研究：05年全球大豆市场依然呈现剧烈震荡格局(2)

　　二、目前大豆的基本面情况

　　我们来看一下，截至到现在，世界大豆基本面方面的一些情况

　　根据美国农业部今年 12 月大豆供需报告，由于美国大豆年度早期出口大幅下降, 美 国农业部对其 2005/2006 年度出口量下调了 5500 万蒲式尔，且美国今年大豆 的单产达到了 42.7 蒲式耳/英亩的创纪录的水平, 使得 05-06 年美国大豆的结转库存调增至4.05 亿蒲式耳，世界大豆的结转库存也将高达 4811 万吨，而今年美国大豆的结转库存是 2.56 亿蒲式耳，去年美国大豆的结转库存是 1.1 亿蒲式耳左右，今年世界大豆的结转库存是 4200 万吨左右，去年世界大豆的结转库存是 3500 万吨。从这些数字来看，从去年大豆牛市结束以后，今年和明年大豆的结转库存均在增加，整体来看是呈现供略大于求的局面。

　　我们当然要注意到美国农业部在 12 月大豆供需报告中，维持了上个月下调的南美大 豆的产量不变，但是将巴西 2005/2006 年度大豆的出口预测较上月上调了 100 万吨。考虑 到巴西大豆主要产区去年和今年都出现了严重的旱灾，今年是否还会由于旱灾减产，这是一 个疑问，今年如果南美大豆丰收，那么从大豆的供给面来看，大豆的基本面将更加利空。

　　我们还要注意到中国今年大豆的产量基本持平或略增，据相关考察报告今年内蒙古部 分地区产量大幅提高，而东北其它地区的总产基本达到了去年的水平，所以从历史上来看， 中国今年大豆的产量应该说也是比较大的。

　　我们必须充分认识到目前在全世界范围内的禽流感疫情将对本年度大豆的需求形成 重大的威胁，这些还没有反映到美国农业部的报告中，美国农业部依然乐观地预计中国大豆 的需求将再次上升 500 万吨至 2750 万吨的水平，而中国的需求在禽流感爆发的现实情况下， 是否能够达到如此高的水平，现在还是一个疑问?

　　当然我们也要看到利多的因素，从世界范围内来看，如果我们把 2004 年大豆期价冲 上 1064 美分当年的世界大豆结转库存 3500 万吨作为一个底线，那么明年世界大豆结转库存 的 4811 万吨，也不是一个非常高的数字，仅仅是比去年的 3500 万吨高出 1311 万吨。也就 是说现在世界大豆供需方面，不允许有 1000 万吨以上的缺口，否则大豆期价飙升就不可避 免了。

　　图五、全球大豆历年产量

　　

全球大豆历年产量走势图（来源：北京中期）

　　我们同时要考虑到世界人口增加，人民生活的改善，以及人们对于禽肉蛋的消费需求 的刚性增长，从总体上来看，我们已经发现近些年来，世界大豆的产量也出现了一些新的趋 势，由 95 年至 2001 年南美大豆产量大幅增加，演变至现在世界大豆总产量出现某种停滞增 长的局面。而大豆的需求增长依然较快，考虑到世界范围内耕地数量的局限性，我们至少认 为大豆产品期价并不存在长期不断下跌的基本面。

　　三、大豆技术分析和未来展望

    根据以上分析，我们来展望一下未来一年内大豆的相关技术走势：

    首先，我们非常清晰地看到了在 2005 年大豆市场经历了大 ABC 的调整浪，大 A 浪是跨年度从去年演变到今年年初，其中可以拆分为 5 个下跌子浪，而大 B 浪从今年 2 月份发 展至 6 月底，其中只能拆分成 3 浪，从而证明其是一个反弹浪，大 C 浪运行至今还没有结 束，估计要运行至明年，从现在运行的情况来看，大 C 浪也至少是 5 浪结构，因为它和大 A 浪一样，都是主浪，主要体现是幅度大，时间长，杀伤力较大。

　　面对当前行情，我们认为大 C 浪的目标应该是创新低，即 CBOT 大豆跌破 500 美分， 大连大豆主力合约跌破今年年初的 2500 元/吨左右，大 C 浪运行的时间可以至明天南美大豆 收获之际而美国大豆还没有播种之前，也就是大约明年 3-5 月间。

