铜市：百年机遇还是百年挑战

　　东银期货 张宏明

　　自2004年5月LME铜牛市主升浪回调结束以来，期价一路震荡走高，尽管其间遭受了一天暴跌305美元/吨的沉重打击，但铜价就是牛势不改，屡屡创出历史新高，这不仅超出了很多人的可信空间，更是远远超出了很多人的时间概念，令过早看空铜市的分析人士和投资者大跌眼镜。我们到底是碰上了百年机遇，还是遭受着百年挑战？

　　理论上的百年机遇

　　近20年来，LME三月铜最高价是1989年1月的3304.5美元/吨，因此每当铜价靠近3300元/吨时，市场看空的气氛就高涨，认为铜市面临着百年一遇的抛空机会，没有耐心或没有纪律的投资者就迫不及待地进场了，结果因离场不及时而屡屡受伤。但是，在当时的环境下，市场认为铜市面临着百年一遇的抛空机会不是没有道理。

　　首先，今年第一季度，全球经济增长出现放缓的迹象，因高油价等使得很多权威机构对全年的经济增长并不乐观。全球经济高速增长的两大火车头之一的美国第一季度GDP降至3.8%。欧盟经济增长始终没有起色，而日本只是昙花一现。只有中国经济增长仍然强劲，今年上半年国内生产总值的同比增长9.5%，但面临着贸易摩擦和人民币升值的困扰。

　　其次，全球其它基本金属都已转势，包括钢铁、铅、铝、锌、镍、锡等或有大型头部，或大幅回落，除了铜还比较强以外，没有一个走牛。铜价持续严重背离有色金属价格体系，这让很多投资者看到了抛铜的机会。

　　最后，当时全球铜价走势已与美元指数走势产生持续严重背离。

　　总之，从基本面上看，上半年很多数据及其预期对铜市不是很有利，加上铜价处在历史高位，而且一些中、长期技术指标在高位也发出顶背离信号等，理论上确实让人感觉到百年机遇就在眼前，令人心动不已。但市场期盼已久的见顶大跌至今没有出现，现实对空头还是那么残忍。

　　交易上遭遇着百年挑战

　　铜价在高位震荡向上已持续了15个月。绝大多数投资者很难在历史高位看涨超过一年的时间，尤其是当面临局部走弱的情况下更是难上加难。

　　今年3月初至4月底，LME三月铜持续在3150-3300美元/吨之间窄幅震荡，至5月初已走出了一个大圆弧顶，五一过后，国际国内铜价应声大跌，其中LME铜一度跌破3000美元/吨的多头最主要的关口位。市场当时普遍认为牛市已经结束。但此时，美国纽约市场率先发起了挤空行情。多头利用交易所铜的显性库存极低而且还在持续下降的态势，快速抬高价格，迫使没有现铜交割的空头砍仓出局，这一局面仍在顽固的持续着。我们遇到了非常顽固的牛市！

　　一般情况下，6、7、8三个月是消费淡季，需求量应有所下降，供求状况局部应当有所缓解，但今年淡季不淡，交易所的显性库存在原本极低的情况下，一降再降，直把空头往绝路上逼。在LME铜市场上，有一部分空头是来自于中国的反式套利资金，他们关心是两个市场的价差，尽管面临着挤空和迁仓的风险，但他们持仓的心态仍要好于一般的投机空头，而且只要反套的基础还在，他们不会轻言放弃，因此在LME铜市场上多头也面临着一些非常顽固的空头。

　　目前LME铜上的持仓规模在20万张左右徘徊，即相当于500万吨现铜，相对于交易所的31525吨库存而言，实在是太大了。多空在LME铜上集结着重兵，面临着生死对抉，在这种状况下，价格容易出现暴涨或暴跌。如果空头输了，牛市将加速，价格最终涨到哪里，谁都心里没底，因为价格已经较大幅度超出了传统的历史空间范围；反之，如果多头输了，牛市就将终止，持续下跌的动能也会非常大。为了化解这一巨大风险，目前LME交易所将LME铜的期货合约保证金从3700美元/张提高到6400美元/张。

　　目前LME铜多头挤空没有理由半途而废，在没有重大利空的情况下，它完全可以凭借低库存和时间短的优势不战而屈空头之兵，即使多头不主动推高期价，空头的巨量平仓盘都可以大幅推高期价。如果不出意外，LME铜多空8月会战、9月决战将如期上演。市场风云变幻莫测，很多意外也不是多头完全掌控得了，在历史高位，我们也不能一心只想着牛市加速的情形。多一种心理准备，就会少一点失误。

　　当前，LME铜多空已是剑拔弩张，而铜价仍在稳步上扬，虽然已初步脱离了一年多来上升通道的上轨，但还只是露出了一点点加速上升的苗头，尚未出现胜负具有决定意义的加速过程。

　　此外，沪铜内外价差仍然巨大，现在就沽空沪铜，劣势仍然显而易见，更何况，期货市场是不以高低论涨跌，高了还可以更高，低了还可以更低，多少不信邪的投资者在铜上栽了跟头。但是铜价毕竟不在低位，又可能面临着暴涨暴跌的险峻局面，即使是看好百年机遇的投资者也应当保存实力，目前坐山观虎斗可能是更好的选择。