油价与铜价比翼双飞 8月底纷纷创出历史高点

　　深圳博华信息 罗华 李爱平

　　近年，国际油价与铜价几乎连续同步上涨，且不约而同在今年8月底纷纷创出历史高点，成为全球商品市场一道亮点。

　　同步源于两者间的高联动性

　　近日，国际油价连续几天下跌，纽约原油价格自今年8月底71美元／桶的近30年来高点下滑，本周一度跌至63美元／桶附近。与此同时，国际铜价也从9月初的历史高点快速回落，LME铜价自3725美元／吨高点下跌，短短一周时间，每吨下跌200美元，最低下探3510美元。油价和铜价同步下跌，源于两者之间的高联动性。

　　一般来说，铜的生产过程，能源成本所占比重较大，原油价格上升，意味着燃料费用和船运费用成本上涨，因此铜生产成本也随之增加。另外，原油作为基础性商品，其价格涨跌影响经济运行成本，推动或制约经济的增长。某种意义上说，油价具有和利率类似的作用，是推动通货膨胀的重要因素，油价过度上涨能形成“成本推动型”通货膨胀的产生。如果油价持续上涨则令投资者担心货币贬值，从而有大量资金流入商品期货市场进行保值，油价上涨势必推动铜价上扬。这也解释了油价和铜价的高联动性原因。

　　在1970年以前，西方的石油大公司掌握了石油的生产，将

石油价格稳定在低水平上，价格并未随着经济周期的发展而改变。而铜价作为较成熟的品种，其波动主要受经济因素的影响，因此当时油和铜并没有明显的趋同性，关联度相对较小。

　　1970年后，石油输出国组织成立并开始发挥重要的作用。在1970年到1980年初期，欧佩克对石油的控制成为石油价格变化最主要的因素，因此油价的主导因素是供给和政治。而铜价的主导因素仍然是经济周期，根据计量经济学的模型对影响铜价的因素进行分析，库存水平和工业生产增长率是推动力量中的主导因素。

　　在油价猛涨的情况下，通货膨胀随之加剧，铜价也跟随物价起落，供需状况在这时则退居次位，油价对铜价造成巨大的间接影响。尽管油价对物价产生强烈的影响，但因为七十年代的油价几乎完全受到人为控制，与以后油价受到经济周期起落导致的需求变化影响不同，因而这时铜价和油价的关系是一方作用于另一方，而不是同时受某种经济因素影响产生的相关性。因此高油价一般都是通过对通胀的影响波及到铜价，两者关联度相比上个世纪70年代以前增强了。

　　如果说七十年代供给因素更多地决定了油价走向的话，到了八十年代以后，供给冲击对油价的影响已经小得多了，需求因素在油价变化中所起的作用大大提高。油价与铜价的关系也随之发生了很大的变化。

　　上世纪80年代以后西方石油消费国开始实施多种应对能源危机的策略使得非经济因素对油价变化的影响变弱，从而铜价和油价的主导因素逐步演变为受经济周期的影响。同时，由于两者的供给，即对新资源的勘探和投资也受自身价格的驱动，这会使得两者在供给上也呈现同步性。1997 年以后，铜价和油价没有受到重大供给冲击。这个时期的经济两落两起：东南亚金融危机和俄国债务危机使世界经济在1997 年年中进入下降周期，接着在高科技行业(尤其是网络技术)发展的带动下恢复增长，然后网络泡沫破灭使经济再度陷入低迷，2002 年之后从谷底反转。因为没有重大的供给冲击，所以这个时期的铜价和油价变化主要取决于需求的变化，而全球化又导致全球各个地区的经济周期趋向一致，所以这个时期铜价和油价的变化几乎契合世界经济的起落，并且一致性相当强，表现出极高的正相关性。在近些年的波动中，两者在运行方向上被视之为亦步亦趋，同进同退。

　　高油价成就了铜价牛市

　　在过去30多年里曾经3次发生过油价飙升的情况，而铜价也在此前后出现大幅的波动。第一次是1973年10月第四次中东战争爆发，为打击以色列及其支持者，石油输出国组织的阿拉伯成员国当年12月宣布收回原油标价权，并将其基准原油价格从每桶3.011美元提高到10.651美元，油价猛然上涨了两倍多，在这期间，从1973年至1974年，铜价在1812—2150美元之间做长期盘整，历时28周，震荡幅度达338美元。

　　第二次是1978年底，世界第二大石油出口国伊朗的政局发生巨变，伊朗亲美的温和派国王巴列维下台，引发第二次石油危机。油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1980年的34美元。而国际铜价在1979年至1980年间突破3000美元／吨，并且在1775美元—2468美元之间维持长时间盘整，震荡幅度达693美元，历时38周。

　　第三次则是1990年8月初

伊拉克攻占科威特之后，伊拉克受到国际经济制裁，使得伊拉克的原油供应中断，

国际油价因而急升至42美元的高点。期间国际铜价最高点逼近3000美元／吨，1988年—1989年在1948美元—2850美元间做长期盘整，震荡幅度达902美元，历时42周。

　　今年8月美国飓风卡特里娜成为推动油价上涨的最直接原因，也是纽约原油价格突破每桶70.80美元高点的关键因素。最近两年的时间里，原油价格翻了一番的原因是旺盛的经济增长需求，特别是来自迅速崛起的亚洲经济的需求，在过去的十年间，全球石油需求量增长的40%来自于亚洲发展中国家。

　　目前铜价连续上涨，同样源于供求矛盾。供应紧张、库存连创新低、基金兴风作浪，推动了铜价格上涨。无独有偶，与原油一样，中国和印度等新兴发展中国家消费能力增强，成为推动铜价上涨的重要因素之一。

　　高油价成就了铜价牛市，同样可以引发铜价熊市。最近国际市场原油供应关系相比以前明显好转，而且油价开始乏力回落，因此，此次油价调整很可能是铜价牛市终结的信号。