制度缺陷导致市场缺血 中国期市还要交多少学费

　　中国企业正逐渐学会通过国际期货市场的套期保值业务，规避价格风险。但国际投机势力利用中国企业的稚嫩，大幅蚕食着他们的利润。这直接造成了中国期货市场的“缺血”

　　□本报记者 李文科

　　继中航油亏损5.5亿美元、江铜亏损约2.48亿人民币后，中国五矿有色金属股份有限公 司在国外期货交易中亏损3亿美元的消息近日在期货市场上广为流传。

　　尽管在套期保值中，现货市场的盈利足以弥补期货市场的亏损。但有业内人士认为，中国企业在国际期货市场上的亏损是被国际投机势力赚走了，而造成埋单的人却是国内的现货使用商，最终亏损还将转嫁给国内市场。

　　中国企业在期货操作上的经验不足或许是造成这种局面的一种解释，但更重要的原因是中国期货市场在制度上存在缺陷。

　　五矿亏损传言

　　10月10日，外电报道中国五矿有色金属股份有限公司(以下简称五矿)今年在伦敦金属交易所(LME)进行套期保值业务时，出现了巨额亏损，亏损额达到3亿美元。

　　但五矿严词否认了这一消息。该公司期货部经理王进告诉记者，外电的说法完全是“瞎说”。五矿作为中国最大的有色金属进出口贸易公司，其在LME铜市上是进行“纯粹”的套期保值，“谈不上亏损，但风险是有的”。

　　五矿是一家贸易公司，主要经营铜的进口业务，其现货都以美元定价，在期货价格下跌时就“平仓”，所以谈不上亏损。

　　王进以“商业机密不便透露”为由拒绝透露该公司在LME的经营状况。但他指出，该公司将在近日对有关五矿蒙受巨额亏损的传言发布公告。

　　的确，期货头寸的亏损并非一家公司套期保值失败的标准，只有权衡现货市场和期货市场的盈亏才能评判整体套期保值的得失。

　　一般而言，在期市上的亏损可在现货市场上赚回；同样，在现货市场的亏损可以因在期市套期保值而得以弥补。

　　失血的中国期市

　　其实从去年年底爆出

中航油在新加坡巨亏5.5亿美元后，坊间又连续传出江铜、中盛粮油(资讯 行情 论坛)等多家公司海外期货投资亏损的消息。当然，套保企业总是竭力澄清(国内)现货市场的盈利足以弥补外盘的失利。

　　此外，让他们值得吹嘘的还有国内通过各种渠道投资外盘的跨市套利资金，尤其是反套利资金，其利用国内期市与国际期市之前的价差进行套利。从去年下半年始，由于市场出现反套利形势，吸引大量资金在内盘做多、外盘做空的操作。

　　国内外期铜市场随后大幅暴涨，LME三月期铜价从去年年中的每吨2600美元开始上涨到目前已经达到3985美元高位，反套利资金也因此经历了在内盘多头持仓而大幅盈利而在外盘抛盘亏损的过程。让他们开心的，当然是盈利亏损抵消后尚有盈余。

　　但这些企业忽略了一个事实：最大的嬴家既非进行套保的企业，也不是跨市套利的中国资本，而是庞大的国际投资基金。在这场零和游戏中，国际游资赚取了整个市场绝大部分的利润。

　　目前期市弥漫的空头埋怨反套利之说并不是空穴来风，因为他们是这轮行情的最直接受害者。国内空头在遭遇全线失利后，导致很多空头资金被挖空口袋，也导致很多铜市看空资金缩减头寸，甚至退市。

　　反套利交易从客观上导致国内铜市资金流失到国外。中航期货经纪有限公司的分析师潘海声根据交易所公布的持仓信息保守计算后得出，中国期货市场仅在铜市反套利渠道中的失血规模至少有20亿美元，对于容量有限的中国期货市场而言，可谓“失血严重”。

　　制度缺陷

　　这样的学费还要交多久？实际上，学费只是一个藉口，其背后是中国资本以及中国期货市场本身还存在着严重的制度缺陷。

　　业内人士一致认为，国内期市由于种种原因仍过度依赖国际期市行情。中国政府为了避免中国企业在国际期货市场上遭受损失，限制中国企业在国际市场上进行期货业务，这就是所谓的外盘执照制度。这一政策造成了中国资本无法通过两市进行跨市保值，使得仅在国内期市投资的中国资本被迫增加了隔夜风险。

　　一旦国际行情在国内期市闭市后发生大幅变动，国内资本只能“望盘兴叹”。

　　目前，中国期市风险管理制度的不够完善，还体现在客户无法通过设置“止损交易令”控制风险。在

资本市场中位居风险高位的期货市场中，止损令可以说是控制风险的“灵魂”。