J.McMahon：机构投资者在石油期货中的作用

　　

　　第三届上海衍生品市场论坛于5月28日在上海举行，本次年会的主题为“期货的金融功能”。新浪财经作为网络支持，独家直播了本次大会。图为纽约商业交易所亚洲区副总裁Thomas J.McMahon。新浪财经图片

　　第三届上海衍生品市场论坛于5月28日在上海举行，本次年会的主题为“期货的金融功能”。新浪财经作为网络支持，独家直播了本次大会。以下为纽约商业交易所亚洲区副总裁Thomas J.McMahon在论坛上的演讲。

    在2004年我们可以看到石油价格改变得很快，从41美元到现在91年到现在的一个最高价，就是70多美元，所以说我们可以看到全球的价格变动得很大的，04年到 06年是一个变化很大的一个周期。

　　我们可以看到2005年

石油价格变化特别大，美国还有欧洲的一些政府是要求做一些这方面的研究。很多人都把这个情况指责于基金，比如说指数基金或者是其它的基金，刚才我们也听到有这样的一种说法，因为他们是做全球的投资或者是其它的一些业务的。

　　我们可以看一下基金对油价的影响，交易流动性和波动性的影响，我们看05年的第一季度研究发现，基金的持仓时间更长，外平仓量占总体的13.4%，交易额占到总体的2.96%。那之后是涨到了4%这样一个程度，我们分析是什么样子呢？基金其实是非破坏性的流动性的来源，他们对波动性是有一些影响，我知道在座的有一些媒体的来宾他们其实听到这一点也是微笑了，因为其实我想要写关于基金对油价的影响的文章会有很多读者吧。NYMEX现在是透明度的很好的一个平台。我们在研究当中发现我们执行的期货的合同当中基本上是场内场外的占到一比八，也就是OTC达成的量是场内的八倍，OTC对于期货的价格实际上也是有一定的影响的。

　　我们来看一下价格影响和波动性影响，现货交货约石油价格重量的44%基金，NYMEX有个十年的曲线，在前三十天里面就是说所有的天然气和石油的合同40%在三十天里面，现货交货月的58%也是对基金的NYMEX影响。那么结果呢，我们认为基金总体对油价的影响是可以忽略不计的，基金必须在现货交货月清仓，他们对于价格的上升是有一定的影响但是是非常不显著的，同时他们对价格波动性的影响也是不显著的。我们可以看到基金在总体交易量中只占不到4%，即便你看到现货交货月石油交易总量是44%，但是他在现货的交易量不到4%。

　　再来看一下石油价格和利率，我有一个图，如果你看74年到79年你可以看到78、79年一下子变得很多，同时呢，我们看到直到90年代末期这个趋势才有更大更显著的变化。这里是油价和利率的一个表，是联邦政府债务当中的外国所有权的组成。我们可以看到其实在亚洲很多国家他们的经济都是不断在好转，所以也会影响到商品的价格和石油的价格，这些国家他们在美国国债方面投资得越来越多，然后利润就会下降。其实这样一来这些国家的经济发展就会更好。

　　关于油价和股市，油价和股市稳定的指标和我刚才说的有一些矛盾，但的确是现实，在某些时候存在反向的关系，但是2000年当标普指数接近二十年新高的时候，油价达到37.8美元。我们可以看一下这是二十年的这样一种变化就是油价和股市的一个联系。其实在华盛顿特区也有一个是专门研究股价和油价的相关性的这里就可以看到，虽然油价是不断的变动，但基本上油价的变动也是有一定的区间从40亿美元到70亿美元，然后你可以看到相关的股市的变化。可以看到有很多人他们会把钱投到商品或者是油的市场当中其实是作为一种投资。

　　再来看一下世界财富流动性组合，这是全球二十大工业国家的数据，同时我们可以看到把它分成美国和非美国地区的财富流动性，我们可以看到美国的债权，美国的

股票21%，债权12%，非美国的债权是19%，非美国的股票是21%，非美国的货币是21%，商品是5%。谈到波动性谈到要提高这个财富等级，我们来看一下基本上会把商品加入传统的股票组合，以提高调整后的风险回报，我们可以看到60%的债权40%的股票，50%的债权50%的股票，40%的债权60%的股票，是有这样一个状态，也就是说把这个商品债权组合进去如果你加得越都就可以帮你提高产品情况。这三种情况我都列出来了其中是加10%20%的产品。

　　商品最极端的趋势是向上，股票是向下，我们看一看这个商品和股票的全球投资的这样一个组合，看看这个风险性发生的最高的几率是怎么样一个情况，我们可以看到在过去的二十年纪本上都是这样一个情况，最极端的确实是向上，股票价格是向下。那么我们可以看到比如天然气他们的定价往往会很高，因为最近我们可以看到有很多飓风或者是海湾地区或者是其它一些地方有这样一种天灾人祸，这样的话天然气的价格会走高，同时是非常干净的

能源，因此价格会向上走。

　　债权和股票表现不佳的时期，商品通常表现良好，那些可视财富的那一部分，往往你也可以用商品份额的加入来改善他的风险。大家可以看到你这样做回报会多一点，大家看一下SMP的指数趋势，也可以看到基本上是持平，同时雷曼兄弟美国总体的债券指数也是差不多，所以我们可以这样说股票和债权表现不佳的时期，商品一般表现是良好的。

　　商品的波动性低于股票的波动性，我想很多人对此进行置疑。但是我想我们基本上是波动性只是低于1%的十分之一。那么我们可以看到商品平均波动性低于0.1%是27.9%，这是1987年1月至2005年12月的商品的比较基本上是持平，如果你读相关的媒体报道和相关的关系，你可以看到基本上商品的波动性和股票债权的波动性相比会降低，虽然有时候会持平。

　　商品期货在历史上的表现，好与股票价格的表现，在过去一年间是非常明显的，尤其在美国的石油价格方面，你如果看美国的库存和石油的定价是相关的，无论需求是什么样子，我们可以看到商品期货往往表现得是要比股票价格要好，下面这个图表是黄兴股票和黄兴期货，基本上从600到800元的变动。所以你就可以看到商品这个期货表现要比金矿的股票表现要好的。

　　今天现在这个商品市场上的问题是全球的问题，不是地区的问题，我在华尔街上面做期货做了23年，我经历了很多的波动，在1980年的时候糖是0.46美元，但是到81年的时候我们看到是11.5美分，然后我们可以看到1986年的时候在五天之内石油价格一下子变化了十几美元，所以什么事情都有可能，会经历很多的波动，但实际上你如果长期来看可以找到一定的规律，商品价格的波动性和股票的波动性来看，是不会比股票的波动性大，所以它也是投资的非常好的工具，不仅仅对于美国来说，对于拉美欧洲来说都是如此，我想今天是看到上海期货交易所在商品期货交易方面有很多的进步，我们想商品期货的发展会越来越好，在未来的十到十五年间发挥很大的作用，现在我们可以看到中国是在世界中扮演非常重要的角色，无论是进口还是出口，我们可以看到肯定上海期货交易所肯定会在亚洲扮演更加重要的角色，上海期货交易所是鼓动这种交易性，能够使他们更好的联系起来。