工业品农产品期价背离 修正性下跌可能随时展开

　　自2004年4月份，国家进行宏观经济调控后，国内商品价格走势出现分化。特别是2005年二季度后，农产品价格和工业品出现严重背离，原油、铜铝、天胶大幅上涨，甚至再次创出历史新高，但是大豆、小麦、玉米、棉花等农产品价格却萎靡不振，甚至持续下跌。工业品和农产品价格走势过度背离原因是什么，这一背离在现阶段回归方式将是怎样？

　　投资增长过猛与内需增长缓慢矛盾

　　当前国内市场出现的工业品和农产品价格走势背离，是由中国经济现状所决定的，即投资增长过猛而内需不足。国内近年来出现投资增长过猛，直接导致房地产、基础设施建设、重工业投入加大，并推动原材料需求大幅增长。由于上述行业投资周期较长，对原材料需求具有持续性，因此导致包括金属铜、原油、橡胶需求一直“高烧不退”。同时，投资增长也直接带来了原材料市场“虚拟需求”或者说是“囤积需求”产生，也为原材料市场火上浇油。

　　但是，在投资增长背后却是迟迟难以有效启动的国内内需市场，城市居民、农村人口消费一直难以有效提高。国内消费启动依赖于两方面，一是城市居民和农村人口收入提高，二是他们未来生活保障增加。对于前者来说，过去几年城市居民收入提高被住房价格提高所部分抵消，而农业生产成本(化肥、农药、灌溉)的提高，也部分抵消了粮价上涨以及种粮直补对农民收入增加作用。而就后者来说，提高社会保障需要消耗国家巨大财力，也非一日之功。

　　内需不足导致农产品需求持续低迷

　　在当前市场中，包括豆类、小麦、玉米等在内的农产品需求，于2005年出现明显下滑趋势。就豆类市场来说，本来每年4、5月份出现的豆粕消费高潮，在今年迟迟没有出现。就小麦市场而言，小麦食用消费已经连续数年下降。消费下滑，从农产品行业自身角度看有三个原因，一是农产品需求本身具有弹性不大特点。就小麦而言，居民饮食结构水平提升降低了口粮消费比重；就豆类而言，从未来一个阶段看，国内养殖规模扩大潜力有限。二是禽流感、猪链球菌、炭疽病持续发作，使豆粕、玉米等饲料消费屡蒙阴影，并直接影响到中国肉食产品出口和消费。三是从货币角度看，由于人民币升值成为一种现实，中国产品出口压力将逐渐加大，包括肉禽蛋、玉米等出口下降，也是国内农产品消费总体下降的主要原因之一。从更宏观原因看，国家从2004年4月份开始对经济进行宏观调控，虽然调控主要对象是投资过热行业，但是，由于政策打击面直接波及农产品加工消费市场，在农产品连续两年丰收情况下，农产品受到宏观调控影响反而比工业品大。综合来看，内需不足、宏观调控影响以及出口形势不乐观，共同造成了中国农产品市场需求低迷。

　　通胀升水在工业品和农产品反映不一

　　在以CRB指数为代表的的全球商品市场为期三、四年的大牛市中，对经济通货膨胀预期所导致的风险溢价，已经在国际和国内工业品期货上面体现出来。参与做多国际金属、原油市场的资金中，一部分是基于规避通货膨胀风险的共同基金、指数基金、养老基金，他们参与并抬升价格本身就是市场对经济通货膨胀的溢价反映。在国际农产品市场上，通货膨胀升水也已经体现出现，在美国大豆“天气市”炒作基本结束的时候，美国基金在大豆合约上仍持有4万多手多单，这其中大部分多单仍持有在为规避通货膨胀风险而进场的指数等基金们手中。但是中国农产品期货市场上，通货膨胀风险溢价却没有体现出来。这不仅仅是因为国内农产品市场上没有形成具有一定规模的指数基金，更主要因为国内农产品市场内需不足。就全球范围工业品与农产品看，中国农产品期货价格已经提前挤掉了通货膨胀价格升水。

　　背离现象并不可持续

　　近两年在国内学术界，关于中国经济过热还是过冷争论在发生着戏剧性变化。人们从前年担心过热迅速转化为现在担心过冷。这一变化来源于中国经济高速发展中的结构性不平衡，一旦投资降温，则经济会快速恢复到内需偏冷的本来面目。目前中国工业品期货价与农产品期货价格背离，已经是当前经济“偏热”与“偏冷”矛盾的恰好反映。矛盾是对立统一的，如果内需不足问题一直不能解决，投资过热泡沫也会自动破灭。由于投资过热和内需不足，并不是可以长期维持存在的现象，因此，工业原材料价格和农产品价格背离也不可能一直持续。工业品和农产品期货价格走势背离最终回归方式有两种，要么工业品期货价格下跌，要么农产品期货价格上涨。到底哪一种方式出现，取决于投资过热和内需不足矛盾怎样解决，这一点又回到中国经济发展问题上了。

　　目前可以肯定的是，中国内需最终能够启动，这是由中国经济发展的内在优良潜质决定的，同时也是中央政府调控经济能力所决定的。近两个月来，央行已经不再提过去反复强调的“通货膨胀压力仍需关注”的说法。央行6月份广义货币M2发行和贷款增加量达到今年以来新高，此举可能显示央行为防经济偏冷已经暗踩经济“油门”。专家确认，从6月M2货币放行和贷款来看，经济防冷措施已经启动。另一方面，我们也看到中国股票市场正处于历史性拐点位置，股票市场牛市运动即将或者已经展开。笔者认为，启动股票市场，以长期牛市来推动居民消费增长，是拉动国内消费的“事半功倍”好办法。

　　在内需能够启动，并逐渐能够承载投资过热所带来的泡沫前提下，应该承认商品价格长期牛市是存在的。但是，中国内需启动确实需要时间，在内需增长能够支撑投资增长泡沫之前，工业品与农产品目前过度背离修正随时都会发生。也就是说，基于内需在短期内解决不了，工业品与农产品价格背离在现阶段解决方式，可能是工业品价格修正性下跌。投资者需要对当前工业品(金属、天胶、燃油等)期货价格过度上涨保持一份警惕，价格修正性下跌可能随时会展开。