利空因素有望逐步淡化 大豆市场将孕育新的生机(2)

　　

南美季度气温预报走势图（2006/01--2006/03）（来源：创元期货）

　　在2005年上半年的后期，国际大豆市场行情猛烈，趋势明显，市场调整幅度相对有限。由于2月份巴西南部地区干旱，使得基金空头大举回补，不到四周的时间内平掉了近8万张净空单，并且反手做多，从而大豆期价出现强劲反弹，涨幅达到了180多美分。同期，美国农业部不断调低巴西大豆产量。5月下旬，由于美国出现低温干旱天气对大豆出苗形成不利以及亚洲锈菌病题材，使得美农业部公布的大豆优良率一路下调，基金重新入场不断推升期价走高。

　　二、指数基金的炒作，进一步推升大豆期价走高

　　在年初的上涨行情中，商品基金快速平仓空单头寸成为了推动价格上涨的主要动力之一。2004年下半年以来，国际大豆市场一直笼罩在全球大豆丰产和期末库存创造历史新高的压力之下，商品基金在芝加哥大豆合约上持有较重的净空头寸，2005年2月8日基金净空单曾达到创纪录的7.8万手，而当南美干旱天气以及05/06年度美国新季大豆等利多炒作浮出水面以后，长期压抑的市场利空氛围得以全面释放，商品基金的平仓进度之快让我们瞠目结舌。根据CFTC的报告，截止到2005年2月22日，商品基金在大豆上的净空单已经减少至2.9万手，而到3月初，基金在大豆上的持仓结构转为净多。应该说，芝加哥商品基金空头头寸的大量平仓成为了年初国际大豆市场重新启动的主要动力，2005年2、3月份芝加哥大豆从500美分迅速上涨至690美分，涨幅38%。

　　

CBOT大豆基金持仓与价格对比图（来源：创元期货）

　　芝加哥大豆3月16日从691美分的阶段性高点回落以后，4、5月份基本运行在600-650美分的震荡区间，此段行情属于巴西大豆干旱天气产量利多炒作之后的理性回调，市场也开始将注意力逐步转向美国中西部主产区的天气状况。每年的5-9月份通常是芝加哥大豆市场传统的天气炒作阶段，即使2004年美国大豆产量达到创历史的8548万吨，9月份也出现过早霜天气的炒作，2005年5月份国际大豆市场已经开始提前谈及美国天气，特别是有气象学家和分析机构声称，2005年芝加哥地区春季的干旱程度是自1871年以来排列第六位，这也在很大程度上刺激了商品基金2005年春季介入大豆市场的积极性。

　　此外，由于全球大宗商品价格走势的CRB指数正处于过去33年新高，而大豆价格仍在过去33年的价格箱体底部徘徊，这明显存在的反差显然不合理，而纠正这一不合理的任务现在落到了指数类投机基金头上。他们的交易大多从宏观面入手，或者简单的从资产配置角度入手，很少过多顾及商品的真实基本面。如此一来，国内外农产品市场以商品基金和现货商为主导的资金结构将发生裂变。来自股票、债券、房产等的资金纷纷介入商品，他们有的头寸并不在CFTC持仓表上反映出来。他们的介入，使市场中商品基金(大部分时间是多头)和现货商(大部分时间是空头)对垒的天平向多头倾斜。这是因为这些新基金大部分是只买不卖，而且大部分是长期持有。2005年我们已经见证了美国指数基金在国际大豆市场上的作用，而2006年指数基金是否再度兴风作浪，还是让我们拭目以待。

　　三、禽流感在全球大规模爆发，期价受此影响大幅回落

　　从2005年6月份开始，新一轮禽流感疫情在全球蔓延，东南亚、欧洲、非洲等地区国家都笼罩在了恐慌之中，世界卫生组织不断警告，全球大规模蔓延流行禽流感将不可避免。同时在中国国内禽流感疫情也出现蔓延的迹象，禽流感疫情使得大豆市场的走势出现了急剧的转变，加之库存的不利影响，期价开始应声回落

　　随着2005年美国大豆产量的最终尘埃落定，05/06年度世界大豆库存绝对值和库存需求比均将创造历史新高也成为了不争的事实。根据各国分析机构的调查，2005年巴西和阿根廷两个南美大豆主产国的大豆播种面积总体不会出现太大的波动，而美国农业部2005年12月份预测，05/06年度巴西大豆产量为5850万吨，阿根廷大豆产量为4050万吨，如果2006年年初南美天气不出现意外，巴西和阿根廷两国大豆产量也将达到创纪录的一亿万吨。

