商品期货息差交易近逆转 可能支撑商品价格走强

　　本报记者 李俊 发自上海

　　退休基金介入商品期货市场的规模从2002年的100亿美元增至目前超过500亿美元，共同基金规模由2002年初的几亿美元上升至目前的接近100亿美元。

　　是什么因素导致这些基金在近年来不断介入商品期货市场呢？息差交易(CarryTrad e)正是导致这种变化的一个重要因素。简单理解，息差交易就是指借入低收益率的资产，购买高收益率的资产的投资行为。去年11月，摩根士丹利亚太区首席经济学家谢国忠在其月度报告《息差交易再次盛行》中就指出，息差交易已经再次成为全球投资者的投资主题。时间过去一年了，这种交易方式在商品期货市场中并没有减少。

　　正是有了这种交易模式的推动，本已经进入牛市氛围的商品期货市场更加繁荣，商品期货(

能源、原材料、贵金属)的价格大幅上涨。

　　“这一投资方式的主题就是看多商品期货、看多新兴市场、看空美元。”瑞谷投资金属分析员王智勇指出，“支撑息差交易的三大基石是，预期

人民币升值、中国对商品保持持续性的强劲需求、美国经常项目赤字。”

　　导致息差交易盛行的一个重要因素就是低利率。实达期货分析师程雄飞指出，低利率降低了融资成本。从美元的角度来看，利率处于低水平以及持续的贬值使得借入美元资产成为相当合算的事情。特别是对资产规模较大的共同基金和退休基金而言，获利相对较大的商品期货市场就更具吸引力。

　　为了解决通货紧缩的问题，美联储从2001年1月份开始逐步调低联邦基金利率，以每次0.5%的速率在6月份调低到4%，在年底调至2%，达到较低水准。在2002年至2004年的三年时间里，联邦基金利率始终低于 2%，并在2003 年6 月~2004 年6月期间处于1%的极低水平。

　　王智勇指出，只有在两种情况下息差交易才会真正反转：一是美联储将联邦基金利率调整至中性水平，二是有确凿的证据表明中国对商品的需求下降。

　　如今，美联储已将联邦基金利率调整至4%的水平，美元对

人民币汇率也从原来的8.27降至8.10以下，而中国的需求也因为商品价格的上涨开始出现下降的趋势。以铜为例，从国外大的机构预测数据表明，2005年中国铜需求的增涨幅度不到10%，而2004年中国铜需求的增幅超过15%。

　　在这样的情况下，息差交易还会继续支撑商品价格走强吗？

　　市场人士指出，虽然美联储已经将联邦基金利率调整至4%，但是美国的实际利率目前仍为负值。而只有当美国实际利率达到正值后，利率的调整才算回到中性位置。另外，中国对商品需求的增长速度虽然有放缓的趋势，但从总量来看，需求仍强劲。这些因素导致息差交易短期内不可能改变。

　　不过随着美联储不断加息，息差交易的融资成本也在不断增加，商品期货市场的压力会不断显现。另外，随着商品价格的上涨，全球对商品的需求也受到抑制。虽然现在无法判断息差交易何时转变，但是当达到临界点时，息差交易——这个成就商品市场繁荣的因素之一，也可能是导致商品市场快速衰退的重要因素。