大商所增加豆粕交割月：贴近现货市场需求

　　记者　赵彤刚

　　大商所日前发布通知增加豆粕期货7月、12月两个交割月份合约，即豆粕合约交割月份修改为1、3、5、7、8、9、11、12月共8个合约。记者就增加豆粕合约交割月份必要性与可行性等问题，采访了大商所有关负责人。

　　上市五年合约规则不断完善

　　记者:豆粕期货今年交易相当火爆，多项指标均显示它已成为国内成熟期货大品种，那么为什么还要进行合约修改？

　　负责人:自2000年7月17日豆粕期货上市以来，大商所根据市场发展变化及相关规则缺陷，先后对豆粕期货合约交易、交割规则进行了13次修改。在历次修订中，对豆粕品种市场发展产生实质性影响的有两次。第一次是2003年1月，其修订比较全面:一是允许豆粕合约跨月交割；二是调整合约交割月份，取消7月合约，增设8月合约；三是豆粕期货交割方式由一次性交割改为滚动交割；四是进一步降低交割费用。第二次是2004年6月，大商所对豆粕期货交割规则实施制度性创新，引入厂库交割方式和实施期转现制度。

　　豆粕期货五年来所走过的发展历程就是一个不断完善合约与规则的过程。实践表明，这些举措最终都促进了豆粕期货全面活跃。大商所这次增加豆粕期货两个交割月份，目的同样是遵循市场发展规律，顺应现货市场发展需要，在服务现货市场的同时，进一步促进豆粕期货市场发展。

　　保持仓单连续性和流动性

　　记者:增加豆粕期货合约7月、12月交割月份的必要性和依据是什么？

　　负责人:在豆粕期货成熟发展的同时，相关现货企业规避风险需求也越来越大。为便于其套期保值操作，防范豆粕主力合约交易份额过于集中可能带来的风险，交易所认为增加交割月份十分必要。至于为什么增加7、12月合约，其主要因以下两个方面原因:一是符合现货市场发展需要。我们通过对国内一些大型油厂年度生产情况咨询调研，油厂一年中开工能力最足的是春节前12月份、1月份。这两个月份加工量占全年比重25％至28％左右；其次是临近中秋、国庆的9月份，加工量占全年比重12％左右。而作为豆粕需求方的养殖、饲料企业，为了满足中秋、国庆及春节等节日市场需求，按照养殖行业生产规律，往往要提前1至4个月时间对豆粕等蛋白饲料形成季节性旺季需求。因此，恢复7月合约，并增加12月合约是有市场基础的。二是增加交割月份将使豆粕合约连续性更好。豆粕期货5、8月合约交割区间过大，一方面使得5月前后合约联动性变弱，另一方面也加大了5、8月间仓单跨期成本。交割买方为降低成本，通常会将5月豆粕仓单快速变现，而这又容易造成仓单断档，在一定程度上限制了豆粕交易活跃。目前，压榨企业通过对国产大豆与进口大豆合理调配来实现常年加工，生产具有连续性；而大商所厂库交割方式的实施，则为交割双方获取新鲜豆粕提供了保证。因此，适当增加市场需求量相对较大的7、12月豆粕合约，有利于保持豆粕仓单连续性和流动性，为现货企业参与套期保值交易提供更多便利，并有利于豆粕期货市场功能更好地发挥。

　　充分考虑到市场需求

　　记者:豆粕期货合约增加两个交割月份后，会不会带来仓储、运输等具体交割环节方面的困难？

　　负责人:在这方面交易所已经做了充分市场调研论证，同时做好了相关技术与管理等方面准备，增加豆粕期货交割合约是切实可行的。

　　其一，厂库交割制度实施，为豆粕品种增加合约月份创造了基本条件。豆粕合约最初选择作物年度的1、3、5、7、9、11单数月份作为挂牌合约。2003年1月，大商所根据当时豆粕指定交割库集中于华东地区，而7月份当地高温多雨，不利于豆粕存储等实际情况，调整了合约交割月份，取消7月合约，增设8月合约。同时规定，每年5月豆粕期货合约摘牌后，所有仓单必须变现。当时这是不得已而为之的做法，这种交割制度设计方式，对于交易所、指定交割仓库及豆粕期货5月合约接货方而言，都面临着一定风险。该措施的实施，曾导致M0305合约摘牌时出现了罕见的零交割现象。另一方面，取消7月豆粕合约，在一定程度上也约束了大豆5月合约交割买方(尤其是大型油厂等机构客户)利用7月豆粕合约实施跨品种套利机会。从M0408豆粕期货合约交割起，大商所实施以厂代库交割制度，这既丰富了豆粕交割方式，也完全克服了此前豆粕期货仓单无法跨年度流转缺陷，为恢复7月豆粕期货合约交易扫除了障碍。

　　其二，有CBOT豆粕期货合约设计的成功经验可供借鉴。CBOT豆粕期货合约月份设置为1、3、5、7、8、9、10、12月8个月份，从其各合约交易量及持仓量统计结果来看，各日历年度CBOT豆粕期货合约最为活跃的是12月合约，年交易量占豆粕期货合约年度总交易量的24.5％左右；其次活跃的是7月豆粕合约，其成交量比重约为18％。从CBOT豆粕与大豆交易量相关性来看，CBOT豆粕期货品种交易活跃度与其大豆期货品种前一个合约密切相关。如果大豆某一个期货合约月份活跃，其相应后续豆粕期货合约也活跃。由此可以看出，CBOT豆粕期货合约尤其是其12月份合约和7月份合约设计，充分考虑到了市场需求。