将会对股市致命一击 股指期货不能打中国特色牌

　　苏培科

　　9月26日，中国证监会主席尚福林在中国金融衍生品论坛上表示：“中国将适时推出股指期货等金融衍生品，为投资者提供风险管理的工具。”消息一出，市场炸开了锅，再加上一些市场活跃人士在媒体上的危言耸听，导致市场普遍认为股指期货的到来是一场灾难、是洪水猛兽，将会对奄奄一息的中国证券市场造成致命的打击。

　　最近有媒体报道称，一些境外机构投资者在利用A股指数的股指期货做空中国股市，同时以此来保护手中的蓝筹股头寸，进行套期保值。有相关人士认为，我国股市现在问题百出，连最基本的走步都没学会现在却要开始跑步(搞股指期货)，如果让中国股市再“跑”起来问题会更多。也有人认为，国内的投资者不熟悉的东西还太多，而且大家一直习惯了中国特色式的单边做多、习惯了“用脚投票”的选择，只有做多才能赚钱，因此对做空充满了畏惧，所以对具有做空机制的股指期货要格外排斥。

　　这些所谓的理由是不是真正利空因素？股指期货究竟是不是洪水猛兽？会不会给

证券市场带来灾难？

　　在笔者看来，以上这些关于股指期货到来的诱因并非真正的利空因素，也无法左右中国股市的体制改革、与国际接轨和金融衍生品市场发展的步伐。

　　首先我们来看看媒体的报道，似乎中国股市早已经在境外有了股指期货似的，好像别人都在利用其进行做空中国A股市场，凡是有一点基本常识的投资者都知道，中国股市尚未具有股指期货，现在只是所谓的筹备阶段，要择机推出。所以境外机构利用股指期货做空中国股市这一说法，实在让人难以置信，那么投资者对此道听途说之消息，根本不值得恐慌。另外认为中国股市只能“走”不能“跑”和习惯“中国特色”的言论有混淆视听之嫌疑，如果中国股市只走崎岖不平的畸形道路，何时才能达到市场化的要求？如果再继续打上“中国特色”的烙印，中国股市何时与才能够奢谈公开、公正、公平、透明？

　　因此，不能再继续“关起门来打老婆”，更不能按照自己所谓的“潜规则”、“黑规则”艰难前行，坑害中国股市忠实的投资者。所以，进行系统性改革，改善不良规则，学习成熟市场的成熟经验，让投资者享受真正的市场化投资环境，不要再继续被“中国特色”欺骗和自欺欺人。

　　我国在历次改革的道路面前，都曾遇到不同的障碍，每次既得利益者和阻碍改革者都以“中国特色”来说事，那么这个“中国特色”究竟要“特”到什么时候？何时才能够让投资者适应市场规则和国际规则？如果永远都以此为借口，停滞体制改革和制度创新，其结果只能是一种大倒退，因为别人都在前进，我们停滞不前，不是倒退是什么？所以在我国金融市场改革的同时，也要加大金融衍生产品的创新，积极学习国外成熟的经验，以科学、公平的方法来改革和挽救我国

资本市场于水火之中。在这个节骨眼上千万不能再继续标新立异的设计一套适合自己所谓的“特色”产品，来忽悠国人，从而大肆圈钱，再等若干年之后，又蜕变成为中国资本市场的另一个历史包袱，这样的覆辙我们希望不要再在股指期货和金融衍生产品上继续重蹈。

　　关于“中国特色”问题，笔者曾和北大金融研究中心副主任吕随启探讨，他认为往往打“中国特色”幌子的人分两类，一类是对新事物不懂的人，想以“中国特色”把所有自己不知道的东西给抹过去；另一类则是既得利益者，害怕新的游戏规则让既得利益消失，于是寻找各种“中国特色”的东西阻碍改革和发展。那么在股指期货面前大喊“中国特色”的人究竟属于哪一类？或许两者都有，但以后绝对不能再继续以“中国特色”来“和稀泥”和混淆视听。

