期货基金只欠政策东风

　　中国已经成为部分大宗商品的最大进口国，在国际期货市场上却没有“定价权”。在这一轮商品期货牛市中，国际商品基金呼风唤雨，大展身手；而国内部分机构和个人在国际期货市场上遭受重创。同时，面对2005年上半年国内期货经纪公司半数以上亏损的尴尬局面，以及7月21日人民币汇率调整加剧国际期货市场上不可控风险的局面，中国期货业何去何从？

　　市场需要

　　在可以预见的不远将来，随着逐步市场化和联动机制的实现，汇率、利率将由市场价格和供求关系来决定，这样也给期货市场带来了机会和与之相伴的巨大风险。汇率和利率的联动机制及频繁波动，使市场基础金融产品的价格频繁波动，以此带来更大的市场风险，所以以银行为代表的金融机构都更加迫切需要相应的金融避险工具。金融期货的开发步伐将因此而加速，随之而来，市场主体结构、客体结构和品种机构都将发生根本性的改变。

　　目前的期货市场结构很难适应新的发展形势。主要原因可以概括三个缺位：

　　一是专业机构缺位，即没有期货投资基金。目前我国期货市场除了少数机构大户外，投资者80%为散户，投资者结构不合理性已经成为严重制约期货市场规范和发展的瓶颈之一，市场要发展到规模相对较大、同时市场风险控制在相对低水平的状态，就需要改善参与者结构不合理的状况。

　　二是投资理念缺位，投资理念不成熟，人为操纵现象时有发生，市场功能难以发挥。期货投资非常专业，它并不适合充当普及性投资工具，需要专业机构操作。

　　三是现货商缺位，套保力量不足。套期保值力量不充分，同时市场缺乏流动性，易被操纵。期货市场品种增加了，规模扩大了，但由于投资者参与市场交易不够充分，缺乏增量资金进场，有限的存量资金又被新增品种稀释了，所以业内对于推出新品种的热情锐减。不少品种的市场表现呈现出散户行情。

　　如此累积，中国期货业势必积重难返。

　　中国期货市场需要全新的组织结构来应对新形势，而期货基金如能及时推出，将是救市的“法宝”。

　　早在一年前，有消息称,相关部门已经选定了3家期货公司进行期货管理账户试点，为将来正式推出期货基金做准备。但是，“后来因为没有继续的政策支持，我们的期货基金试验业务也就偃旗息鼓了。”一家试点期货公司的经理告诉《证券市场周刊》。

　　而期货行业权威人士在接受采访时指出，期货基金的推出目前还没有明确时间表，一切努力都在等待着政策松绑。

　　暗流汹涌

　　最近，做服装生意的朱先生经朋友介绍投资100多万参股了一家期货工作室，这家工作室开设了一个管理账户专门用来从事金属期货市场的短线套利。朱先生的好朋友告诉他，工作室请了两个资深、信誉良好的操盘手，并且还会垫付一部分的资金来保证客户资金安全，比方说这个管理账户资金规模是2000万，公司就要出资300万元，以承担可能的亏损。因为有十分明确的盈利和风险控制预期，这种变相的私募期货基金在上海和江浙一带十分盛行。

　　而由期货经纪公司参与的投资管理公司，在绕开了期货经纪公司业务范围限制的同时，也巧妙的绕开了“代客理财”障碍，成功的擦边球使其称得上期货基金公司的基本雏形。

　　深圳中期的一位经理告诉记者，在广东, 为了代理客户经营“外盘”业务很多期货公司都悄悄地成立了投资管理公司。“举个例子，比如A期货公司发起成立了一家B投资管理公司，按照现在的行规，A期货经纪公司一般占20%的股份，原来的客户以股东的身份持有剩下的股份，B投资公司以自己的名义再回过头来利用A期货经纪公司的跑道炒卖期货。如果A期货公司在实际操盘中单独承担20%的损失，那就要占有盈利的70%；而如果不单独承担20%的风险，A期货公司在按股份分摊损失的同时也之后按比例获取盈利分成了。”

　　这种由期货经纪公司牵头的投资管理公司既有公司法人作为法律保障，又能凭借优秀的期货经纪公司的“职业经理人”做个人基金理财。而且,即使出现了“法律纠纷”也最多涉及到投资管理公司法人一级，不会连累期货经纪公司层面。

　　更进一步的，有些公司已经开始试探着推出相关产品。上海青马投资公司今年推出的稳健型中国农产品期货综合指数保值账户基金，是国内第一家公开招募的“准期货基金”。据公司首席分析师马明超介绍，目前通胀再度抬头，为避免因物价上涨而导致的购买力下降，企业及个人非常需要利用商品期货对自身资产进行保值。根据中国期货业协会2003年5月颁布的《期货从业人员执业行为准则》中对期货中间人委托理财的规定，公司尝试性发起投资于中国农产品期货的综合指数保值账户基金。

　　只欠东风

　　著名期货公司Standard Bank资深分析师Robin Bhar分析国内外基金之所以选择投资商品期货市场有几大原因：

　　第一，可以使投资组合更加多样化。

　　第二，根据统计和观察，商品期货市场投资和其他投资市场具有明显的负相关性。Standard Bank研究表明，1985至1999年间，在LME指数方面的投资，会提高股票和债券组合的风险调节性报酬。

　　第三，商品期货市场是一个具有强烈趋势性和周期性的市场，使得基金在商品市场的操作有了客观性的依据，从而保障收益的持续性和稳定性。

　　第四，商品期货市场最终只能是基本面主导价格，资金无法在较长的市场扭曲市场。

　　在国际市场上，类似国内期货公司私下设立的“投资管理公司”一般被正式承认并称之为CTA基金(商品交易顾问基金)，而大型的投行和证券公司参与设立的多数为“对冲基金”，更为庞大的是有现货商背景、经营套保业务的投资基金。

　　成立上述基金机构，在中国还存在政策上的限制。

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越教授在接受采访时指出，“中国因素”之所以不能质变为“中国力量”，原因之一是中国缺乏类似CTA的期货基金。比如最近在美国期铜市场上国内某大型国企反套利惨遭基金逼仓，以及中盛粮油折戟CBOT，都是因为没有期货基金可以为其提供必要避险工具。中国经济的高速增长，带来的是战略资源需求的日益增长。越来越大的“胃口”成了国际基金反复刺激市场的借口。而国内资金恰恰缺乏期货基金这种好的组织形式。

　　胡俞越表示，期货投资基金是需要一批训练有素的“商品职业经理人”去管理，实际上我国期货市场上的职业经理人队伍早就已经初具规模，要不然也不会有那么多的“管理账户”和“投资管理公司”。从目前市场实际情况来看，排名前十的那些经营状况良好稳定、收益丰厚的期货公司后面都有一批尽职尽责的职业经理人团队。

　　职业经理人队伍是期货基金发展的必要条件，而资金和技术充裕又是充分条件，期货基金的入市只等政策放行。

　　

资料图片(来源：证券市场周刊)