　　进入10月中旬，全球爆发禽流感，导致禽鸟甚至人类死亡的报告。亚洲、欧洲、南美等国家相继出现禽流感导致大规模禽鸟死亡的疫情，全球陷入到禽流感的阴影笼罩中。我国也陆续出现禽流感。疫情的出现对下游饲料行业和养殖行业打击很大，大量宰杀存栏家禽使得养殖业对饲料需求大大下降。再加上市场对禽流感疫情的未来的如何演变以及对人类能带来多大影响都是不得而知，期价一路下跌。在供求方面，美国农业部11月报告中继续调高大豆的单产、产量及期末库存，禽流感的大面积扩散、美国农业部11月报告调高大豆单产、产量及期末库存数据，同时还调减大豆出口数字。上述数字提高，使大豆价格在原有利空格局下应声而落再下台阶。大连大豆主力合约最低见到2505元。同期，CBOT大豆也跌至544.2美分半年以来的最低点。

　　受禽流感疫情不断扩散的影响，2005年7月份以后中国国内豆粕和豆油价格持续下跌，大豆加工企业持续陷入压榨亏损状况或者盈亏边缘，在此情况下2005年下半年中国买家采购进口大豆特别是05/06年度新季美国大豆的进度明显不如往年。加之04/05年度巴西和阿根廷两国大豆丰产，南美大豆对中国的集中装运销售时间较正常年份延长，这对05/06年度美国大豆销售构成了相当压力，2005年9月份以后中国买家对美国大豆的采购数量明显低于去年同期，市场相信美国农业部将对05/06年度美国大豆的出口预期重新判定，美国农业部7月份的月度报告曾预测，05/06年度美国大豆出口将达到创纪录的3089万吨，高于04/05年度的3021万吨，而到2005年12月份此预测值下调至2776万吨。

　　四、2006年利空因素逐步淡化 期价有望探低回升

　　2006年下半年国际大豆市场有望重新启动的主要利多因素之一是世界大豆旺盛需求，过去几年美国和中国等主要需求消费国的大豆年消费量逐年递增在很大程度上带动了世界大豆的整体需求，而近两三年增长速度出现了明显加快的迹象，我们预计需求因素将成为2006年芝加哥大豆市场重新启动的推动力之一。同时我们不能忽视的是2006年美国种植主产区的天气状况，同南美主产区截然相反的是，2004年和2005年美国大豆连续两天丰产，我们认为2006年再度丰产的可能性很小，届时美国中西部的天气炒作很可能再度成为推动价格走高的催化剂之一。

　　

全球大豆期末库存走势图（来源：创元期货）

　　

全球大豆消费变化示意图（来源：创元期货）

　　此外，随着天气的逐步回暖，夏季的来临也将会进一步减轻禽流感大规模爆发的可能性。这从去年年末的走势就可以验证这一估计，05年自11月底大豆探底以来，大连大豆主力合约价格从2500附近开始反弹，在短短一个月时间里，涨幅超过200点。期间也没有出现明显的调整，最高点接近2800元大关。美盘大豆也从544美分的低点上涨70美分。大连市场走势相对强于CBOT。前期受禽流感影响的热情在禽流感消退后得到释放，市场出现报复性反弹，这和11月中下旬的持续下跌形成鲜明对比。

　　而基金的推动作用也不容忽视，推动商品价格的最为直接动力就是资金，资金能够冲击商品按照现有供求而设定的价格模型，并形成由资金所主导的新的价格区间。在不久的未来，农产品市场上也有可能上演金属市场上已经发生的故事:资金改变价格(推动价格回升)--价格影响供求(价格回升吸引更多买入需求)--偏紧的供求进一步影响价格。

　　总之，在目前全球供求未发生重大变化的情况下，2006年农产品市场会受到工业品价格高企的影响，对农产品的"工业题材"的炒作将成为2006年和2007年大资金的必然选择。而一旦农产品在供应链条上出现问题，比如，本年度阿根廷干旱、来年度美国因为亚洲锈菌病的蔓延而减产等，那么大豆市场很有可能在利空因素逐步淡灰的背景下，在2006年完成探低回升的走势。

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