研究：05年全球大豆市场依然呈现剧烈震荡格局

    一、2005 年大豆市场回顾

　　2005 年全球大豆市场依然呈现剧烈震荡的格局，市场变幻莫测，大豆期价走势诡异， 但是在全年大豆交易即将结束的时候，我们还是能够看到整个大豆乃至豆粕市场走势日渐清晰，我们首先回顾一下大豆全年的走势。

　　从 2004 年 4-5 月间 CBOT 大豆市场创出多年新高 1064 后，大豆期价就开始了大幅震 荡调整，从到现在交易的情况来看，基本上可以说大豆牛市 5 浪在去年 CBOT 的 1064 高点 结束，其后展开了大 ABC 调整。

　　图一、CBOT 大豆指数周 K 线

　　

CBOT 大豆指数周 K 线走势图（来源：北京中期）

　　(一)大 A 浪的延续和结束

　　其中 A 浪调整至今年的 2 月中国的春节前后，这主要是在去年全球大豆，特别是美国 大豆特大丰收后，大豆期价在供应量大幅增加而需求并不景气的情况下，大豆期价连连下挫， 我们可以看到 CBOT 大豆期价的 A 浪是以 5 浪下跌形式展开的，时间持续到今年年初。

　　在今年年初的时候，大豆市场的基本面依然十分利空，南美大豆生长情况良好，当时 美国农业部预计本年度全球大豆的结转库存将高达 5500 万吨左右，而美国今年大豆的结转 库存将高达接近 5 亿蒲式耳的历史新高。

　　特别是 2004 年 12 月以来，禽流感疫情依然在东南亚地区发展，越南全国当时已有 11 个省市的 20 个地区宣布发现了禽流感疫情，越南自 2003 年底暴发禽流感以来，已有 21 人 死于禽流感，4000 多万只家禽病死或被宰杀，今年 1 月份因禽流感死亡人数达 12 人，而关 于中国也有禽流感发生的传言也广为流传，1 月 18 日香港首次发现中国供港的冰鲜家禽带 有 H5 禽流感病毒的消息更加剧了市场不安的心理。

　　面临南美大豆即将收获，以及禽流感和国内大豆需求不振的状况，中国大豆压榨企业 纷纷推迟美国大豆购买，企盼南美大豆收获后，有更多更廉价的大豆供应中国市场，而与此 同时，中国从南美进口大豆的各种障碍也在不断消除，1 月 20 日一位在北京访问的巴西政 府官员表示，中国已向巴西保证，即使在大豆船货中发现杀菌剂萎锈灵，也不会立即拒绝这 些船货。1 月 26 日， 中国农业部副部长在巴西表示，中国已经接受了巴西政府提交的转基 因大豆安全文件。这些将使得两国大豆贸易得以恢复，市场更加倾向于等待今年南美大豆丰 收。

　　1 月 26 日备受关注的大连商品交易所黄大豆 1 号 1 月合约(A0501)终于在平稳、无空 方违约的情况下，完成了最后的交割，交割价在 3000 元/吨附近，实际交割量为 307350 吨。 而这个合约的交割价实际上大大高于当时东北大豆的收购价，多方利用东北农民的惜售心 理，东北春节前运输的瓶颈问题，完成了有史以来大连 1 月大豆的逼仓，填补了大连 1 月大 豆没有逼仓的历史。

　　尽管如此，市场依然不看好期价能走高，在 1 月逼仓结束后，大豆期价继续走低至春 节前大连交易结束，大连大豆主要合约期价跌至 2500 附近，而当时 CBOT 期价跌至 500 美 分，最低 498 美分左右。

　　中国农历春节期间，整个市场发生了很大的变化，南美大豆的生长情况发生了扭转， 巴西南部以及阿根廷部分地区发生了大规模的旱灾。南美大豆面临着大幅减产，当时来自南 美的一个消息称，由于严重的干旱，巴西南部的农民已经放弃了收割大豆的希望，而是把牛 放进了大豆田吃豆苗了，于是美国基金在 2 月份中国春节及春节后的一段时间里，进行了“裸 奔”式的空翻多，高达 8 万手的基金空头转变成了 5 万手的大豆多头，这实际上宣布了 CBOT 大豆自 1064 美分下跌至 498 美分的大 A 浪正式结束，而大 B 浪反弹则拉开了序幕。

　　(二)大 B 浪的展开

　　其后的市场证明，南美大豆确实出现了大幅的减产，巴西大豆产量从美国农业部原来 预计的 6600 万吨，经过几次调整，最后巴西大豆的产量仅有 5300 　万吨左右，而阿根廷产量 与原来的预期基本一致，在 3900 万吨左右，实际上这次南美大豆因为旱灾导致的损失在 1000 多万吨左右。

