行业洗牌催生期货投资者保护基金

　　记者 王超

　　据权威人士透露，期货投资者保护基金正在酝酿中，有望在不远的将来问世。那么，设立该保护基金在当前市场状况下有何意义？国外成熟市场在这一方面有何经验可供借鉴？我国设立期货投资者保护基金资金来源和组织模式如何？记者就此采访了长期从事期货市场研究工作的北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授。

　　记者:请您谈谈设立期货投资者保护基金的意义？

　　胡俞越:设计有效期货投资者保护基金，不仅有利于保护中小期货投资者利益，而且有利于完善期货经纪机构市场退出机制，防止金融风险扩散，是稳步发展期货市场的一项基础性制度。

　　期货投资者保护基金作为金融安全网重要组成部分，是国际期货市场通行做法，也是期货经纪公司退出机制的制度保证。随着我国期货市场发展和成熟，建立完善期货经纪公司退出机制乃是大势所趋。期货经纪公司破产，是期货经纪公司退出市场的一种主要形式，期货经纪公司破产将会产生一系列问题，不仅会对国家经济和行业发展带来诸多影响，而且会给投资者尤其是中小投资者带来巨大损失。

　　中国期货市场发展显示，期货经纪公司正在演绎重组和退出浪潮，而期货投资者不应在市场风险以外还额外承担期货经纪公司倒闭风险。对于期货经纪公司破产后投资者保护，国外通常做法是运用市场手段来实现法律救济，即建立期货投资者保护机制，其具体由教育机制、诉讼机制、赔偿机制组成。运用赔偿机制，等同于期货经纪公司提前为投资者买保险，是有效分散风险的最好办法。这种市场手段比起国家救助有效得多，同时又避免了国家救助的道德风险。

　　设计有效的期货投资者保护基金，不仅有利于保护中小期货投资者利益，而且有利于完善期货经纪机构市场退出机制，防止金融风险扩散，是稳步发展期货市场的一项基础性制度。一般建立这个基金的直接契机是，随着市场化程度不断提高，市场机制复杂性、风险性不断升级，即使是合法合规经营的期货机构，也有可能因系统性风险而破产，投资者将因此蒙受损失。由于期货经纪产业稳定关系到社会稳定，期货公司经营不善甚至破产，往往会带来社会动荡。通过投资者保护基金实现对投资者给付，则可以最大限度地降低期货公司经营失败的社会成本。

　　记者:国外成熟市场在期货投资者保护基金运作方面有哪些经验可供借鉴？

　　胡俞越:根据国际经验，对投资者进行保护最重要的是先进行相关立法，然后依法成立投资者保护基金。投资者保护基金一般包括组织模式、资金来源、赔付机制等。国际市场上该基金运作模式可分为两种:一种是独立模式，即成立独立的投资者保护或赔偿公司，由其负责投资者保护基金的日常运作，美国是这种模式的典型代表；另一种是附属模式，即由期货交易所或期货协会等自律性组织发起成立保护基金，并负责基金日常运作，这种模式以加拿大为代表。在资金来源上，一般遵循三条原则:所需资金由会员负担、权责统一、资金应充足且适度。具体方式大致包括会员缴纳会费、基金投资收益、向政府、银行或其他金融机构借款，以及政府拨款和罚款等；在赔付机制方面，一般包括调查、通知投资者、投资者申请赔偿、审核、理赔、申诉过程。

　　记者:您认为我国将来问世的期货投资者保护基金应是何种形式？胡俞越:在组织模式方面，考虑到我国实际情况，投资者保护基金将由交易所和中国期货业协会共同发起设立。由于我国期货市场尚不规范、期货经纪公司风险防范能力还比较弱，因此，所有期货经纪公司都必须成为期货投资者保护基金会员。

　　在资金来源方面，从目前中国期货业现状来看，期货经纪公司盈利来源单一、底子薄，因此，投资者保护基金初始资金主要依靠财政拨款和交易所划转部分风险基金余额来完成；后续资金来源可主要依靠期货公司缴纳会费和基金投资收益。

　　在赔付机制方面，不但要规定最高赔偿金额，而且还要有赔偿比例限制。例如，基金委员会规定最高赔偿金额为10万元人民币，如果实际索赔额小于10万元人民币，则可以获得索赔额的百分之九十。而且，基金委员会也可以对单个会员机构所有客户赔偿总额进行限制。