利多数据引领伦铜升水再扩大 中国价格亦步亦趋

　　□龙宇投资　陆承红

　　国际铜研究组织报告显示，今年前5个月铜供需缺口依然存在，精铜总产量667.7万吨，消费总量684.3万吨，缺口16万吨。虽然这一数据滞后两个月，但是面对5月欧洲地区工业生产环比下降，铜消费疲软格局下，依然能够保持供应缺口，应该算是对多头一种鼓励。

　　面对8月以来铜库存成倍增加，多头虽然让价格坚强地维持在高位，但是中国夏季消费疲软，始终成为多头一丝阴霾。不过多头好消息再次传来，中国7月份产铜20.5万吨，没有延续前两月快速增长势头；同时智利7月铜产量42万吨，去年为47.8万吨，前7个月产铜294万吨，而去年是304万吨。而按照计划，7月份全球铜产商并没有检修计划。不论数据是否刻意所为，不过面对利多数据，铜市多头主力欣然接受。虽然中国7、8月份进口减少，但是智利产量下降，可以让全球供应宽松预期重新抽紧。

　　库存没有大幅增加

　　消费淡季过后，伦敦库存没有继续大幅增加，是否意味着后期仓单大幅增加压力将不再持续？同时，上海库存也开始出现下降7000吨，虽然其中6000吨可能来自国家储备库行为，不过对比前几周库存连续增加，情况显然出现了变化。再看美盘，大概是应付8月交割，美盘库存也陆续增加了1000吨。而8月交割量是94手，折合1050吨，创出了最低交割量。虽然COMEX有9000余吨库存，但是商业方面已基本控制，美盘8月最后一天创出新高，表明多头控制库存后，挤仓是多么容易的一件事情。

　　持仓量再次成为焦点

　　目前美盘9月迁仓也宣告结束，12000手持仓将进入交割月。而和伦敦价格相比，美盘现货月价格历来低于伦敦，这种情况下交割者一般总是选择伦敦，而非COMEX，这也为美盘多头挤仓提供了轻松的外部环境。

　　伦敦方面，进入当月持仓(9月1日至21日)还有4万手，和过去几个月相比，4月持仓进入当月是2.4万手，5月是2.1万手，6月2.1万手，7月2.6万手，8月2.1万手。9月虽然比别的月份多几个交易日，但是显然还是一个很高数量。近期现货升水再度上升到240以上，显然针对9月空头而来。尤其9月2日有5000手持仓，9月9日有3000手持仓，都成为多头攻击目标。

　　9月期权又将平稳通过

　　9月7日是9月期权宣告日，由于伦敦9月价格目前高达3800，即使有200美元回调，看跌期权也有95%会报废，因此9月期权会平稳通过。曾几何时，敲定价为2650上的6000多手看跌期权，被视为基金多头反向保护单。如今又有分析人士认为，前段时间11月看涨期权头寸猛增7000余张，是抛空头寸进行了反向保护。仔细分析11月看涨期权持仓，敲定价为3800上的4600手，和敲定价为4200上面的4500手持仓，是在8月2日到8日之间成交；当时LME价格介于3520至3580之间，这样的期权又怎么可能对空头头寸进行有效保护？只能是投机者价格看涨交易行为。

　　空头头寸向远期撤退

　　七、八两个月里，伦敦总持仓出现先增后减，微弱增加。不过仔细分析发现，3个月内持仓正在下降，3个月以后持仓开始上升。从目前升贴水来看，空头在短期内发现没有扭转局面的制胜关键，尤其在库存大幅增加情况下，升水依然受到主力维护，空头持仓成本太高，不得不向远期撤离。但是这种操作犹如“鸵鸟把头埋在沙子里”，只是希望借助时间来获得最终胜利，不过远端价格目前很低，2006年11月价格为3020。虽然最终价格将出现大幅回调，但是获利空间相对缩小。而且超级牛市结束依然难以预测，利用远端抛空能否成功，还有值得探讨之处。不过从风险角度来讲，这样的操作减少了直接面临的价格风险。

　　中国价格亦步亦趋

　　伦敦换月升水幅度依然没有变化，不过国内换月升水已经急剧缩小，这将导致反套交易迁仓产生亏损。从目前国内不满16万手持仓量可以看出，反套交易目前不受投资者关注。

　　整个8月份，虽然一些进口商长期合约头寸不得不进口，以维持和西方铜生产商关系。但是铜进口亏损都在2500元/吨以上，预计8月进口量会再次出现缩减。

　　目前现货价格在35000附近横盘了3个多月，已经形成了很强烈的思维定式。但是如果消费启动，首先看见的是库存逐步减少，其次现货价格快速补涨，将会向市场表明进口通道应该重新打开，沪铜合约间再现“近强远弱”格局。

　　8月26日库存出现下降虽然是一个信号，但是9、10月份差价只有100点，现货升水回升到200元，也是由于9月价格低迷造成，从中依然看不出中国消费快速启动迹象，目前价格只是跟随伦敦亦步亦趋。

　　警惕主力反向操作

　　目前伦敦铜高企的价格，是主力多头“霸王硬上弓”的结果，其继续着淡季上涨的反向操作思路。在对9月空头进行围捕之后，按照OECD预测，将迎来欧洲经济回升。如果出现这种情况，按照正常思路运作资金可能继续看好铜市，这时主力资金反而又会逆向操作，因此要警惕秋季消费旺季中可能出现的大幅回调。