寸比例始终没有超过10%，而根据往年的经验，只有基金在某一方向上的净持仓比例超过10%，市场方可出现一轮明显的单边行情。根据CFTC的最新持仓报告，截止到3月21日，商品基金仔芝加哥大豆上持有多单51011手，空单81041手，净空单30030手，净空比例8.5%，此比例也是2006年以来的最高单边净持仓比例。

　　图3：CFTC基金大豆持仓状况

　　

CFTC基金大豆持仓状况图（来源：美尔雅期货）

　　综合来看，基本面环境目前依旧保持利空格局，市场对此反映已相对弱化，在缺乏新消息刺激的情况下，价格走势依旧保持弱市盘整，鲜有亮点。

　　数据分析(国内方面)：

　　供求变化情况及预测

　　大豆：2005/06年度，我国大豆新增供给量预计达到4450万吨，其中国产大豆供应量为1850万吨，进口大豆供应量为2600万吨。该年度大豆榨油消费量预计达到3280万吨，较上年度增长130万吨，其中包含680万吨国产大豆榨油量及2600万吨进口大豆榨油量。

　　表1：2005/06年度3月中国大豆供需平衡分析(单位：千吨/重量、千公顷/面积)

数据名称	国家粮油信息中心	较前月修正值	振华投资研究中心	较前月修正值	中汇安高	较前月修正值	北京德润林	较前月修正值	中期研究院	较前月修正值
期初库存	N/a		3489	0	3808	0	N/a		N/a
种植面积	10198	148	9850	50	N/a		9700	0	9500	0
生 产 量	18500	500	17800	300	18100	0	17000	0	16800	0
进 口 量	26000	0	27000	-300	26200	0	26000	0	26000	0
年度供给量	44500	500	48289	0	48108	0	43000	0	42800	0
种 用 量	930	0	980	0	N/a		1850	0	650	0
食用及工业消费	8800	200	8830	-70	N/a		8500	0	8300	0
榨油消费量	32800	300	33400	-100	N/a		32000	0	33650	0
其中: 国产大豆	6800	300	6600	100	N/a		N/a		7650	0
: 进口大豆	26000	0	26800	-200	N/a		N/a		26000	0
损 耗 量	300	10	550	0	N/a		N/a		320	0
年度国内消费量	42830	510	43760	-170	43385	0	42350	0	42920	0
出 口 量	500	0	500	0	250	0	280	0	240	0
年度需求总量	43330	510	44260	-170	43635	0	42630	0	43160	0
年度节余量	1170	-10	4529	170	N/a		370	0	-360	0
期末库存	N/a		4029	170	4473	0	N/a		N/a

　　豆粕：2005/06年度，我国豆粕新增供给量预计达到2693万吨，其中豆粕产量预计达到2618万吨，饲用豆粕消费量预计达到2460万吨，较上年度2250万吨提高210万吨，出口量预计达60万吨，年度总需求量预计2620万吨，较上年度2400万吨增长220万吨。

　　表2：2005/06年度中国豆粕供需平衡分析(单位：千吨)

数据名称	国家粮油信息中心	较前月修正值	振华投资研究中心	较前月修正值	中汇安高	较前月修正值	北京德润林	较前月修正值	中期研究院	较前月修正值
期初库存	N/a		999	0	2733	0	N/a		N/a
生 产 量	26178	243	26300	-200	24460	0	25400	0	25970	0
进 口 量	750	500	250	50	500	0	350	0	50	0
年度供给量	26982	797	27549	-150	27693	0	25750	0	26020	0
饲用消费	24600	600	24800	-500	N/a		23550	0	22500	0
年度国内消费量	25600	600	26049	-450	24430	0	25050	0	23620	0
出 口 量	600	-200	750	200	700	0	700	0	1000	0
年度需求总量	26200	400	26799	-250	25130	0	25750	0	24620	0
年度节余量	728	343	1500	300	N/a		0	0	1400	0
期末库存	N/a		750	100	2563	0	N/a		N/a

　　豆油：2005/06年度，我国豆油新增供给量预计达到820万吨，其中豆油产量预计达到590万吨，豆油进口量预计达到230万吨，较上年度提高58万吨。该年度豆油食用消费预计达到740万吨，工业及其他消费预计达到80万吨，年度总消费量预计达到823万吨。

　　表3：2005/06年度中国豆油供需平衡分析(单位：千吨)

数据名称	国家粮油信息中心	较前月修正值	振华投资研究中心	较前月修正值	中汇安高	较前月修正值	北京德润林	较前月修正值	中期研究院	较前月修正值
期初库存	N/a		1914	0	1726	0	N/a		N/a
生 产 量	5898	48	5880	20	5857	0	5710	0	5904	0
进 口 量	2300	0	2310	-10	2400	250	2300	0	2500	0
年度供给量	8198	48	10104	10	9983	250	8710	0	8404	0
食用消费量	7400	0	7420	-40	N/a		8670	0	7500	0
年度国内消费量	8200	0	9334	-40	7849	0	8710	0	8500	0
出 口 量	30	0	35	5	51	0	20	0	20	0
年度需求总量	8230	0	9369	-35	7900	0	8710	0	8520	0
年度节余量	-32	48	770	50	N/a		0	0	-126	0
期末库存	N/a		735	45	2083	250	N/a		N/a

　　(数据来源：国家粮油信息中心市场监测部)

　　价格变化情况及预测

　　大豆市场：进口大豆存量降至一年以来低点

　　根据市场监测部对进口大豆存量的跟踪统计显示，我国进口大豆存量在2月底已经下降至近一年以来的最低水平。港口地区以及加工厂进口大豆存量汇总数量为165万吨，这是我国进口大豆存量自去年4月份以来的最低值。分地区看，辽宁地区进口大豆存量为3万吨，河北地区存量在9万吨，京津地区存量为12万吨；山东地区存量为28万吨，江浙地区存量为25万吨，广东地区存量为29万吨，广西地区存量为20万吨。

　　在去年2-3月份期间，我国进口大豆存量同样出现过140-150万吨的水平，随后南美地区天气出现干旱的利多因素导致国际市场价格大幅攀升，国内进口大豆存量过低的因素也推动了大豆类产品价格的进一步上涨。但今年国内外大豆供求关系出现了明显改变，南美地区大豆的丰收导致未来数月内国际市场大豆供应将显得十分充裕，这使得国内进口大豆存量偏低的格局对市场价格的影响力明显降低，这应引起国内厂商的注意。

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