大宗价格走势背离的玄机 中国因素作用不可忽视

　　4月份以来，国际原油价格和其他大宗商品价格背道而驰，“中国因素”增强的作用不可忽视；中国应该发挥国际价格的积极主导作用

　　柯象中 中国财经报

　　原油与其他商品分道扬镳

　　今年第二季度以来，国际大宗商品价格出现明显的异动：原油价格一路绝尘，而其他商品则改变了自2003年以来的上涨趋势，或掉头向下，或在高位大幅度震荡。

　　今年以来，纽约原油即期合约价格已经上涨54%，由每桶43.45美元涨至66.86美元，比2001年底的20美元上涨2.34倍。8月上旬，国际油价几乎是以每天上涨1美元的速度冲向一个又一个新高点。现在开始再度强攻每桶70美元的心理关口。国际投行纷纷调高油价预期，美林将美国轻质原油长期目标价格一下调高了40%；高盛认为，原油价格将在2007年达到每桶105美元；澳洲联邦银行也预测油价3个月内将突破75美元。

　　与此相反，其他大宗商品价格则极度疲软。美国煤炭价格年初至6月份已经跌去15%；国际CRU钢材指数上半年跌幅超过了10%；铝价下跌14%；其他如PVC、粮食中的大米小麦大豆等价格都出现不同程度的下降。铜、锌、金、银等商品价格虽然没有出现大幅度下降，但也牛市不再，出现了上下宽幅震荡的走势。

　　国际大宗商品价格走势的背离，成为今年4月份以来国际经济形势的一大特点。围绕这一特点，专家和投行议论纷纷，有说这是全球经济放缓甚至衰退的征兆，有说大宗商品的价格下跌只是暂时的回调，牛市远没有结束。如最近美国《新闻周刊》发表文章称，大宗商品价格正进入“超级上涨周期”，业内人士预计这一上涨周期至少将持续10年。

　　“美国因素”与“中国因素”此消彼长

　　到底应该怎样看待国际大宗商品价格走势的背离？我们不妨先探讨一下大宗商品价格背离的原因，我们认为，“背离的原因”正是国际经济中“美国因素”与“中国因素”的此消彼长。

　　“中国因素”的增长在大宗商品价格回落中体现得淋漓尽致。首先，我们注意到，除石油外的大宗商品价格回落与中国的宏观调控加码在时间上是一致的。从4月份开始，中央出台了包括加息、取消高耗能产品出口退税(甚至加征出口关税)等在内的一系列宏观调控措施，这些措施有效地抑制了国内过快增长的投资，也就抑制了大宗商品的进口。例如，5月份，铁矿砂比上月进口下降10.14%,天然橡胶比上月进口下降21.42%。由于中国需求无论就总量还是增量来说都占据了相当大的权重，因此中国需求的减少不能不影响国际价格。特别是钢铁等商品由于国内需求降低、产能增加，导致进口减少、出口增加，使国际钢铁价格面临双重压力。

　　其次，石油价格的背离同样是“中国因素”决定的。一方面，中国的石油需求在全球总量中只占7%，在增量中也只占31%，在大宗商品中是最低的，这看起来减少了“中国因素”的“分量”，但是，却在另一方面加重了“中国因素”的“分量”：正因为中国需求的比重相对较小，投资者才看重它的增长潜力，中国小汽车消费每年增幅都在20%以上，更重要的是小汽车消费是中国政府所提倡的，不在宏观调控的影响之列。实际上，中国原油进口需求尽管也在减弱，但仍保持了增长。1到5月原油进口5230万吨，同比增幅从去年的37.68%降至5.08%。这让国际原油期货投资者可以放胆看多。

　　与“中国因素”增长相反，大宗商品价格中的“美国因素”似乎在降低。这从两方面可以看出来：一是原油价格改变了一直以来与美元汇率“反向互动”的走势。今年以来,美元已经对欧元升值了12.5%,保持了强势，按照“历史规律”，原油价格应该持续下跌才是，现在原油价格不跌反涨，这种“非汇率因素”的上升既反映了新时期油价变动的复杂性，也说明油价变动中“美国因素”在减弱。二是今年以来美国经济增长仍然强劲，按理说，大宗商品不该降价。美国私人部门的53位经济学家将美国2005年的国内生产总值的增长预计水平，提高到了3.7%，比三个月前的调查结果高出了0.3%。接受调查的经济学家认为，今年第三季度将是美国经济增长的高峰，增长速度为4.2%，远远高出了上次预测的3.5%。在这种情况下，大宗商品价格不涨反跌，只能说明美国经济对大宗商品价格的影响在下降。

　　全球经济即将“着陆”？

　　国际大宗商品价格走势的背离，特别是油价的高企，会对全球以及中国经济产生怎样的影响？国际货币基金组织不断发出警告，油价每上涨10美元，全球GDP增长将回落0.5个百分点。很多经济分析人士预测，如果油价保持在每桶55美元的高位，2005年全球经济增长率将由4%降至3.2%；欧盟和欧元区由2.4%和2%降至2%和1.6%；美国经济增速下降1个百分点；日本下降2.1个百分点。亚洲和中国也难以独善其身。

　　世界经济真的将要滑向衰退的深渊？我们认为，至少在今明两年内可能性不大。理由有三：

　　一是油价并没有达到1970年代的高位。扣除美元贬值的因素，现在的油价只相当于1970年代的28美元，远未达到高峰水平。更何况，经过1970和1980年代能源危机之后，发达国家抵御能源危机的能力已经大大增强，因此，如今的油价上涨不可能像1970和1980年代那样把全球经济拖向衰退深渊。

　　二是其他大宗商品价格下降一定程度上抵消了原油价格上涨对经济的冲击。至少在生产领域，其他大宗商品价格下降可以大大缓解油价上涨带来的成本压力。像中国这样以煤炭为主要能源的国家，煤炭价格下降，在动力和化工等领域，会出现煤炭对原油的替代，实际影响会大大降低。

　　三是全球和中国经济的小幅回落会大大降低国际市场对原油的投机，从而促使油价回落。正如

欧佩克等国际组织所说，国际原油供需总体平衡，油价上涨主要是投机所为。按每桶60美元原油期货价格计算，现在原油价格中约有20美元为西方游资投机所致。中国投资增速的回落已经导致除原油外其他大宗商品价格的回落，那么，只要全球和中国经济的增长率分别回落0.5和1个百分点，我们可以相信，原油价格将大幅回落20个百分点以上。

　　就中国而言，我们应该掌控和充分利用我们对大宗商品价格的主导权，调整不公平的贸易条件(高进低出)，为国内企业和消费者争得一个合理的大宗商品价格。