盈利法宝短期失效 反套利资金被逼撤退

　　本报记者 李俊 发自上海

　　最近一个多星期，因为期铜市场内弱外强，在国内做多在国外做空的期铜反向套利资金处境比较艰难，其持有的期铜每吨浮亏超过1000元。

　　7月28日以来，伦敦金属交易所(LME)3个月期铜迭创新高，但是上海期铜近月合约(8、 9、10月)却受国内现货铜供给相对宽松的压制，上涨乏力。

　　上海东亚期货信息部经理陆祯铭告诉《第一财经日报》，反套的盈亏基本上是和中国铜进口盈亏同步变化。近期在外强内弱的情况下，中国进口贸易形势进一步恶化，这导致反套资金出现亏损。他指出，由于铜价外高内低，7月28日，以9月、10月合约对应的LME期铜价格进口铜，亏损额在900元/吨左右，而8月4日，亏损额扩大至2000元附近，6个交易日内，反套资金亏损超过1000元。

　　从上海期铜的持仓情况来看，7月27日，9月合约持仓量为8万手，昨日，持仓量仅为5.4万手。深圳实达期货金属分析师王冠苏对近期上海期铜的持仓分析指出，反套资金近期一直处于减仓状态，其中7月28日和8月4日分别减仓1200手和1600手。

　　据业内人士介绍，从去年下半年以来，在上海期铜市场中，反套盘一直是做多的中坚力量之一，其间持仓最高时曾达到6万多手。在铜价不断上扬的过程中，反套盘随着总持仓的下降不断减少。在7月底时大致维持在2万手左右。

　　反套资金的盈利法宝有两个，其一是通过贸易比值的恢复赚取差价。在人民币没有升值前，考虑到国际运费、关税、增值税、汇率等因素，中国与LME现货铜价比例在10.3：1时，进口铜将会有利润，贸易将会顺利发生。正是基于对贸易状况会好转的预期，当国内铜价与LME铜价的比值低于上述比值很多的时候，买入国内期铜、卖出LME期铜的套利展开。

　　对反套资金来说，展期收益也是其盈利的一个重要手段。在去年下半年以及今年3、4月份，LME现货铜价对3个月期铜的升水基本维持在150美元/吨，简单计算每个月的升水在50美元/吨左右，约合人民币近500元/吨，而国内期铜隔月升水远远大于1000元/吨，反套资金可以通过不断移仓(平近月，买远月)来赚取稳定收益。

　　“对反套资金而言，现在向远月移仓的展期收益出现亏损，以9月对10月的移仓而言，LME升水为80美元/吨，折合人民币超过600元/吨，而上海期铜的升水仅500元/吨。反套资金目前的处境比较困难。”陆祯铭指出。

　　面对这种情况，一部分资金平仓退出，一部分资金甚至进行反向(由远向近)移仓操作。8月2日，经易期货席位上的头寸就从10月合约向9月合约移仓。“这种移仓除了为获取展期收益外，还有一个判断，那就是中国9月份将出现现货紧张的状态，到时贸易条件会快速恢复，而且这种状况将在9月合约中体现出来。”金属分析师程雄飞指出：“这样的炒作风险较大，毕竟目前国内现货相对宽松，9月合约操作的时间比较紧迫。”

　　周三，LME期铜再创新高，报收3593.5美元/吨，但是周四上海期铜近月合约却出现了200元左右的下跌，贸易比值近一步下降。市场人士指出，反套盘如果不平仓，就要耐心等待9月份的到来，到时贸易状况能否恢复将是关键。