大豆库存继续增加 期价筑底过程就还将会继续(2)

　　四、南美大豆即将收割，天气炒作减弱

　　巴西大豆在进入3 月份之后，就将进入大规模的收割阶段，Safras 统计截至2 月24 日巴西大豆已经收割13%；阿根廷大豆在4 月份之后也将进入全面收割阶段。因此，在逐步进入收割阶段之后，天气对大豆作物的影响将逐步开始减弱，3 月份天气对巴西中西部大豆的生长已基本没有多大影响，影响之后体现在巴西南部与阿根廷，但影响将是一个逐步弱化的过程。

　　伴随着收割阶段的渐进，各大机构将会展开对南美大豆产量的预测：美国农业部在2 月份的月度供需报告中保持对南美大豆产量的预测不变，即巴西仍为5850 万吨、阿根廷仍为4050 万吨；巴西独立分析机构Safras 公司在2 月24 日发布的报告称，2005/06 年度巴西大豆产量将会达到5635.2 万吨。可以看出，机构对南美尤其是巴西的大豆作物较上年的5290 万吨都有较大幅度的提高，这主要得益于本年度没有出现了持续的干旱，单产恢复性增长至每公顷2.56 吨，抵消了巴西播种面积的降低。这样一来，进入收割阶段之后，天气炒作逐步减弱，市场所剩下的就将逐步是南美的季节性压力了。

　　五、中国大豆供需状况

　　1、中国大豆供需平衡状况

　　但“中国大豆供需平衡表”我们可以看出，尽管中国发生禽流感疫情，美国农业部和中国国家粮油信息中心仍然对2005/2006 年度均保持较为乐观的态度，在2 月份的最新供需报告中，两者均预计2005/2006 年度中国大豆总需求量在上一年度的基础上有所增加。国内大豆刚性压榨需求一直保持不断增加之势，年度新增供给量小于年度新增需求量，最终导致的一个结果是期末库存的减少，美国农业部预计2005/2006 年度中国大豆期末库存在上一年度4703 万吨的基础上下降为4100 万吨，国家粮油信息中心也预计年度节余量由去年的171 万吨下降为118 万吨。由此可以看出，从整个年度的角度来讲，中国在2005/06年度的大豆市场供需状况相对美国来说还是有一定紧张的。

　　

中国大豆供需平衡表（来源：西南期货）

　　2、进口大豆与压榨状况

　　据国内有关机构统计，2 月上中旬中国进口大豆合计到货93 万吨；由于有一些2 月底的船货可能会推迟到3 月初到达，2 月份的整体进口豆到货量可能没有150-160 万吨，而是在130万吨左右。不过，由于船货的推迟，3 月份的进口量将会增加，有望超过去年同期的水平。因此，3 月份在国内豆粕需求依然疲弱、进口大豆还有不少库存的状况下，国内市场的大豆供应方面不会出现问题，市场不会因为供给问题而作出较大反应。但在豆粕需求不旺下，大豆压榨的减少会使得豆油的供给相对减少，对豆油价格形成一定支撑。

　　图五、中国大豆月度进口量

　　

中国大豆月度进口量图（来源：西南期货）

　　六、基金持仓分析

　　最新的CFTC 持仓报告显示，截止2 月21 日基金在CBOT 大豆期货净多单14521 手，这是连续5 周净空后首次转为净多。从“基金净持仓与BOT 大豆活跃合约走势对比图”也可以看出，之前基金已经出现过一次翻为净多，但压力之下再次转为净空，这是在底部震荡过程中第二次转为净多。2005 年9 月份CBOT 大豆期价进入底部震荡以来，基金多单、空单仓量不断变化，表明其对后市也不是很明朗，在豆价处于底部震荡的过程中，基金持仓的反复也属于正常状况。基金净持仓状况反映了基金对后市的看法，基本上能够代表后市价格的发展方向。多空比例基本相当，就说明基金在大豆市场仍然在等待过程中，在等待下一步的攻击方向

　　　图六、基金净持仓与CBOT大豆活跃合约走势对比图

　　

基金净持仓与CBOT大豆活跃合约走势对比图（来源：西南期货）

　　七、相关品种比价效应

　　相关商品的比价效应对商品价格产生较大影响，尤其是对于农作物来说，大豆、玉米即是相关商品，一种商品种植面积的增加会带来另一种商品种植面积的减少。2005 年6 月份以来CBOT 大豆、玉米的比价逐步降低，目前已经降至2.5 一线，下个目标将是2.0 一线。玉米市场的长期牛市格局已经基本奠定，玉米价格的上涨对大豆会带来一定支撑，如果长期维持较低的比价，则会改变农户的种植兴趣，进而改变大豆市场的供需格局。

图七、CBOT 大豆、玉米比价图

　　

CBOT 大豆、玉米比价图（来源：西南期货）

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