大豆库存继续增加 期价筑底过程就还将会继续

　　CBOT 大豆活跃合约连续与大连大豆0609 合约走势图

　　图一、CBOT 大豆活跃月份连续

　　

CBOT 大豆活跃月份连续走势图（来源：西南期货）

    图二、大连大豆0609 合约

　　

大连大豆0609 合约走势图（来源：西南期货）

　　继1 月份大豆价格走出回落行情之后，2 月份CBOT 大豆和大连大豆均在窄幅震荡整理中结束：1 月份期价的回落，主要受南美天气改善以及利空的美国农业部月度供需报告的影响，而这两个因素在进入2 月份之后显然没有给市场走势带来多大指引：降雨与干燥天气交替出现，月度供需报告也处在市场预期之内，周边市场的强势与美国大豆库存的高筑共同作用于大豆市场，使得大豆价格上下两难。CBOT 大豆主力605 合约在2 月份一直未能突破580-620 的震荡区间；大连大豆在经过国内春节假期之后，曾经出现补涨行情，主力0609 合约最高上探2846，但在迅速回落之后又重新归于平静，绝大部分时间里保持在2700-2800 的窄幅区间内震荡整理。在3 月份震荡区间有望扩大，但这种整体震荡整理之势目前仍然没有结束的迹象。

　　一、美国大豆创记录库存为主要压力所在

　　根据2 月份美国农业部月度供需报告，USDA 将美国05/06 年度的美国大豆期末库存在一月份报告5.05 亿蒲式耳的基础上，再次上调至5.55 亿蒲式耳，这要高于85/86 年度的5.36 亿蒲式耳，创下了历史最高纪录。从右图中，我们也可以看出，连续两年来库存增长速度之快，在历史上是少见的，这种压力将是长期性的。预期库存高达5.55 亿蒲式耳的主要原因，在于对本年度美国大豆压榨量与出口量预估的双双下调，其中预估的05/06 年度的美国大豆2477 万吨的出口量较上一年度的3002 下降了17.5%。目前唯一值得庆幸的是，由于近些年来大豆消费需求一直在增加，05/06 年度美国大豆0.211 的库存消费比虽然处于近15 年来的最高位，但还远低于　85/86 年度0.299 的库存消费比，这使得大豆价格在当前的价格得以维持，而不是继续下行。

　　图三、美国大豆历年期末库存对照表

　　

美国大豆历年期末库存对照表（来源：西南期货）

　　在2 月份的美国农业部年度作物展望论坛上，USDA 初步预测2006/07 年度美国大豆播种面积将增加近200 万英亩至7400 万英亩，预计2006-07 年度美豆年终结转库存为5.6 亿蒲，略高于当前年度的5.55 亿蒲预估水平。从这个数字来看，库存压力将是持续性的；但另一方面来说，供给、需求始终处在处在变化过程中，经过85/86 年度的高库存之后，1987 年大豆市场出现的大牛市行情已经从历史的角度给了市场一个忠告。

　　二、禽流感在全球持续扩散

　　2 月份以来，禽流感的影响一直就没有停止过，欧洲的大肆传播之势已经成为事实，已经波及了西方工业国家——-七大工业国(G7)中的法国、德国和意大利；非洲同样未能避免；目前已经在加勒比海的巴哈马出现疑似禽流感病例，这也是迄今距美国海岸线最近的疑似禽流感地区，如果疫情传播到美国本土成为事实，豆粕消费的再次受压也不可避免。尽管中国最近没有发现禽流感，但在伴随着侯鸟逐步迁回，中国又将进入一个危险期，而且至今养猪业未能从低弥状态中恢复，豆粕需求一直不旺盛。

　　联合国粮农组织2 月28 日指出，“禽流感的蔓延已对疫情暴发地的消费者心理产生影响，并由此引发禽类产品价格下滑，禽类产品全球进出口贸易也受到打击，不少国家纷纷禁止从发生疫情的国家进口禽鸟及其制品” ，粮农组织将全球的禽类消费下调了3.5%，这些都对国际国内豆粕价格造成持续打压。从当前阶段来看，除了对疫情发生地造成一定损害之外，禽流感对经济的影响还有限，市场也对禽流感的频繁发生没有给予太多的重视；之后市场出现重大波动，只有一种情况，就是出现禽流感病毒在人际间的传染。因此，现在的情况下，压力是存在的，但波动不会很大。

　　三、美国大豆出口需求难以出现较大改观

　　美国农业部从去年10 月份以来，在月度供需报告中屡次降低美国大豆05/06 年度的出口预测值，从05 年10 月份的3035 万吨一直降低到06 年2 月份报告中的2477 万吨，这较上一年度的3002 万吨减少了525 万吨，降幅达17.5%，从这个数字我们也可以看出CBOT 大豆何以每次反弹幅度都受限。

　　图四、美国历年大豆累计出口量

　　

美国历年大豆累计出口量图（来源：西南期货）  

表一、USDA05/06年度大豆出口量预测 单位：万吨
日期	05.09	05.10	05.11	05.12	06.01	06.02
出口量	3035	3035	2926	2776	2586	2477

　　尽管总体出口销售目标大幅下调，但就目前的出口状况来看，完成这样一个目标仍然有待于美豆出口速度的加快。截至2 月16 日美国2005-06 年度大豆累计出口销售量为1923.43万吨，远低于去年同期的2445.87 万吨水平；最大买家中国累计购买美国大豆808.8 万吨，也远远低于去年同期的1036.95 万吨。在当前阶段，上一年度同期已经完成了总体出口目标的81.5%，而本年度则只完成了总体出口目标的77.7%，由此可见，如果美国的出口速度仍然不能加快，在今后的月度供需报告中仍然有降低出口目标的可能。

　　对于美国本年度大豆出口速度何以如此缓慢的原因，主要来源于本年度对中国和欧盟出口的不景气，而不景气的原因首先是由于欧盟的压榨厂都转向了菜籽压榨，欧盟的大豆进口量总体被下调，USDA 预计本年度欧盟进口大豆1480 万吨，低于上一年度的1540；而预计中国本年度大豆进口量2750 万吨，高于上一年度的2580 万吨，但由于中国把采购目标转向了南美，同样造成了美国大豆出口的缓慢。巴西对美国大豆出口的竞争已经越来越激烈，在2 月份的月度供需报告中美国农业部将05/06 年度巴西大豆出口预估提升至2607 万吨，超过美国2477 万吨的出口目标，巴西将首次取代美国成为全球最大的大豆类商品出口国。进入05/06 年度以来，南美大豆出口的竞争已经越来越激烈，2005 年9 月到2006 年1 月期间巴西大豆出口创下700 万吨的纪录高点，阿根廷也达到了意想不到的180 万吨；阿根廷和巴西在2006 年1 月份大豆出口仍然保持强劲，总计达到了120 万吨，几乎是2005 年1 月出口的三倍，而在以往年份，中国等大豆进口国在一月份已经很少从南美进口大豆了。在这出口强劲的背后除了说明世界大豆需求并没有出现大幅回落外，暗含的另一个信息是南美2004/05 年度的大豆产量可能要高于美国农业部预测的数值。

　　如此以来，美国大豆出口缓慢，再加上南美2004/05 年度可能有未知的供给量，这将在近期内使得市场每次反弹，多头都将信心不足、反弹幅度受限，而弱势格局则将长期维持。

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