燃料油跨月套利良机初现

　　华闻期货 宋启虎

　　自5月底以来，国际国内燃料油价格在国际市场原油价格新一轮上涨的带动下分别创出历史新高。但由于最近两个多月以来，亚洲燃料油市场出现了严重的供大于求的状况，燃料油价格走势在跟随原油价格上涨的同时，也表现出了明显的滞涨特征。本文试图在解读燃料油相关市场比价关系变化的同时，去寻找比价关系的变化带来的投资机会。

　　新加坡燃料油与原油比价变化

　　本轮上涨过程中WTI原油期货价格从5月20日的46.8美元起步至8月2日的61.89美元，涨幅32.24%；而新加坡180CST燃料油价格同期从255美元上涨至265.33美元，涨幅仅4.05%。尽管新加坡燃料油价格期间于7月7日创出294美元的历史高价，但在连续三个月庞大的供应压力下，价格随即迅速回落至270美元以下。同期WTI原油与新加坡燃料油的比价由5月20日的1.38持续扩大至1.77。

　　影响新加坡燃料油价格走高的直接因素是接近库容极限的渣油库存居高不下，从2004年9月29日一周以来新加坡渣油库存便始终保持在1000万吨之上。近一年的牛市行情始终伴随着高库存，这也反映出燃料油价格一年来的上涨主要是由成本推动的，而不是需求拉动。2005年以来，新加坡渣油库存于2月16日和7月13日两次达到1300万吨之上，达到了库容的极限。截止上周末，新加坡渣油库存量仍达1211.2万吨。与此同时新加坡燃料油的最大买主———中国的燃料油进口却出现了明显放缓的迹象：2005年5月中国进口燃料油161万吨，较2004年同期下降40.7%；6月份中国燃料油进口量为255万吨，同比下降19%；今年上半年，中国燃料油进口量与2004年同期相比下降了17.6%为1,347万吨。

　　国内外燃料油比价关系变化

　　在本轮涨势中，在新加坡燃料油价格向上冲击300美元大关的同时，国内燃料油现货价格则开始挑战3000元/吨的关口。自5月20日至8月2日，黄埔燃料油过驳价格从2790元/吨上涨至2900元/吨，涨幅仅3.94%，略逊于同期新加坡燃料油价格4.05%的涨幅。但同期上海期货交易所燃料油期货价格却在多头的推动下迅速向现货价格逼近：现货月期货价格(结算价)从2577元/吨上涨至2770元/吨，涨幅7.49%；第二个月期货价格从2471元/吨涨至2838元/吨，涨幅达14.85%。

　　短期沉重的供应压力使得国内燃料油期现货价差结构有了极大的改善。5月19日，上海燃料油第二个月期货价格较黄埔现货过驳价格低260元/吨；但到了7月8日，第二个月期货价格较黄埔现货过驳价格高出120元/吨。多头移师远月的策略使得燃料油期货市场完成了由反向市场向正向市场的转变。8月2日，燃料油黄埔现货过驳价格2900元/吨，上海首月期货结算价格2734元/吨。第二个月期货结算价格2804元/吨。

　　正向市场中跨月套利策略

　　通过以上分析我们知道，5月底以来本轮涨势中燃料油价格的上涨严重滞后于原油价格的上涨，在当前上海燃料油期货正向市场的结构中，无风险的跨月套利机会已经初步出现。8月2日和3日，首月期货合约结算价与第二个月期货合约结算价价差分别为70元/吨和68元/吨。

　　经过测算，国内燃料油期货隔月套利的成本约67元/吨，包括仓储费36元、资金成本15元、交易交割手续费7元、增值税约9元。预计后市原油价格将进一步上涨，目前近期期货合约价格低于现货价格120元/吨，隔月基差在70元以上，正是投资者在燃料油期货建立买近抛远的跨月套利头寸，捕捉无风险套利机会的理想时机。