期市防范风险又添新招 期货统一结算为时不远

　　将结算功能从各交易所剥离出来，有利于解除交易所扩大规模与防范风险的两难选择

　　日前传来消息，中国期货业协会委托的《我国期货市场统一结算体系构想》研究项目，已经由北京工商大学证券期货研究所项目组完成。该项目组负责人胡俞越教授介绍说：“今年的‘期货市场整顿年’，中国证监会全力推进两个事情：中央期货数据结算公司和对期货经纪公司分类分级管理，二者都与统一结算体系有着密不可分的关系。”

　　建立统一的结算体系是全球期货业的发展趋势。

　　2002年，伦敦结算所(LCH)和泛欧内部交易所CLEARNET的合并成功，欧洲期货市场统一结算的步伐开始领先于全世界，伴随而来的是欧洲期货交易所和泛欧交易所开始雄踞世界三甲。

　　无独有偶，2002年美国也在期货市场上吹响了“统一结算的号角”，但因为交易所数量多，交易品种繁杂，适用的法律法规和监管部门难免冲突等多方面原因推进缓慢，市场发展受到了制约。

　　同样是在2002年，当时在中国考察期货市场的世界银行专家，也开出了“应尽快推出期货市场统一结算体系”的药方。自此，关于“统一结算体系”的研究开始提速。

　　恰逢时机

　　即将成立的中央期货数据管理公司，可以说是统一结算体系下结算公司的过渡形式和很好的技术平台。虽然中央数据管理公司因为可以全方位掌握市场交易数据，能对期货经纪公司的“暗箱操作”起到威慑作用，但是因为没有相应的管辖权，充其量是“监而不控”。“我们可以将中央数据管理公司比喻为电子眼，但如果没有交警的存在依然不能阻止违章事故的出现，而统一结算公司正好弥补这一空缺。” 胡俞越教授说道。

　　另一方面，

证监会目前正在推进以“净资本为重要的考核指标”进行期货经纪公司的分类分级管理。目前市场内的180家期货公司可以根据净资本指标在统一结算公司下划为结算会员和非结算会员，采用以净资本为主要指标的评价方法，兼顾考虑该期货公司以往的经营状况和资信状况等其他指标，而不是以净资本为唯一参考依据；对于结算会员，还必须有最低净资本的要求，以保证其应对风险的能力；同时，结算公司要求非结算会员必须通过结算会员才能进行结算，其所收取的客户保证金也必须集中存放在结算会员的账户中，这就能够从源头上断绝非结算会员挪用客户保证金、发生资金风险的可能性。由此在实行统一结算后，通过结算会员与非结算会员的区别，自然而然地实现了对期货经纪公司的分类管理。

　　重大突破

　　“统一结算体系将在五个方面实现的重要突破，对提高结算机构的职能地位，提高结算水平和促进期货市场积极发展，都有举足轻重的重要意义。”胡俞越教授向记者这样强调，随后分别着重介绍了五点突破的具体内容。

　　“首先就是结算功能上的突破，结算机构将成为与三大交易所平行的机构，主要任务之一仍是每天提供结算服务，并保证结算的正常进行。但同时将具有强大的统一控制风险的功能。”

　　“其次就是业务模式上的突破，该结算机构将能有效地实施资金流、信息流和交易流的分离和更好地解决结算差异等问题，实现了我国期货市场监管、交易、结算的三权分立”。

　　“还有就是组织架构上的突破，实行公司制的模式成立中央结算公司，并采取总公司——分公司制度，在三个交易所下辖三个全资子公司。推行结算会员制，在现有的180家期货经纪公司当中选择实力雄厚、资信良好、以净资本作为主要考核指标的为结算会员，但具体数目待定。”结算会员在今后很有可能成为综合性的期货公司，类似美国的FCM(期货佣金商)。结算公司除了具有结算功能、代理非结算会员的结算而所得收益之外，还可以从事其他期货业务，比如：期货基金、代理外盘甚至自营。所以在今后期货市场新业务的拓展上，监管部门很可能优先考虑这些结算会员。这项突破其实也就是分级分类经营的根本目的，即解决期货公司经营同质化、手续费恶性竞争的顽疾。