　　对于“特色”创新，最为明显以及最近发生的例子“宝钢权证”，其只有单一认购权证，而无认沽权证，导致其价格在二级市场高开低走，最后沦落为无人问津的尴尬局面，因为这样不按照成熟经验运作，而依靠“特色”的创新结果只能是失败，因为刚开始时投资者看不清楚，等看清宝钢权证仍然是一个类似单边做多的股票时，于是理性的投资者都不去趟这趟混水，导致只为圈钱目的的“创新”最终以失败而告终。

　　如果我国股指期货也是本着为圈钱、为少数人谋福利、为坑害投资人利益，或者要以“特色”来尝试，笔者建议这样的股指期货最好胎死腹中，不要出世害人，离我们越远越好。

　　反之，如果我国的股指期货能够严格按照市场规则运作，能够防范证券市场的系统性风险，能够抵补现货市场的亏损，能够让国内投资者套期保值，我们不但要鼓励各种按照市场化规则运作的金融衍生产品出现，而且希望来得越早越好。否则，在没有新的市场投资产品和投资渠道之前，我们只能被动的将资金存入银行，或者去冒巨大的风险被动做多中国股市。因此，必须要呼吁规则平等和制度透明的新产品及早问世，以改变目前这种投资渠道单一和风险过于集中的资本市场结构。

　　但是股指期货的投机性和做空风险也不容忽视，同时他的到来会分流股市的存量资金，也会给现有的股市造成打击。原因是现有的股市根本不具有吸引力，如果让存量资金继续勉强做多，或许就被可以做空的股指期货给抵消掉，有时股指期货的做空力量会让低迷的股市快速崩盘。例如1987年10月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25%，从而引发全球股市重挫的金融风暴，这就是被人们认为由股指期货导致股市暴跌的著名“黑色星期五”。事实上，后来更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。

　　往往任何事情都有其两面性，有好的一面和不利的一面，关键是要看在什么前提下？为什么目的？用在哪方面？就像一把刀，既可以切菜也可以杀人，如果只强调其杀人的前提，那么刀永远也不敢出世，我国搞股指期货的道理也同样如此，不能只强调其风险一面，而忽略其各种有利的功效。

　　要想让中国的股指期货到来成为利好，首先要以明确的预期来消除投资者的恐惧，另外要组织学习金融衍生产品的交易知识和经验。关键是要给大家公开股指期货的游戏规则，而且要看是利用国际化、市场化的透明游戏规则来创新，还是要专门制定所谓“中国特色”、“潜规则”、“黑”的游戏规则来创新？如果是要按照前者来规划中国的股指期货，我们当然要赞成具有做空机制的股指期货尽快到来，投资者可以将被动套牢的资金调整为反手做空，不再继续忍受单边做多所引起的被动套牢，因为中国股市里面的投资者，没有义务再为只投资无回报的畸形股市继续出资做多、做贡献，既然大家都不看好，何尝不可以去做空？等做空的力量释放完毕，然后再让做多的力量去反向博弈、平衡，岂不是更加市场化？为何每次都要利用政策、行政资金“作茧自缚”式的拯救股市，最后让投资者套了一次又一次？

　　所以，对于中国股市这种系统性风险，应该及时采取做空机制，利用股指期货等金融衍生品来加以防御。由于股指期货可以卖空交易、交易成本较低、较高的杠杆比率和市场的流动性较高等方面的特点，推出股指期货将有利于完善股市的功能与机制，活跃证券市场，这样的产品我们没有理由去拒绝。

　　如果中国要设立股指期货，笔者建议，首先要在科学、透明、合理的前提和标的下制定公平、公开、公正的游戏规则，然后加强法制惩罚和市场监管，做好充分的准备工作，以控制风险。否则盲目上马，会让中国资本市场更加混乱。同时，股指期货切勿继续沿袭“中国特色”的游戏规则，别让其沦为少数人的圈钱工具。