　　另外一种可能是大 C 浪尽管没有创新低，但是时间却更加延长，至少要到美国明年大 豆播种前，采用以时间换空间的方式长期在低位震荡。

　　这样我们在今年冬天并不建议进场做多，而到了明年春天的时候，我们也就不再建议持有空头，毕竟我们要从基本面方面去看看整个冬天乃至明年春天禽流感对于大豆需求的影 响到底有多大，同时在技术方面我们应该充分认识大 C 浪做为主下跌浪绵延不断的特点， 尽可能回避风险。

　　其次，我们对于大 C 浪以后走势的看法是，根据波浪理论，实际上牛市 5 浪结束以后， 经过 ABC 调整浪后，市场经过一段时间的震荡，需要重新寻找方向，那么以后的方向是什 么呢？

　　上文我们已经提到关于大豆需求的刚性增长以及耕地面积对产量的制约，我们基本上 排除了大豆向下运行大熊市的可能，这样我们实际上更支持在明年春天以后寻找做多战机的 策略。

　　而从过去几年的技术走势来看，大豆在世纪之交的几年里，消化了南美播种面积增加 的压力，消化了转基因大豆提高了大豆单产的压力，面对人口迅猛增长而人民生活大幅改善 的冲击，实际上我们认为大豆依然在一个牛市循环圈内运行。非常可能的结果是，去年结束 的牛市 5 浪，也仅仅是第一上升主浪，经过两年的大 ABC 调整后，下一个上升主浪即将在2006 年展开，而不需要在低位震荡几年后再掀狂潮，当然我们也不能完全排除这种情况， 这可能要根据当时基本面发展的情况而定。

　　图六美国豆油与大豆价格比较

　　CBOT 豆油周K 线

　　

CBOT 豆油周K 线走势图（来源：北京中期）

　　CBOT 大豆周K 线

　　

CBOT 大豆周K 线走势图（来源：北京中期）

　　我们还注意到，目前大豆，豆粕，豆油的比价都发生了一些变化：由于近年来，随着国际原油价格的不断攀升，促使了各国重视对生物柴油的应用。去年年底美国总统布什还签 署了联邦公司税赋法案，作为税赋法案的一部分，生物燃料法案规定：如果在常规柴油中每 混合 1 个百分点的生物柴油，可减税 1 美分，以此降低消费者使用生物柴油的成本。这一 法案的实施进一步推广和普及了生物燃料应用。由于豆油是生物燃料的主要原料，生物燃料 的应用就为豆油和大豆的消费开辟了广阔的前景。相关数据表明，非食用的美国大豆油消费 量在 2004 年 10 月至 2005 年 8 月间增长了 23%，达到 31.30 万吨，新增消费多来自生物柴 油产业。所以我们判断，这一新增长的消费途径将对大豆价格的下跌幅度起到一定的抑制作 用。

　　总之，我们更倾向于在大 C 浪结束后，经过短暂的整理，新的上升主浪即将展开。当 然另外一种可能是期价在一个范围内震荡更长的时间，但是这并不影响我们的操作策略，也 就是说，即便是在低位震荡，我们最安全的投资依然是逢低做多。

　　图七 CBOT 大豆未来走势预测(周 K 线)

　　

CBOT 大豆未来走势预测走势图（来源：北京中期）

　　而今年形成的大 B 浪的高点 750 美分，对于未来有什么指导意义呢？我们认为，如果 未来大豆期价能够突破今年 6 月底时的 B 浪的高点，即 750 美分一线，那么我们应该要特 别注意，越过大 B 浪高点后，我们显然必须承认，新的上升浪绝不是一般的反弹，而是证明 新的一轮牛市早就已经展开，并会再次冲向 1064 的高点，当然这可能不见得会在明年内发生或达到。

　　总之，经过大 ABC 调整后，未来大豆市场要不进入低位震荡筑底阶段，要不就重回牛市，这实际上就是我们对于明年乃至今后几年大豆行情的基本看法。

北京中期 陈青

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