　　全球大豆期价在美国基金的大幅炒作下，大幅飙升，最高的时候大豆期价涨至 752 美 分。从当时的情况来看，根据美国农业部当时的预计，尽管南美大豆出现了 1000 多万吨的 减产，但是今年美国大豆的结转库存依然高达 3 亿蒲式耳以上，与此同时，全球大豆的结转 库存也比上一个年度高出 1000 万吨，在 4500 万吨左右，为历史新高。在这种情况下，大豆 期价到底为何要涨？要涨到哪里去呢？

　　这里我们必须提到几个当时市场关注的热点：

　　首先是全球衍生品商品市场自 2003 年以来开始繁荣起来，宏观基金看涨商品期货， 大量融资，指数基金提出了所谓“超级牛市循环”的概念，他们在欧美市场筹集资金后，开 始大规模进入商品市场，按照一定比例购买不同的商品期货，其中也包括农产品期货，这样 大大改变了农产品市场的力量对比。

　　其次，国际炒家提出了“买中国”的概念，由于中国逐步变成世界的制造中心，需要 大量进口原材料，例如铁矿石，原油，铜铝等原材料，而随着中国人民生活的改善，人民在 吃饱的同时又要吃好，这样中国这个农业大国现在为了满足国内需求，进口农产品数量逐年 增加。以大豆为例，今年大豆进口比上一年大幅增加，特别是从去年 9 月至今年上半年我们 大幅增加了美国大豆的进口，从上一个年度的不足 900 万吨，增加至 1200 万吨左右。这些 使国际炒家更坚定了大规模拉抬大豆等农产品期价获利的信心。

　　图二、中国大豆历年进口量

　　

中国大豆历年进口量走势图（来源：北京中期）

　　再次，2-3 月份严重的旱灾导致南美大豆产量大大低于预期，中国前期过量进口了美国 的大豆，而到了 5-6 月份北半球大豆播种的时候，又出现了往年不曾出现的不利局面。首先 是中国大豆因天气原因推迟播种约 7-15 天，其次是美国一般不会发生干旱的大豆出产州伊 利诺伊州出现了多年不见的干旱。这时市场对于今年美国大豆的单产出现了许多悲观的估 计，有人甚至提出今年美国大豆的单产将有原来预计的 40 蒲式耳/英亩，下降至 38 蒲式耳/ 英亩以下，这实际上是预言明年美国大豆的结转库将再次下降至 2 亿蒲式耳以下。

　　就在以上热点题材的背景下，基金特别是指数基金大规模进场增持多头头寸，令人印 象深刻的是在 CBOT 市场大豆期价升至 680 美分以后，基金依然在大举增加多头头寸，在 六月底的时候投机基金净多单高达 5 万 5 千手以上，大豆总持仓高达 33 万手以上，这是多 年内未曾出现过的情况。

　　图三、美国基金持仓变化

　　

美国基金持仓变化走势图（来源：北京中期）

　　CBOT 大豆的走势，使多年来在农产品交易市场活跃的市场人士纷纷大跌眼镜，大多 数人感到迷茫，专业分析师的分析刚刚出笼便很快成为了市场的笑柄，大豆期价越过一个一 个高点，当大豆期价越过 720 美分后，许多专业人士几乎丧失了信心，市场舆论普遍认为指 数基金只要不断买进，期价就会越涨越高。

　　实际上，整个大豆市场在 5-6 月间也有许多利空的方面，5 月 15 日世界动物卫生组织 OIE 在其官方网站上透露，中国已经证实最近 2 次口蹄疫的爆发。报告称江苏无锡的惠山县 发现 15 例口蹄疫，183 头牛被销毁。另外山东泰安的岱岳县发现 17 例口蹄疫，40 头牛被销 毁。在此之前，中国从来没有证实过可造成牛、猪减重的口蹄疫的存在，中国农业部 5 月27 日正式表示，在新疆、北京和河北三地区发现口蹄疫，超过 800 头染病牛畜被宰杀和焚 烧。今年四月上旬至五月间，中国山东省泰安市岱岳区、江苏省无锡市惠山区、新疆和布克 赛尔县和北京市延庆县相继发生四起亚洲 I 型口蹄疫疫情。四千三百八十三头病牛及同群牛已全部扑杀。

　　5 月 20 日农业部宣布，5 月 4 日接到青海省农牧厅报告，在青海省刚察县泉吉乡年乃 索麻村部分候鸟发生死亡，经国家禽流感参考实验室诊断，确诊为 H5N1 亚型禽流感，这是 为本年第一例禽流感报告。

　　在国际炒家于 CBOT 市场疯狂拉抬大豆期价的同时，国内大豆豆粕现货市场走势却非 常疲软，出现了大豆压榨企业库房中豆粕积压严重，而豆粕的销售人员却在不断地提价销售 的反常局面。

