上期所天胶和燃料油期货：一对兄弟命运各异

　　南京杰诺投资　方玉泉

　　在沉寂了一年多之后，近期伴随着持仓量和成交量的稳步增加，沪胶品种再度受到投资者的关注，其凌厉的走势在近段时间内无疑仅有上市仅1年的燃料油期货能与其相媲美，而在原油一路走高的直接带动下，直上3000元/吨大关的沪油同样预示着其逐步成为期货市场新宠的潜质。在对比两者相对强劲的背后，笔者认为在相似的背景之后将蕴育着两者由其内 在特性所主导的不同的命运。

　　相似的背景

　　自5月份以来，随着铜、豆等主要交易品种操作难度和风险的加大，沪胶，沪油两个品种得以受到市场关注，价格也一路走高。

　　在价格的上涨行情中，沪胶的走势一方面一直受由东京工业品交易所的橡胶期货市场所主导，而另一方面海南现货胶价的同步上涨也是其走强的主要动力，并在今后相当一段时间内，此两方面因素仍将很大程度上左右着沪胶的进一步走势。

　　而相对燃料油的走势而言，背景与其相似，国际原油价格的一路走高是其上涨的主要动力所在，而就其本身而言，虽然目前现货价格也已经站在3000元/吨大关的上方，但国内受抑制的消费压力仍然是其走强的主要压力所在。

　　因此相对而言，目前沪胶、沪油两个市场同样受到内、外因两个因素的影响，外因代表着国际市场的价格走势，对其具有一定的主导作用，而内因则更多地体现国内基本面的情况。而就一个健康的市场氛围而言，捕捉内外因同步走强或走弱的机遇将是我们入场交易的主要价值所在。

　　不同的命运

　　在沪胶市场中，虽然价格的上涨同步伴随着持仓量和成交量的稳步增加，但量能的增加并不足以去引导市场去发动一波行情，而更多的体现在“追随”的特征，也就是所谓的散户行情。如果说5月份上涨行情中，东京胶的创新高走势是其走强的主要诱因，那么国内现货价格的一路走高或许更是其走强的主要动力所在，因此其价格的上涨更多地体现为现货拉动型的上涨。

　　目前国内仍处于8、9月份的割胶旺季，价格的调整，国内现货市场海南、云南产区5号标胶在16000元/吨会形成的滞销，使得迫于销售压力的农垦不得不将胶价一再下放，以此来吸引消费买盘的介入。现货的疲软直接构成了8月份以来东京胶走高但沪胶走势相对较弱的主要原因。

　　但随着时间的不断推移，国内停割季节的临近使得资源消耗加快的预期日趋加重，尤其是伴随着近期胶价逐步回落到消费企业认可的位置，其最终必将吸引更多的消费性买盘的介入，届时如果东京胶同步走强，配合着现货胶价的逐步转旺，那么沪胶后期再度大幅走高将是必然。

　　而相对燃料油而言，现货价格虽然伴随着期货价格同步走高，但其动力很大程度上来源于原油市场，就其本身的基本面及较佳的可替代性特征而言，价格的上涨并不能更多的体现出国内市场的供需情况，其更多的充当原油“影子市场”的角色。而一旦价格的上涨接近大多数终端用户所能承受的价格极限，其需求无疑将受到抑制，其价格的被动性特征也将更加明显。

　　目前原油市场的再度走高已成为市场共识，国际炒家极度推高油价的意图明显，其重要的原因主要是市场对整个原油

供应链有可能脱节的担忧担扰。OPEC并没有增加产能来缓解供应矛盾，因此任何的风吹草动都可能导致原油价格的巨幅波动。近期“卡特里娜”飓风等因素导致原油价格直上70美元/桶的走势无疑是市场预期的集中体现。

　　近期，燃油期价屡屡走出高开低走的图形特征，充分体现了国内燃料油市场上下两难的特点，一方面原油市场的走强支撑其走高，而另一方面国内现货面的疲软又制约其进一步上涨的空间，在这样的处境中，沪油市场无疑将脱离其本身的价格运行规律，走势上只能被动的跟涨跟跌，此种特点本身将令其失去一定的操作价值。

　　综合而言，就一个商品本身而言，价格的演变都将充分体现出其自身品种的特性，任何的价格涨跌都将有其内在的特征所主导。对比沪胶、沪油两个品种来说，近期沪胶的走势无疑更加贴近现货面，其价格的运行趋势相对比较真实地反映出市场的真实情况；而沪油的走势在较多地追随原油价格走势的同时，其价格本身已蕴涵一定的泡沫成分。