妖魔化套保不足取

　　记者　王超

　　近来有关企业从事套期保值亏损的消息屡见不鲜，如特变电工04年从事套保亏损4254.61万元，中盛粮油“海外期货交易至少亏损上亿元”，最近豫光金铅也被曝从事期货交易亏损1711万元。不少媒体对此大肆炒作，认为是“金融大鳄狩猎中国买家”，“对冲基金制造梦幻陷阱引中国入市”等，也有人归因于缺少机构投资者，没有形成“中国力量”，以及 逆市场行情而豪赌等。在此背景下，企业对期货交易工具的误解一再加深，不少企业及政府机构视期货交易如“洪水猛兽”，唯恐避之不及。其实，期货等金融衍生品只是一种金融工具或交易手段，它本身并非风险源泉，风险只是来自于交易者的运用和管理。

　　首先，有效发挥套期保值效果需具备前提条件。套期保值者本着“两面下注，反向操作，均等相对”原则，同时在现货市场和期货市场上反向操作，利用一个市场的盈利来弥补另一个市场的亏损，在两个市场之间建立一种“相互冲抵”机制，从而达到转移价格风险的目的。套期保值要有效发挥避险效果，存在两个前提条件:其一是同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致；其二是随着期货合约到期日的临近，期、现两价趋向一致。中盛粮油之所以巨亏，正是这两个前提条件遭到了破坏。据该公司董事长廉华介绍，因国内缺少豆油期货，公司不得不在CBOT为国内销售的豆油进行卖出套期保值，但国内现货市场与CBOT期货市场价格走势发生背离，因而在期货市场和现货市场同时亏损，不仅没有起到规避风险的效果，反而放大了损失。

　　其次，不能只计算单边损失。套期保值是用期(现)货市场的盈利来弥补现(期)货市场的亏损，只要整体计算不亏或少量亏损，就达到了套期保值效果。但部分媒体往往是“一叶障目，不见泰山”，如只看到豫光金铅上半年期货亏损1711万元就大肆炒作，仿佛又发现了第二个从事投机的“中航油”。实际情况是，作为生产企业的豫光金铅，其主导产品铅锭、白银出口量较大，为防止未来价格下跌带来较大损失，公司在LME做卖出套期保值，但伦敦期铅临近公司出半年报时不跌反涨，这样公司尽管在期货市场上遭受亏损，但现货市场上取得了盈利，最终以现货上的盈利弥补了期货上的亏损。

　　最后，不能过分强调期货市场上的“浮亏”。豫光金铅在半年报公布其在6月底期货亏损达1711万元，是应会计制度要求、按当时LME期铅价格统计半年报而计算的帐面亏损。实际上，据该公司证券事务部史小姐介绍，7月份平仓时，因LME期价下跌，公司在期货市场上的实际损失仅300多万元，而去年同期公司还盈利600多万元。

　　套期保值的本质是用期货的价差弥补现货的价差，即用基差风险取代现货价格的波动风险。所谓基差，是指现货价格与期货价格之差。套期保值能否成功，取决于基差的变动是否对自己有利。目前国际上广为运用的就是以基差为轴心的交易方式-基差交易(也称点价方式)，即以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商统一的基差来确定双方买卖现货商品价格的交易方式。这样，不管现价是多少，只要套期保值者与现货交易的对方协商得到的基差，正好等于开始做套期保值时的基差，就能实现完全套期保值，取得完全的保值效果。如果基差没有变化，那么套期保值者在期、现两市的盈亏必然数量相等；如果能争取到有利的基差，那么不仅能实现规避风险的目的，还可以实现盈利。

　　近几十年来，期货市场的宏观、微观功能在国外得到肯定，越来越多的企业认识到参与期货交易是从事正常生产经营的必备要求之一，因为“参与期货交易虽有风险，但不参与期货交易风险更大。”对套期保值的理解也不断深化，且基本做到了普遍运用，主要表现在以下几点:

　　其一，保值者将套保视为融资管理工具，融资时非常注重抵押。如果没有进行套期保值，商品的担保价值可能只有50%，但进行了套期保值，其担保价值可上升到90-95%。而资金供应方也可放心地提供资金。

　　其二，保值者将套保视为重要的营销工具。套期保值对商品经营者来说是一种安全营销的保障，可有效地保证商品供应，稳定采购；可一定程度上消除因产品出售而发生债务互欠的可能性；可利用期、现交易组合，近、远期交易组合，形成多种价格策略，供保值者选择参与市场竞争。

　　其三，将保值视为风险管理工具，一方面利用期货市场控制价格，通过由预售而进行的买期保值来锁住商品售价；另一方面利用期货交易控制成本，通过卖期保值锁住买期商品原料的价格，以保持原料成本及库存成本，通过两方面的协调，在一定程度上可获得较高利润。