　　“发展战略的突破，统一结算体系与‘稳中求发展’的战略相吻合；同时，在体制开放性设计上有了巨大进步。”在开放式的统一结算模式中，结算公司内结算会员的席位是可以交易流动的，比如，现有的结算会员因为交易不慎导致净资产不达标，其席位是要转让给新的够资质经纪公司。

　　“更为重要的是监管体制突破，‘管得住、管得好’是最终的监管目标，统一结算机构的成立，将能实现这一目标。”既有结算功能又有扩大市场的冲动，在现行的体制下交易所的最终目标选取是根本冲突的，交易所主要职能就是要尽可能地扩大交易，但是在交易活跃交易增大的同时伴随着的是风险的增加，而结算的目标恰恰又是为了控制风险。如果在扩大交易的代价是要牺牲风险控制，那目前集交易和结算于一身的各大交易所正面临着如此两难的选择。现在统一结算体系的建立有效地分离了交易所的风险控制职能，可以使交易所在今后的发展中能专心致力于市场的拓展和交易产品的研发。

　　市场机遇

　　统一结算体系就好像是市场结构的催化剂，在国内期货市场发展最关键的时刻酝酿推出了。该体系下结算公司的出资股东将得到丰厚的结算费用收益，而不像以前似的由一家非盈利机构所独占。统一结算体系的建立将为更多的期货新品种的上市和更新的期货业务的开展提供了可靠的风险监控保证，而结算会员公司(FCM)将会优先得到这些新品种和新业务的经营权。

　　而以后的非结算会员可以成为类似于美国期货市场上的那种IB公司(即介绍经纪商)，从而摆脱目前“小而全、业不精”的尴尬局面，一心一意地开拓市场发展客户，将耗费成本的大量后台业务抛给结算会员来做，这样不但细分了市场而且提高了资金的利用效率。在美国许多IB的客户量以及交易量都远比FCM直接开发的客户量、交易量要大。

　　胡俞越教授介绍到：“据在课题调查中反映的情况，目前市场中很多小的期货经纪公司表示：苦于后台结算风险的拖累而不能专心发展市场客户。十分愿意从事IB业务从而节省运营成本。”

　　从市场风险监控角度上来看，通过统一结算体系，因为IB公司潜在的风险已经通过代理结算在结算会员那里控制住了，所以监管部门可以集中有限的监管资源重点监控结算会员。弹丸之地的香港就有400多家的期货经纪公司，但就是因为积极推行了统一结算体系从而完成了市场专业化的划分和风险的控制，使竞争有序且高效，也没有出现国内的同质化恶性竞争。

　　利益重组

　　构想中的统一结算机构将实行公司制，结算会员是期货结算公司的重要出资者之一，否则，将很有可能在国内造就第四个交易所，反而加重了期货经纪公司的负担，使得目前利益分配不均衡的局面更趋恶化。公司制的统一结算机构将保证期货经纪公司在董事会中有足够的话语权，同时，该结算机构将对所得利益进行分红，以确保利益分配的均衡性。

　　胡俞越教授介绍说，“我们将借鉴英国LCH.CLEARNET控股集团公司的经验，在公司制的组织结构和具体结算程序中实行会员制。统一结算机构吸纳实力比较雄厚的期货经纪公司作为其结算会员，既能代理自己的客户进行结算，又能够代理非结算会员的结算。而同时又考虑到交易所是目前市场的利益主体，其将会在公司中占有相当比例的股份，但其投票权会适当限制。”

　　通过以上的设计，作为市场内主体的交易所依然可以获得相当丰厚的收益并且可以专心扩大市场；而新加入期货经纪公司在成为结算会员之后不但得到了以前不敢奢望的代理结算手续费，还得到了更多的市场经营机会。