预测相反多空分歧加剧 超级铜牛需调整成共识

　　记者 李中秋

　　LME年会、国储局释放铜库存、基金多单持仓回到2003年牛市起点、4000美元大关……一系列因素再次将铜价抛至风口浪尖。此间，三家知名机构分别出现三种不同观点:看涨者巴克莱资本认为，明年铜价将延续目前周期，均价将高达3600美元，该机构一下子将半年前预测的均价从2900美元上调至3600美元。而荷兰银行最新发表的直到2009年的市场预测认为 ，铜市已经处于严重的市场泡沫中，铜价明年将大幅下跌，到2006年将从目前的高点4000美元下跌45%；德意志银行虽然认为目前已经是牛尾巴，但是同样预期明年铜的均价将在3575美元。值得注意的是，在LME年会上，全球最大铜生产商智利Codelco预计，铜市2006年将出现20-30万吨左右的过剩，未来三年价格将跌向2200-2400美元。

　　需求预测截然相反

　　机构对铜价分歧的主要焦点是中国的铜需求。看涨者认为，中国未来需求仍将快速增长，并且足以抵消西方需求可能出现的疲软，使供应保持长期紧张。当前中国占世界总需求量的比例已经达到20%，到2010年需求份额可能会达到33%，2014年这一数字可能高达50%。看涨机构认为，中国的消费增长是以西方的消费衰退为代价的，中国需求增长也许仅仅是一个市场份额问题，因为西方的制造业向中国的转移，使西方的许多下游产品企业关闭，中国的铜消费本身是在替代西方消费。但是中国2010年要实现人均GDP翻一番，中国的铜消费量总量将达到630万吨。

　　然而看跌者认为，中国因素根本不足以抵消西方需求的疲软和未来产能的扩张，未来几年国际供应将严重过剩。预计2006和2009年之间全球铜市将会出现大量过剩，累积起来将会达到260万吨。投机活动的扩展继续推高铜价的同时，可能在不远的未来铜将朝剧烈下跌的价格迈进。上涨的价格将导致对供求关系的破坏，通过矿产量和精炼供应量的剧烈增长和替代品对长期需求增长的抑制两个制约因素来导致。

　　此外，铜的名义价格无情地向有史以来的新高纪录迈进的状况并没有停止，这种不和谐的上涨引发了市场的争论，还集中在现货市场和期货市场的背离上。看跌者认为，折磨铜市的一种谬误是，中国强劲的需求导致铜价走强，这种看法渗透了人心。从全球铜消费来看，中国在2004年的全球需求中占19%。今年头七个月来，最新的估计表明中国需求已上升至全球的22%。中国的需求增长正在以约10%-12%速度上升，但是全球总需求到目前为止实际是下降的。虽然印度在2004年的铜消费量为32.4万吨，使其坐上了世界铜消费第11的位置，但只有中国消费量的10%，所以对印度的消费地位不要过于激动，离成为需求的

发动机还远。

　　行业研究员：供应很难增加

　　在日前召开的中期公司铜俱乐部上，不少专家表示，虽然矿山企业因铜价上涨出现暴利，但从全球铜矿资源分析，铜的开采成本将逐年提高，从而制约了铜价深幅调整的可能性。光大

证券行业研究员衡昆指出，从成本来看，矿山企业出现暴利，是因为冶炼成本相对比较低。铜冶炼最大的成本在于矿山资源，目前矿山的开采成本不会超过20000元/吨，铜价35000元/吨以上对矿山企业来说都是暴利。

　　但从资源分布情况看，未来三年国内矿山只能满足每年60-70万吨的供给量。由于电、煤、油等

能源价格的不断上涨，开采成本高企是对铜价一个重要的支持。衡昆说，铜价目前处于成本推动型的上涨。从全球来看，实际上没有大的矿山可以开采，采矿企业开采成本逐年提高，可能今后会到达2800-3000美元。这意味着铜价如果回到3000美元附近，这些高成本的矿山就会停止开采。而市场对铜的需求是刚性的。今年铜为什么会出现中断性供应。一种原因是铜生产企业的罢工，另一种解释就是目前开采的都是高成本的矿山，事故发生率比较高，导致铜矿开采不顺利。衡昆认为，这种情况明年还会有，未来铜价即使回落也是需求下降导致的，与供应没有任何关系，相信未来三年铜的供应不会出现增长。

　　超级牛市也需要调整

　　不管看多或看空，调整仍是一种共识。巴克莱资本表示，基本金属市场中向上的价格趋势仍然是完整的，但短期回落仍有可能。而美元走势也是值得注意的，渣打银行中国区首席经济学家StephenGreen在中期铜俱乐部上表示，经过最近一次加息，美元利率已经到了4%的水平。他认为，到明年2月份前后，美元利率可能会达到4.5%-5%的水平，此间美元对主要货币将是稳定的，但从明年二季度开始，预计美元将开始持续走软。

　　这一观点与参会的现货企业对铜的判断正好吻合。上海八方电缆有限公司总裁孙耀明表示，目前的4000美元的高铜价开始对国内电缆企业产生一定的压制作用，电缆行业到明年1、2月份前会滑坡，三月份后，行业将出现复苏，这和美元走势相符合，经过行业调整铜价可能在明年三月份重拾升势。其契机在于奥运会和世博会建设用铜的需求。孙耀明说，根据估计仅奥运会的比赛场馆等建设，电线和电缆的投资将超过6.85亿元，世博会的需求不会比这个数字小。此外，汽车电线用铜2004年就有13万吨铜需求，未来这个数字还将不断增长。上海中期胡凯西指出，目前美元和铜价、油价和铜价、现货升水与铜价、基金持仓和铜价等指标发生了一定的背离，即使是超级牛市也需要进行调整。

　　值得注意的是，日前国储计划在市场上释放铜库存的行为引起了一定的争议。有境外机构人士称，国储的动作可能并非明智之举，虽然轮库是其正常行为，但其职能是战略储备而非买进卖出，如果LME铜价并没有因为其释放库存而下跌，一旦未来补库又将引发较大损失。(