大豆底部震荡仍将继续 中长期投资机会还需等待(2)

　　06/07 年度西半球大豆供需状况展望

　　美国06/07 年度供需状况展望

　　在3 月31 日的美国农业部作物春播展望报告，USDA预计美国2006 年大豆播种面积为7689.5英亩，较去年增加475.3 万英亩，远远高于市场预测的7405 亿英亩平均值以及7300-7522 万英亩预测区间，报告的结果无疑是超出市场想象的。从历史的数据来看，去年美国大豆最终的种植面积较3 月份作物春播展望报告数字减少了180 万英亩，2001 年降低了260 万英亩，但在大多数年份中，最终的大豆种植面积要高于美国农业部在3 月份春播展望报告中的预计播种面积。

　　基于春播展望报告的预测值，可以来估计一下美国在06/07 年度的供需状况。根据1971 年以来的单产发展趋势，美国在06/07 年度的单产有51%的可能性将在40 蒲式耳/英亩，届时期末库存将达到6.57 亿蒲式耳，而有81%的可能性美国大豆06/07 年度期末库存将维持在5.04 亿蒲式耳以上。由此可以看出，如果美国在06/07 年度的实际大豆播种面积果真达到76.9 亿百万英亩，06/07 年度美国大豆价格面临的压力将不亚于05/06 年度面临的压力。

　　

美国大豆单产变化图（来源：西南期货）  

美国大豆 06/07 年度供需状况展望
种植面积	76.9
收获面积	76.15
单产	36	38	40	43
期初库存	575	575	575	575
产量	2741	2893	3046	3274
总供应	3316	3468	3621	3849
总需求	2964	2964	2964	2964
期末库存	352	504	657	885
35年来的可能性	20%	26%	51%	5%
	面积单位：百万英亩，产量单位：百万蒲式耳

　　巴西06/07 年度供需状况展望

　　由于巴西当前利率水平高达16.5%，吸引了大量的外国资本进入巴西债劵市场。出口贸易顺差以及债劵投资促成了巴西国内美元供应量大幅增加，进而导致了过去六个月中巴西本国货币雷亚尔的持续走强。这反映到大豆价格上，尽管以美元计算的CBOT 大豆价格从去年9 月份以来一直处于550 美分上方的区间中进行底部震荡整理，但以雷亚尔计算的CBOT 大豆价格早就跌破了上一个市场年度价格底部。由于巴西大豆贸易通常用美元计价，这就造成了巴西大豆出口收益的减少，而且这个收益减少已经持续了半年之久，这势必影响巴西农民在下一个市场年度的大豆种植热情。

CBOT大豆近月合约走势图

　　

CBOT大豆近月合约走势图（来源：西南期货）

　　从当前的05/06 市场年度来看，由于04/05 年度天气严重干旱、雷亚尔兑美元走强、生产成本高企以及农业信贷紧缩的影响，巴西05/06 年度粮食播种面积就减少了200 万公顷。巴西许多地区粮食销售的收益不能弥补生产成本，造成农民不愿意继续播种谷物，而在05/06 年度美国、巴西、阿根廷大豆均获得丰收，这将造成国际市场大豆价格的继续低迷。基于这些基本事实，巴西农业部预计下一年度巴西粮食的种植面积将减少500 至600 万公顷。如表格中我们对05/06、06/07 市场年度巴西大豆产量做了一个预测，巴西在06/07 市场年度有望出现的大豆种植面积减少，将使得巴西的大豆产量再次回到04/05年度巴西遭受干旱时的大豆产量数字之下；但预计中美国大豆种植面积的增加则部分抵消了巴西种植面积的减少。

巴西大豆产量
	04—05	05—06（预测）	06—07（估计）
种植面积	22.8	21.5	19.5
单产	2.324	2.674	2.675
产量	53	57.5	52.16
面积单位：百万公顷 产量单位：百万吨

