市场呼唤金融期货

　　FN记者 钱进

　　也许是因为有过失败的教训，也许是因为存在利益的博弈，发展金融衍生品这一话题近年来在中国一直缠绕于是是非非之中，市场参与各方对此高度戒备，始终抱以多做少说或者只做不说的态度，颇似“一朝被蛇咬，十年怕井绳”。然而，在日前由芝加哥商业交易所、上海期货交易所、上海证券交易所联合主办的“中国金融衍生品论坛”上，记者似乎看到 了大家齐心协力，共赴前程，看到了由市场发展需求而催生的金融期货破茧而出。

　　全面总结中外历史经验

　　脱胎于商品期货的金融期货市场发端于上世纪70年代。1971年8月15日，尼克松政府不得不宣布停止美元和黄金的兑换，宣告了固定汇率体系的崩溃，国际货币制度开始实行浮动汇率制。汇率的频繁波动，使得从事国际金融贸易业务的参与者面临更多的不确定性和风险。利奥·梅拉梅德——芝加哥一家提供黄油、鸡蛋、猪腩等商品合约买卖的期货交易所主席，敏锐地发现了潜藏的革新机会，于1972年5月推出了外汇期货交易，从此，发轫于商品期货市场的金融期货，以燎原之势在全世界的市场经济国家蓬勃发展。到了今天，芝加哥商业交易所已经是全美规模最大的集商品衍生品和金融衍生品为一体的期货交易所。从世界范围看，目前，金融期货的发展远远超过了商品期货。

　　在我国，金融期货的起步发展并不晚。上世纪90年代，国内各商品交易所在忙于推出商品期货品种时，就曾搞过汇率期货、国债期货和利率期货，但都在短时间内夭折。其中，时间最长的国债期货也仅仅坚持了30个月。究其原因，主要是当时现货市场不成熟，监管主体不明确，交易者同业之间恶性竞争，公司内部缺乏风险内控机制，以及法律法规不健全等原因。以至此后国家全面清理整顿期货市场后，金融期货再也无人提及，即使有也仅限于理论探讨，并无实际操作的可能。

　　在这次论坛上，记者欣喜地发现，不管是监管者、研究者抑或是市场参与者，在谈及上世纪90年代初我国在发展金融衍生品市场的那段失败经历时并没有讳莫如深。相反，很多人在重提这一段历史时，是以一种坦然的态度去面对，并不断重申，一定要认真总结失败的经验教训。

　　正是因为看到了失败的原因，因此再次提出金融衍生品时就显得既坚定又慎重。本次论坛主席、全国人大常委会副委员长成思危说：“这次会议不是讨论要不要发展金融衍生品市场的问题，而是必须及如何发展的问题”。“我们首先要积极创造发展金融衍生品的条件，在条件基本成熟的时候及时推出，不要贻误时机。”他指出，发展中国家在经验不足的情况下，的确不太敢放开，但是不能因为怕风险，就连避险的工具都不要了。期货的本意是为防范风险，锁定风险，而非制造风险。他同时表示，必须结合国情，稳步推进。

　　市场需求催生金融衍生品

　　“过去的30年是金融创新和金融衍生产品层出不穷的年代。金融自由化浪潮的兴起、金融业竞争的加剧、金融市场不确定性的增加，以及信息技术的迅速发展，这些因素为金融衍生品市场的发展带来了极大的生机”；“在中国，金融衍生品市场的发展目前尚处于起步阶段，但其巨大的发展潜力已为国内外所普遍关注。政府各有关部门、金融监管机构、交易所和中介组织越来越深切地认识到：建立规范有效的金融衍生品市场是资本市场深化发展的主要推动力，对资本市场和金融体系的稳定发展具有重要意义”；“以金融期货为主的金融衍生品市场是经济、金融发展到一定阶段的必然产物，是现代金融市场体系的重要组成部分。”会上会下，会场内外，这些观点非但占了上风，成为主流，而且几乎成了与会者的共识。

　　中国证监会主席尚福林在论坛上表示，10年来我国经济金融环境发生了深刻变化，我国金融领域市场化的程度不断提高，随着股权分置改革，利率市场化和汇率制度改革的有序推进，各种金融资产价格自由浮动将更为频繁，市场参与者需要相应的风险管理功能。而且我国商品期货市场经过几年的规范发展，在一定程度上为发展金融期货探索了路子，积累了经验，奠定了基础。

　　可见，中国市场不仅对金融衍生品有内在需求，也具备了部分条件。上海市常务副市长冯国勤也在论坛上指出，金融衍生品不仅是金融领域的创新产品，更是金融市场的制度性安排，对上海国际金融中心建设将起到积极的推动作用。

　　股指期货最有条件推出

　　几年来，中国证监会组织交易所和有关方面对开放金融期货进行了系统的论证，进行了大量的制度建设和准备工作。

　　就在本次论坛召开的前几天，由沪深两家证券交易所共同发起设立的中证指数有限公司在上海成立。这在中国资本市场发展史上具有重要意义。公司的定位是依托沪深证券交易所的市场、信息、技术、服务等资源优势，实行市场化运作，为股指期货等金融衍生品提供标的指数，为投资者提供标尺指数和投资基准，促进金融创新。业内普遍认为，这是股指期货等金融衍生品推出的前奏。

　　从市场来看，推出股指期货的呼声最高，但股权分置客观上阻止了股指期货的推出。尚福林表示，随着股权分置这一历史遗留问题的逐步解决，客观上将消除推出股指期货等金融衍生产品的制度性障碍，为资本市场产品创新拓宽道路。证监会将积极推进与资本市场稳步发展相关的基础制度建设，统筹考虑，积极探索，适时推出股指期货等金融衍生产品，为投资者提供风险管理的工具。

　　成思危在论坛上也表示，随着股权分置改革的进一步深入，股指期货最有条件推出。随着利率市场化和

人民币汇率形成机制改革的推进，利率和汇率掉期、利率和汇率期货也会在条件成熟后适时推出。