　　(三)大 C 浪下跌的展开

　　CBOT 大豆继续走牛的神话终于在 6 月 27 日破灭了。6 月 27 日当天 CBOT 市场在并 没有什么利空消息的情况下，大豆出乎意料地大跌 50 美分，并牢牢封在跌停板价位上，受 此影响，原本已经走弱的连豆、豆粕在第二天也直接以跌停价开盘，并伴随着巨幅减仓，多 头仓惶离场，强劲反弹的走势已遭到严重破坏，市场已迎来新的跌势，大豆向下的大 C 浪 就此展开。

　　我们在这个过程中发现，国内大豆期价受国内基本面的制约，走势相对理智，期价在 大 B 浪反弹的后期，明显弱于 CBOT，最后今年 9 月合约呈现双头下跌的格局。这里我们 必须为中国期货市场逐渐成熟而感到骄傲，个别人认为中国期货市场是“影子市场”的论断并不成立，大连大豆市场作为世界大豆交易市场的一部分的功能逐步体现出来。

　　图四、2005 年大连大豆全年走势日 K 线

　　

2005 年大连大豆全年走势日 K 线走势图（来源：北京中期）  

　　而在今年上半年，在香港上市的国内企业中盛粮油工业控股有限公司的半年年报显 示，公司大豆油业务产生现货经营亏损约 6092.1 万港元；加上额外拨备和期货交易亏损， 亏损总额达到 1.8683 亿港元。这部分说明本土期货市场对于国内企业的重要性，我们可以 设想，如果国内有豆油期货，中盛粮油的悲剧就可能完全避免。

　　7 月底笔者有幸参加 7 月 18 日-24 日，北京期货业考察团在黑龙江、吉林两省对大豆、 玉米的生产、销售、加工等情况进行了实地考察。我们发现东北大豆的生长已经得到了明显 的改善，另外在考察中，我们还发现东北一家大型油脂企业囤积有大量的大豆，据当时估计 该油脂企业在东北至少有 100 万吨大豆的库存。联想当时国内沿海地区的港口还有近 400 万吨进口大豆库存，我们一行人在考察途中逐步形成了大 C 浪下跌的理论模型。

　　其后越来越多的事件和事实，证明大豆迄今为止的行情的性质就是大 C 浪下跌，或者 说这些事件和事实都支持大 C 浪下跌的理论模型。

    7 月 21 日中国人民银行发布公告，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币 进行调节、有管理的浮动汇率制度。2005 年 7 月 21 日 19 时，美元对人民币交易价格调整 为 1 美元兑 8.11 元人民币，现阶段，每日美元对人民币浮动范围是千分之三。

　　人民币固定汇率的时代已经结束，人民币走上了升值的漫漫征途。人民币升值对于国内大豆来说，应该是利空的消息，但是由于现阶段升值幅度较小，所以对于大豆期价影响不 大。

　　7 月 25 日卫生部新闻办公室、农业部办公厅新闻处联合通报，2005 年 6 月下旬以来，四川省资阳市相继发生了以急性起病、高热、伴有头痛等全身中毒症状，重者出现中毒性休克、脑膜炎为主要临床表现的病例。有关专家初步认定，疫情系由猪链球菌感染引起的人- 猪链球菌感染。这一消息对于猪肉消费影响较大，间接影响到豆粕的 消费。

　　8 月 29 日五级飓风卡特里娜以每小时 233 公里的速度在美国墨西哥湾沿岸新奥尔良外 海岸登陆，新奥尔良防洪堤发生两处决口，城市洪水泛滥，80 %的市内建筑被洪水淹没， 居民流离失所，港口设施遭到严重破坏，导致港口关闭多日，货物特别是粮食出口受到很大 影响。由于美国南部不是大豆的主要产区，飓风降雨对南部三角洲地区大豆作物并没有形成 多大影响。

　　值得注意的是这次历史性的天灾，对于即将收获的美国大豆来说，不但没有利多的因 素，反倒略有些利空，港口设施的破坏，延缓了美国的大豆出口的速度，加大了美国本土的 现货压力。

　　10 月初，俄罗斯，罗马尼亚，土耳其，希腊，英国国内相继发现 H5N1 高致病性禽 流感，标志着禽流感这一可怕的人类杀手已经登陆欧洲大陆，令欧洲的禽类消费大幅下降。 同时，亚洲地区的日本，越南，印尼，泰国也不断有大规模疫情暴发。

　　10 月 24 日开始，我国相继在内蒙古，安徽，湖南，辽宁，新疆，湖北，台湾等地区 发现禽流感疫情，加上 5 月份青海和西藏的疫情，证明禽流感已经在我国大面积暴发，造成 上千万只禽类被扑杀，这不仅对养殖业形成巨大打击，更使人们形成严重心理恐慌。

　　更重要的是，美国今年大豆的单产并没有像 5-6 月间市场估计的那样出现大幅下降， 而实际的情况是今年美国的单产再创近 10 几年来的新高。

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