　　西半球05/06 下半年度及06/07 年度大豆供需状况展望

　　目前全球大豆的90%是由是由美国、巴西、阿根廷、中国四个国家生产的，而中国更多的是生产食用大豆，而且受制于种植土地面积的有限性，中国大豆的产量增产潜力已经非产有限，从供应的角度来讲，对大豆价格影响较大的是占全球大豆产量82%的美国、巴西、阿根廷三个国家的大豆产量状况。下面我们就来分析一下以上述三个　国家为代表，对西半球大豆在05/06 下半市场年度、06/07 市场年度的供需状况进行一个展望，这个展望是基于前面美国农业部春播意向报告与巴西农业部预测的基础上的。

西半球大豆供需状况
9月1日	05—06年度	06—07年度
巴西库存	20.32	22.59
阿根廷库存	20.28	20.5
美国库存	6.97	15.33
美国产量	84	82.91
总供给	131.57	141.33
9－2月需求量	82.54	85
供应/需求	1.594	1.663
3月1日
美国库存	45.42	52.53
巴西库存	1.5	2
阿根廷库存	1.5	1.5
巴西产量	57.5	52.16
阿根廷产量	40	40
总供给	145.92	148.19
3－8月需求量	87.5	90
供应/需求	1.668	1.646
单位：百万吨

　　从3 月1 日期的05/06 下半市场年度，由于美国大豆出口受到南美大豆出口的激烈竞争，其留下创记录的4542 万吨的库存，由此导致了3-8 月份供应需求比达到了1.668 的高水平。在06/07 年度我们把美国单产界定在40 蒲式耳/英亩，由此得到美国大豆产量为8291 万吨，这样一个产量数值尽管低于04/05 年度、05/06 年度的产量，但仍将是美国历史上的第三大产量；再加上美国积累下来的05/06 年度的创记录的陈豆库存，由此导致尽管需求较05/06 年度的同期水平有较大提高，供应需求比仍远远大于05/06年度的同期水平。基本面方面向好的变化要在06/07 下半市场年度时才会出现，而这移变化有赖于巴西产量的减少和需求的增加，这两个因素将导致供应需求比较06/07 上半市场年度与05/06市场年度的同期水平均出现了下降。

    把这些因素反映到大豆价格上，在05/06 下半市场年度和06/07 上半市场年度，大豆价格仍将面临非常大的压力，只有到了06/07 下半市场年度大豆价格所承受的压力才会出现减轻。当然，我们这个分析已经简单化了，影响大豆产量最关键的因素就是大豆主产区的天气，而大豆具有很大的不确定性，可以对天气进行一个长时间的预测，但对一个年度内的天气状况进行预测那将是非常难的事情。但尽管如此，我们在上面的分析还是考虑了一定的天气状况，比如对美国大豆产量的预测上就考虑了可能出现的“正常”的干旱。

　　上面对06/07 市场年度西半球大豆供需状况的分析只是基于现在的各方面信息进行的一个合理化估计，其中可能与实际有一定的出入。但正是基于当前的认识，我们还看不到06/07 年度的投资机会，这些投资机会只有等到美国或者南美进入大豆的种植生长过程中，伴随着天气的不断变化才会出现天气市的炒作现象，也正是因为这些原因，才使得大豆没有象白糖、玉米那样出现对06/07 市场年度的0701 合约的炒作现象。

　　这也可以说明，基金在CBOT 大豆价格底部运行过程的净多与净空的反复现象，从2005 年9 月份以来基金净多与净空已经经了了三次反复，表明其对后市也不是很明朗，所进行的操作大部分以短线为主。从长期投资的角度来说，基金在大豆市场仍然在等待过程中，在等待下一步的攻击方向；而这反过来又进一步促进了大豆价格在底部运行时间的长期性。

　　

基金净持仓与CBOT大豆价格走势对比图（来源：西南期货）

　　在03、04 年的大豆牛市之前，大豆价格在底部进行了长达3 年的震荡，这次筑底过程将持续多久，我们很难作出一个可靠的预测，但至少借助于当前的信息我们还看不到底部震荡过程的结束。而且从技术图表来看，长期　来说，2005 年9 月份以来，大豆价格大多数时间都处在550-620 的区间震荡，这是进入2005/06 年度以来的一个长期底部震荡区间，在幅度与时间上没有同时突破该区间之前，底部震荡格局就将继续。中长期的投资机会还需等待，近期来说则仍然主要是短期操作机会。

　　

CBOT大豆价格走势图（来源：西南期货）

西南期货 刘伟

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