铜价高涨削弱了现货需求 期铜淡季不淡新高可期

　　上海中期 蔡洛益

　　六月至八月为铜市场传统意义上的淡季，但近期国内外铜市的表现却截然不同。

　　国内铜现货市场，由于夏季需求疲软，现货铜价与期货交割月合约的价差，由五月初每吨2500元升水的峰值一路回落，七、八月间还多次出现了贴水的局面。但LME等国际金属市 场铜价却牛气冲天，不断上演挤仓行情，五月中旬以来铜价上涨了600美元／吨；LME现货／三个月期铜逆价差维持在200美元以上，而COMEX现货月期铜也频频创出新高。上海期铜虽受国际市场铜价上涨的带动，但同时也受制于国内铜现货的疲软表现，各期合约间逆价差的结构变得十分平缓。

　　“淡季不淡，还创新高，那么铜价在九、十月不就更不得了了？”有市场人士发出了这样的感叹和疑问。随着市场逐渐走出消费淡季，加工企业逐步恢复生产，现货市场销售状况有望好转，但九、十月份国内铜会不会重新出现供给紧张的状况？我们认为，铜市进一步的趋向仍将受诸多方面因素的共同影响，但铜价居高不下、高位运行格局还不易改变。

　　铜价高涨削弱了现货需求

　　中国

宏观调控的效应正在逐步显现，目前除美国外，经济增长放缓的预期也在蔓延。根据世界各大投行研究部门对

中国经济的预测，尽管未来几个季度经济增幅不会急剧下降，GDP还能保持8%的高增长，但一些重要经济指标的变动，如投资放缓和企业利润率缩减等方面显示中国的经济周期可能正进入下行阶段。

　　和国内铜现货市场的情况相似的是，一路高涨的铜价也明显削弱了东亚其他地区现货买需，加工企业要求推迟装船日期或者出售部分手中的铜库存。因全球供应紧张以及中国工业高速发展，两年来铜价已经提升了逾一倍，前不久LME期铜触及记录新高3670美元。

　　日本铜黄铜协会经理Kazunori Matsuzaka表示，因较为便宜的中国空调机的涌入，日本铜管的需求低迷。同时日本的铜管材出口也遭遇重击，今年上半年出口量同比下降10%。

　　铜库存大幅回升

　　自七月底以来，在不到一个月时间内，LME铜库存由7月22日的31年来的低点25000吨左右增至上周五的64925吨，增加了一倍半。全球三大期货交易所铜库存也回升至12万吨水平。从LME铜库存增加地区来看，主要集中在荷兰、韩国以及新加坡等地。尽管欧洲地区今后继续存在出现隐性库存的可能性，但市场人士较多认为，现阶段铜库存增加最大问题可能与中国进口商有关。

　　由于夏季需求疲软，中国市场精炼铜供给过剩，一些进口商正将一部分进口铜转售到亚洲其它地区，还有一些进口合同被迫推迟甚至取消。有报道称国内某大型进口商可能毁约其长期订单，并指出该上海某进口量最大现货供应商之一，因可能涉及信用证诈骗案被司法机关调查。据悉，这家进口商每个月铜进口量为8000吨左右，因涉及调查，该公司已经取消了九月份进口合同。由于国内外铜价比价长时间的倒挂，去年以来多数时间，进口铜处于亏损状况。按照目前国际与国内铜市场价格，每进口一吨阴极铜亏损就达3000元。

　　国内铜供应面的变数

　　今年夏令淡季，中国国内铜市场的淡季效应是比较明显的。国内产量的增加、废铜的大量进口以及进口的减少，使得现货市场出现了供给过剩的情况。今年前七个月，中国的铜产量同比增加18.2%至138万吨。

　　海关统计数据显示，七月份中国精炼铜进口量为100?熏109吨，这较六月的进口量减少27.1%，1-7月中国精炼铜进口总量同比增长6.9%至792?熏503吨。在七月中国铜进口量减少之后，八月铜进口量可能会继续维持较低的水平。除了季节性因素需求减少以外，一些国内进口商的倒台也将在进口环节减少铜的供应量。

　　此外，国家物资储备局的收储也调节了市场供需状况。上周上海铜库存减少7222吨至42899吨，同期铜仓单减少了7292吨。除了一些进口商可能为了避免进口损失，而试图将铜转手至韩国、新加坡等亚洲其它国家，市场人士还认为沪铜库存出现较大幅度减少也与国储在沪铜八月合约上交割接盘五千吨有关，这点可以从库存减少幅度与仓单减幅基本一直的方面得到印证。市场人士估计，国储局在上海期铜八月合约执行交割后，可能继续在九月合约承接实盘，数量可能与八月相当，为五千吨。预期今秋国内铜市随着进口数量的减少，以及加工消费的渐渐复苏，现货市场可能将重新趋于紧张。

　　近期LME等交易所铜库存增加似乎表明铜市场紧张的状况已经过去，但这并不意味着熊市将在铜消费淡季结束之际来临。因为从总体上来看，铜市场供应仍处于紧张状况。投资资金继续被中国没有结束的经济增长周期吸引。

　　尽管在淡季结束之后市场存在经济增长放缓可能制约铜需求复苏等不利状况，但铜价依然具备长时间居高不下的条件和可能性。特别是美元疲软和

原油价格强劲将对铜价构成强劲支撑。就铜市场而言，由于消费商在高价位时不可能建立足够库存，因而淡季之后，随着采购的回升必然会继续推升铜价。而由于季节性需求疲软的因素，近期库存可能还会进一步增加，但库存有望在第四季度重新下降。

　　今夏沪铜远近合约逆价差趋于平缓，但与LME现货／三个月期铜逆价差对铜价的支持效应一样，一旦现货市场供求关系得到改善，现货铜价将重新建立升水，届时沪铜远近合约逆价差也将随之重新拉大。