期市巨大发展机会悄然来临 金融衍生品渐行渐近

　　广发期货　肖成

　　当2004年中国期货市场还在感受着阵阵寒意时，巨大的发展机会正悄悄来临，这就是金融衍生品交易将从股指期货开始，待条件成熟后逐渐进入。可以预料，以股指期货为先导的中国金融衍生品交易，对于现今的中国期货市场乃至整个中国金融市场都会带来积极的效应。

　　金融衍生品的导入，期货市场的交易人数或交易资金将会迅速增加，市场流动性得到改善，随着新增交易者和新增资金的涌入，自然反映出来的期货交易量和交易额都会大幅度上升，而参与者结构也会变化。期货市场中，我们切不可忽略市场交易量的多少，期货市场交易量大幅度的增加是对市场的一种证明，只有当市场交易量达到一定规模时，期货市场的功能才能显露出来。从这个意义上讲，今年全球衍生品交易中，金融衍生品交易量占全部衍生品交易量的90%，就不难理解了。

　　提升发展层次

　　从期货市场交易主体来析，金融衍生产品的引入，也会提升期货市场的发展层次。目前，期货市场投资主体发展层次较低，决定了“散户投资”是国内期市的重要特征，投资者结构极不完善，极大地影响了期货市场功能的发挥。可以预料，随着期货市场中金融期货的导入，会改变市场投资主体的结构和参与程度，形成主体结构的多元化，以适应金融期货市场发展的需要，一定会形成以期货交易所为龙头，以期货公司为主体，以国有企业、

商业银行、

证券公司、信托公司、保险公司和投资基金为骨干的市场格局。届时机构投资者时代的到来将会成为中国期货市场发展成熟并与国际期货市场接轨的重要标志之一。

　　现今市场上有流传，若金融衍生品交易进入中国期货市场后，有说在证券交易所交易的，有说在期货交易所交易的，甚至有说在新设的金融衍生品交易市场交易的，无论选择何种模式，笔者认为，将现货市场交易与衍生品市场交易进行隔离并分开管理应该是业已证明的有效选择。一个基本的选择模式就是:专业化分工更有利于提高市场的效率和隔离风险，有专家对衍生品交易的发展历史进行过考察后发现，在市场发展初期，绝大多数国家的现货与衍生品集中交易是在完全不同的交易所开展，即使在近来交易所合并蔚然成风，两个市场也总是泾渭分明。当然，在欧洲、中国香港、新加坡则是另外一种模式，先将现货交易与衍生品交易两个市场合并成一个集团，但集团之下，现货交易与衍生品交易仍然是两个机构、两套技术系统、两种运行模式，由于期货现货两个市场是两种不同的交易形式，交易原理和风险特征有明显差别，专业划分有利于提高市场运行效率，两个市场相对隔离，当一个市场出现行情突变，操纵市场等异常情况时，另外一个市场可以有比较充分的时间寻求应对措施。由此可以这样认为，交易所专业化分工是必要的，即使期现合并后构成一个交易所集团也会选择期货现货业务独立化运作并分开管理，期货与现货的交易技术系统是相互分离的。

　　客观地讲，现今中国的期货市场属于低集中度产业，如果引入金融期货之后，必将促使期货公司规模扩张，同时日益激烈的竞争环境又将推动公司之间的兼并重组，走规模经济之路。随着我国资本市场的对外开放的深化，面对规模雄厚的国外金融机构，将迫使期货经营机构加快兼并重组速度，在此竞争格局下，促使竞争层次分化并业务差别化加大，最终形成期货市场的多功能、多层次，金融机构相互联系，相互独立而又相互依赖的金融期货市场服务体系。走创新之路，实现业务的差别化，特色化经营，应该是期货公司未来竞争发展的必然选择。

　　改变监管者理念

　　金融衍生品期货的导入，会改变现有的监管者理念。期货市场作为一个形成合理价格，规避风险并产生投资收益的场所和一种市场交易制度，其运行无疑需要规范。否则，期货业自身所固有的若干特性所致，使得风险不仅得不到分散，反而扩散与放大，从而引起期货市场的剧烈动荡和投资者利益的巨大损失。更有甚者，会对金融业以至整个国民经济产生灾难性的冲击。正因为如此，如何控制或防止期货交易过程中的市场风险的产生、扩散和放大，一直是政府监管部门对期货业实施规则的基本任务。到现在为主，我国对期货业的规则体系已初步成形，规则依据、规则目标、规则机构、规则对象和规则措施等均有明确规定。金融期货导入后，笔者认为，政府监管将从以下几方面得以加强，一是会促进《期货法》的诞生，因为从政府规则体系的主要构成因素来看，最为关键的因素应该是作为政府规则依据和手段的产业性法律法规。二是会强化政府规则机构的权力。在现今期货市场尚未开展金融期货交易时，证券市场和期货市场还是两个既相互分离又存在一定替代竞争关系的市场，若以股指期货为先导的金融期货推出后，原有的分业监管会有所冲破，受规制者利益和产业利益的驱使，期货业的监管权力也应得到加强，三是政府监管的职能会将过度的规制让渡给市场，例如

证监会现在直接领导交易所的工作，实质上是把交易所作为证监会的下属机构；再如人为地规定期货交易所为会员制，就是直接代替了出资人自由选择的权利，因为从政策原理来说，政府规制机构需要做和应当做的是对规则对象在合法的特定企业制度或组织制度的行业规则，而不是为被规制者设计一个政府能够接受的企业制度或组织制度。四是随着期货市场规模的扩大和交易量的大增，将促使期货业协会的监管自律监管功能得以充分发挥。这主要体现在它能代表交易者的利益与规制者进行必要的协调，按照市场规范行事，保证规制的市场化和灵活性，并从行业自律的角度处罚违反期货业职业道德的交易行为者，从而体现自律制度的高效性、灵活性、效益性和自律者的专业性。